PDF《兴业期货》

第1页电解铝:利润修复的征途,沪铝踏寻底之路 兴业期货INDUSTRIAL FUTURES (本研报仅供参考,投资有风险,入市需谨慎) 联系人:樊丙婷 从业资格编号: F3046207 E-mail: fanbt@cifutures.

com.cn Tel: 021-80220261 2019年度展望 第2页内容要点 ? 美元有望上行但空间有限:2018年的美元令所有人大跌眼镜,强势美元对非美经济体造成了显著的冲击,我们认为,2019年美国失业率大概率 触底,但薪资结构将产生变化,仍将对未来通胀有一定支撑,在失业率仍处低位、通胀仍有支撑的前提下,当前市场对于美联储未来加息路径的 预期过于鸽派,更加数据依赖的美联储的加息次数有较大概率超预期,这仍将对美元产生提振,但日元的强势也有望延续至2019年,叠加处于繁 荣周期后半程的美国经济动能的逐渐减弱,美元上方空间也将有限. ? 全球经济增速放缓:2018年全球外贸活动放缓,主要经济体GDP增速及制造业PMI显著下滑,且在贸金融市场波动显著、美联储加息政策下,新 兴经济体的经济增速受到威胁,IMF和OECD等机构亦纷纷下调2019年全球经济增长预期. ? 需求难有亮眼表现:因全球经济增速放缓,中国经济增速亦承压,拖累包括汽车及家电等终端需求. ? 利润修复过程中,产能将缓慢释放:电解铝生产原料价格下移,有利于产业利润再平衡.生产成本的下降缓解了铝企生产压力,一方面电解铝企 业联合减产的可能性降低,另一方面,新增产能或缓慢释放,这无疑增加了2019年电解铝的供应压力. ? 综合看:2019年供应压力将逐渐显现,且全球经济增速放缓拖累终端需求,库存去化难度增加,因此我们认为铝价重心将下移.但因铝企利润修 复过程较为缓慢,不排除铝企通过扩大减产规模以加快实现利润修复,因此铝价不宜过分看空.料运行区间12500-14500 . 第3页引言:2018年铝价走势回顾

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16000 18-01-02 18-02-02 18-03-02 18-04-02 18-05-02 18-06-02 18-07-02 18-08-02 18-09-02 18-10-02 18-11-02 18-12-02 海外事件扰动,国内铝相关产品迎出口良机 因矿石短缺使得氧化铝价格上升,从 而抬升电解铝生产成本,提振铝价 中美贸易摩擦反复,叠加国内经济 不佳,下游需求疲弱,此外成本支 撑力度渐松动 需求疲弱及采暖季限产不及预期 拖累铝价,而中美贸易摩擦拉开 帷幕更是雪上加霜 第4页Contents--目录 2019年国际宏观展望

01 第5页1.1 2018的最后一次加息释放出的信号:点阵图 ? 2018年12月19日,美联储如期加息,但本次会议上释放出的信号与9月份相比,出现了耐人寻味的鸽派转变,首先是 从最直接的点阵图可以看出,12月委员们对于2019年的中性利率区间预期显著下移,本次会议预期中值为2.9%,即还 有两次加息空间,而在9月,委员们的2019年政策利率预期则是3.1%,约3-4次加息次数;

? 这在一定程度上证实了市场普遍的美联储转向的鸽派预期,但市场所预期的利率区间似乎与美联储有一定分歧. 数据来源:CRU,ICSG,公司年报,兴业期货研究咨询部 2018年9月对2019年加息路径预期 2018年12月对2019年加息路径预期 第6页1.2 市场对于接下来两年的利率预期 ? 美联储加息后,市场给出了反映,也给出了自身的预期,截止12月20日,联邦利率期货显示市场预期2019年底利率将 维持在2.5%附近水平,而到2020年末,市场对于利率的预期则在2.4%附近,而美联储的最新预测则在3.1%,两者相 比,投资者已经开始在Price-In 2020年美联储将会有至少3次降息的预期;