PDF《上海洗霸（603200）\\公用事业》

1 T 证券研究报告公司深度研究Tabl e_First|Tabl e_Summar y 上海洗霸(603200)\公用事业 ――工业化学水处理龙头,运营+工艺双核驱动 投资要点: ? 化学水处理为核心的工业水处理服务商 公司主营为水处理技术整体解决方案服务,业务分为化学品销售与服务、 水处理系统运行管理、加药设备销售与安装、水处理设备集成等,业务领 域主要是钢铁、石化、汽车、造纸及民用.

13年以来营收复合增长率 14%,归母净利润复合增长率12%,整体业绩稳健增长,18年前三季度营 收同比增长22%至2.73亿元,归母净利润同比增长30%至0.59亿元. ? 工业废水运营市场规模巨大,第三方治理前景广阔 2015年我国工业废水治理运行费用达685亿元,近几年有规模进一步变大 的趋势.环保受重视及环保税开征等影响下,工业废水处理成本逐渐提 升,第三方治理可充分发挥环保公司专业性提升达标率,降低成本,而目 前第三方治理仅20%左右.随着第三方治理政策力度逐渐加大,治理机制 不断完善,第三方治理市场有望不断释放.公司为A股上市公司中唯一的 以工业水运营为主的公司,为宝钢、上汽、三桶油等服务多年,技术与项 目经验皆备,未来有望不断提升市场份额并逐渐开拓至医药、电子领域. ? 运营+工艺双核驱动,拓展工业危废打开新的发展空间 公司牵头携手宝钢工程中标3.72亿元钢厂水处理EPC大单,有望进一步拓 展设备集成业务实现运营+工艺双核驱动;

18年收购天津蓝天环科,携手 天津环科院共同开发水环境、固废市场,收购河南恺舜并投资成立河南恺 舜危险废物治理有限公司,有望拓展至工业危废领域,打开新的空间. ? 工业废水运营市场规模巨大,第三方治理前景广阔 预计公司18-20年公司归母净利润分别为0.81亿、1.16亿及1.41亿元,分 别同比增长40.85%、42.66%及21.70%,对应PE分别为28x、20x及16x.公司资产负债率低,业务发展空间广阔,给予 推荐 评级. ? 风险提示 毛利率下滑;

市场推进速度不及预期;

项目推进不及预期;

政策性风险. Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel

1 财务数据和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 296.25 300.91 401.21 553.72 656.88 增长率(%) 21.36% 1.57% 33.33% 38.01% 18.63% EBITDA(百万元) 70.96 65.08 93.55 134.40 162.97 净利润(百万元) 59.27 57.52 81.02 115.58 140.66 增长率(%) 40.03% -2.95% 40.85% 42.66% 21.70% EPS(元/股) 0.79 0.77 1.08 1.54 1.87 市盈率(P/E) 38.49 39.66 28.16 19.74 16.22 市净率(P/B) 6.14 3.21 2.88 2.45 2.10 EV/EBITDA 22.67 31.34 23.10 16.37 13.63 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2018 年11 月14 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 推荐 首次覆盖 当前价格: 30.40 元 目标价格: Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 75/25 流通 A 股市值(百万元)

761 每股净资产(元) 9.59 资产负债率(%) 13.82 一年内最高/最低(元) 53.88/25.82 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 冯瑞齐 分析师 执业证书编号:S0590518070003

电话:0510-85609581

邮箱:fengrq@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明

2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 1. 化学水处理为核心的工业水处理服务商