PDF《行业研究》

请务必阅读正文之后的免责声明部分 石化行业:深度研究

2015 年06 月15 日 看好(维持) PTA 产能全面过剩 跟随下游聚酯行业的大规模扩产,PTA 行业

2012 年进入扩产高峰,当 年国内产能一跃超过了表观消费量,PTA 正式进入产能过剩状态.

但由 于上游 PX 在国内产能扩张遇到瓶颈,再加上棉花价格从高位断崖式下 跌,下游纺织服装需求持续萎靡,PTA 行业进入了连续

3 年多的景气低 谷.2014 年,在多方努力下,行业景气有所恢复,但由于原油价格暴 跌,又再次打击了行业盈利. 近期企业盈利开始好转 PTA 行业在经历多年低迷之后, 近期企业盈利开始好转, 主要原因包括: 1,PTA 新增产能减少, 投产高峰已过. 虽然行业仍处于全面过剩状态, 但行业自发限产报价,控制开工率,缩减供给. 2,PX 供应大幅增加,改变原有供不应求的格局,PX 的价格将有可能 从需求定价转变为成本定价. 下游聚酯企业相对 PTA 企业分散且规 模较小.整体上,PTA 对上下游的议价能力增强. 3,涤纶纤维产量增长缓慢恢复,2015 年以来恢复到 10%甚至更高水 平. 4,原油价格暴跌后企稳回升,有利于产品价格稳定以及企业正常库存 管理. 行业龙头具备业绩高弹性 恒逸石化和荣盛石化是国内主要的 PTA-涤纶长丝企业之一,两家联合 控制的逸盛石化是国内最大的 PTA 企业之一.两家公司合计控制 PTA 产能

1275 万吨,占国内总产能约 29%.若以 70%开工率计算,PTA 单吨净利润每增加

100 元, 恒逸石化和荣盛石化 EPS 将分别增厚 0.358 元和 0.347 元.两家公司业绩弹性空间十分巨大. 投资建议 我们预计 2015-2017 年,恒逸石化业绩为 0.

41、0.

47、0.58 元.荣盛 石化业绩为 0.

56、1.

12、1.55 元. 由于市场对荣盛石化的芳烃项目十分关注且看好, 并且该项目马上即将 投产并贡献业绩,所以荣盛石化市值水平比恒逸石化要高.但随着恒逸 石化文莱炼油项目的逐步推进,其投资价值也将在二级市场有所反应, 建议保持密切关注.投资评级:恒逸石化:强烈推荐,荣盛石化:推荐. 风险提示 油价大幅波动,生产安全事故,宏观经济转差. 行业研究 市场表现 截至 2015.06.15 分析师:王刚 执业证书号:S1490514010001

电话:010-

58566810

邮箱: wanggang@hrsec.com.cn PTA:上游暴利终不持久,行业再迎曙光 证券研究报告 石化行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分

2 目录

一、聚酯纤维产业链触底反弹.4

1、PTA 企业盈利好转

4

2、下游聚酯涤纶:产量增长逐渐恢复.5

3、PTA:产能全面过剩

7

4、PX:墙外开花墙内香.9

5、绝对产能过剩下的 PTA 厂商应对.12

二、高弹性的龙头企业.15

1、PTA 行业龙头恒逸石化和荣盛石化.15

2、两家公司业绩对 PTA 利润具有高弹性.16

三、投资建议.18 石化行业 请务必阅读正文之后的免责声明部分

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图表目录

图表 1:2000 年和

2014 年,全球地区聚酯产能占比.5

图表 2:近几年聚酯产能产量与开工率.6

图表 3:涤纶纤维产量增速企稳回升.6

图表 4:棉花价格指数

328 走势.7

图表 5:PTA 的产能、产量、表观消费量变化趋势

8

图表 6:PTA 产能分布.8

图表 7:PX 的产能、产量、表观消费量变化趋势.9

图表 8:PX 近年的进口量和自给率.9

图表 9:PX 产能分布

10

图表 10:2014 年国内 PX 产能.10