PDF《家居清洁领导者,自主品牌前景广阔》

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800 1,000 -24% -4% 16% 36%

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1512 1602

1604 1606 成交量 莱克电气 沪深300 股价走势图 投资评级:增持(首次评级) 公司研究/公司首次覆盖报告|2016 年08 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 2 正文目录 投资概要

4 核心观点.4 有别于市场的观点

4 莱克电气:中国家居清洁小家电领先企业.5 家居清洁小家电迎来成长期

7 小家电仍有充足的市场空间.7 消费升级趋势显现,国内品牌商迎来发展契机.7 莱克电气:深耕核心技术,发力自主品牌.8 出口业务客户合作紧密.8 莱克核心技术行业领先.8 品牌定位清晰,加强渠道建设.9 盈利提升空间较大.10 盈利预测与估值.12 盈利预测.12 估值分析.13 风险提示.14

图表目录 图1: 环境清洁电器是公司的主要收入来源(2015 年)5 图2: 莱克 80%以上的收入来自于出口(2015 年)5 图3:

2015 年,莱克电气收入受国际经济形势影响有所下滑.5 图4: 2013-2015 年,莱克业绩保持稳定增长

5 图5: 公司前身成立于

1994 年,于2015 年在上交所上市.6 图6: 莱克电气实际控制人为倪祖根.6 图7: 2000-2014 年我国吸尘器零售量复合增速 10%7 图8: 在厨房小家电中,电饭煲的零售单价上升较为明显

8 图9: 高精密电机静音技术可消除高频噪音.9 图10: 数码电机较为轻便,常用于便携式产品

9 图11: 莱克电气

2015 年ROE 为18%10 图12: 莱克电气

2015 年净利率为 9%,位于行业中游.10 图13: 莱克电气

2015 年总资产周转率为 1.2,低于可比公司

11 图14: 莱克电气近年来负债率持续下降

11 图15: 莱克电气

2015 年毛利率为 22%,处于行业中游.11 公司研究/公司首次覆盖报告|2016 年08 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

3 3 图16: 莱克电气期间费用率低于可比公司.11 图17:

2015 年,莱克电气销售费用率为 4%11 图18: 由于持续的研发投入,莱克电气管理费用率有所上升.11 图19: 莱克电气应收账款周转率低于可比公司

12 图20: 莱克电气存货周转率有所上升,高于可比公司

12 表格 1: 莱克电气品牌一览

10 表格 2: 分产品盈利预测.13 表格 3: 可比公司估值.14 公司研究/公司首次覆盖报告|2016 年08 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

4 4 投资概要 核心观点 莱克电气作为我国清洁家电龙头,有望受益于行业景气度的提升,实现快速增长.公司坚持 核心部件的自主研发,产品质量行业领先.未来有望凭借多品牌的战略扩大内销份额,产品 结构的改善将提升公司整体盈利能力. 莱克电气是我国高端家居清洁家电领军企业.公司主要产品包括吸尘器、空气净化器、净水 器等.公司核心产品市占率领先,根据海关总署数据,2012-2015 年,公司吸尘器出口稳居 首位.

2009 年, 公司开始进军国内市场, 内销市占率迅速提升. 根据中怡康数据, 公司

2015 年吸尘器零售额市占率达到 22%,位列第一位. 家居清洁类家电市场空间广阔. 根据中怡康数据, 发达国家每户小家电保有量达到 20-30 件, 而我国每户小家电保有量仅为 5-7 件.近年来,我国室内外环境问题日益突出,空气 PM2.5 居高不下、饮用水质量下降、室内装修污染严重等现象逐渐引起了大众的关注,吸尘器、空 气净化器、净水器可以通过清洁空气、提升水质等方式改善居住环境,普及程度不断提升. 根据 Euromonitor 数据,2000-2014 年我国吸尘器零售量复合增速达到 10%.随着我国城 镇化的推进,居民的消费潜力将逐步释放,家居清洁类家电市场规模将继续扩大. 莱克电气技术优势突出.微特电机作为家居清洁家电的动力来源,其质量直接影响家电产品 的性能.公司自成立之初起即开始自主研发和生产微特电机,产品输入功率、真空度、吸入 功率、吸入效率等关键指标达到国际领先水平.莱克电机产品除用于自产的清洁家电外,还 获得包括博世-西门子、凯驰、艾默生、松下在内的全球大型企业的青睐.公司坚持核心部 件自主研发,保证了产品具备长期竞争力.一方面,公司高可靠性的核心部件是家电类产品 的品质保证;