PDF《凯迪电力（000939.sz）》

Table_Top 证券研究报告_XX 报告

2011 年6月14 日Table_Header1 公用事业/环保Ⅱ 证券研究报告_公司深度研究报告

2012 年01 月08 日Table_AuthorTemp

16041 15311 Table_Temp

000939 买入 investRatingChange.

same

6116000000 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易,亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服 务.本报告中所有观点仅供参考,并请务必阅读正文之后的免责声明. 本报告联系人:曾维强 0755-82535901 zwq3@gf.com.cn Tabl e_Gr owthRate 市场表现

1 个月

3 个月

12 个月 股价涨幅 -12.67 -5.99 -33.87 沪深

300 -8.97 -11.26 -27.5 Table_Shares 股票数据 总股本/流通 A 股(百万股) 589568000/587932285 主要股东: 阳光凯迪新能源集团有限公司 主要股东持股比例 28.59 流通 A 股比例 99.72% Tabl e_Finance 财务比率 ROE 15.58 ROA 3.3231 资产负债率 65.9518

2010 年报数据 Table_Grade 公司评级 当前价格 10.68 合理价值 13.00 元 前次评级 买入 Table_ChartGrowth 股价走势 Table_Title 凯迪电力(000939.sz) 生物质发电迎来春天 Table_Author 韩玲 首席分析师

电话:021-68828545 eMail:gfhl@gf.com.cn 执业编号:S0260511030002 Table_Summary 盈利预测与投资评级 预计 2011-2013 年EPS 分别为 0.

67、0.

44、0.68 元,截止

2012 年1月6日对 应PE 分别为 15.

87、 24.

26、 15.7, 考虑到公司生物质发电产业进入高速发展期, 给予买入评级,目标价

13 元. 政策扶持力度加大,生物质发电迎来春天

2010 年生物质发电统一标杆电价 0.75 元/kwh(含税)、2011 年国家十二五可 再生能源规划出台、实施,这些政 策扶持使生物质发电盈利能力得到根本性变化,

2015 年生物质发电总装机规划 从2010 年550 万千瓦提高到

2015 年的

1300 万千瓦,2020 年3000 万千瓦, 国内生物质发电行业迎来春天. 传统主业逐步退出,生物质发电龙头隐现 公司在

2011 年不再控股东湖高新,煤炭、环保发电等传统主业将逐步退出,大 股东凯迪控股旗下生物质电厂将逐步注入上市公司,公司主业将变更为生物质发 电为主、电建工程 EPC 为辅的格局,生物质发电龙头将浮出水面.在今明

2 年 内煤炭、电建项目 EPC 业务收入占比从 69.86%下降到 41.57%,如果生物质电 厂建成投产时间超预期,公司有可能提前出售煤炭业务.公司越南冒溪项目预计

2012 年上半年完成;

升龙项目在 2012-2015 年逐步完成,合同总金额 6.45 亿美 金,公司分包占 47%. 风险提示

1、 生物质电厂投运及注入上市公司进展低于预期

2、 海外电建项目EPC工程建设延长及工程结算滞后

3、 生物质电厂补贴电价下调风险

4、 生物质原材料价格上涨 预测及评估

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 2005.88 3358.96 2399.08 3144.57 3784.41 增长率(%) 8.13% 67.46% -28.58% 31.07% 20.35% EBITDA(百万元) 674.77 859.42 678.69 896.65 1211.38 净利润(百万元) 188.37 305.92 634.63 415.24 641.81 增长率(%) 1267.21% 62.40% 107.45% -34.57% 54.57% 每股收益(元) 0.51 0.52 0.67 0.44 0.68 市盈率 34.80 30.14 15.87 24.26 15.70 市净率 3.87 4.74 3.90 3.36 2.77 EV/EBITDA 12.03 13.91 17.24 13.23 9.33 数据来源:武汉凯迪电力股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心 识别风险,发现价值 第2页Table_Header3 2012-01-08 Table_Header2 凯迪电力:公司深度研究报告 投资亮点 ? 政策扶持力度加大,生物质发电行业迎来黄金期 ? 先发优势,项目储备多,原料、成本、技术优势体现 ? 转型期,传统主业提供安全边际 政策扶持力度加大,生物质发电行业迎来发展黄金期 生物质利用技术 生物质能开发利用技术呈现多样化趋势, 包括生物质制氢、 气化发电、 纤维素乙醇、 燃烧发电、沼气利用、生物柴油、热电联产等. 图1:生物质能利用技术发展趋势 数据来源:广发证券发展研究中心整理 生物质发电包括直燃发电、混燃发电、气化发电及沼气发电等,其中直燃发电在国 外已经进入大规模应用阶段, 特别在丹麦等国家取得了很好的利用效果. 我国生物质发 电主要以农林生物秸秆直燃发电为主. 图2:农林生物秸秆发电工艺流程 识别风险,发现价值 第3页Table_Header3 2012-01-08 Table_Header2 凯迪电力:公司深度研究报告 数据来源:广发证券发展研究中心整理 政策护航,空间广阔 图3:近年国内跟生物质能相关主要政策 时间 政策名称 行业相关内容 2011.12.19 可再生能源发展基金征收使 用管理暂行办法