PDF《袋式除尘行业的龙头企业》

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1 首次评级 科林环保(002499) 工业机械/装备制造 T_Repo rtAbstract 袋式除尘行业的龙头企业 科林环保调研报告 报告关键点: ? 产品定位中高端,环保标准日趋严格,公司产品优势凸显,龙头地位明显 ? 募投解决产能瓶颈,毛利率仍有提升空间 报告摘要: ? 产品定位中高端,涵盖多行业,盈利能力强.

科林环保于2007年由吴江宝带除 尘公司整体变更而来,公司专注于大气除尘环保行业已有30余年的历史.公司 在袋式除尘器行业积累了丰富的经验,建立了良好的品牌效用.公司将产品定 位于中高端,产品涵盖了冶金、电力、粮食加工、建材等多个行业.并通过与 海外客户直接签订合同的方式出口,出口地区从东南亚扩展到日本、巴西、美国、印度、俄罗斯等国.公司盈利能力远高于同行业其他企业. ? 募投解决产能瓶颈,毛利率仍有提升空间. 公司订单充裕,产能处于满负荷运 行中,受制于产能,近年来公司收入增长缓慢,毛利率不断提升.公司通过IPO 的方式募集资金,用于建设年产40万平方米过滤面积的大型袋式设备项目.预计2011年-2013年,分别投产20%、50%、100%,公司收入增速在20%以上.受到 环保标准提升影响,公司产品的优势地位凸显,而下游原材料价格有下降的趋 势,公司毛利率仍有提升空间. ? 火电厂袋式除尘器空间巨大,公司有望受益. 火电厂燃煤锅炉烟气控制80%采 用电除尘器.电除尘器烟尘排放浓度较难稳定在50mg/m3以内.火电厂燃煤过 滤烟气排放限值由200mg/m3调整为50mg/m3,并且可能继续调整为30mg/m3. 电除尘器更新为袋式除尘器的空间巨大. 公司具备电力行业袋式除尘器的技术, 若电力行业强制性要求使用袋式除尘器或者电改袋除尘器,公司有望受益. ? 首次给予 增持-B 评级.预计2011年到2013年,全面摊薄后的每股收益分别为 0.75元、0.98元、1.25元.随着环保标准提升,公司产品优势凸显,袋式除尘器 的行业龙头地位进一步体现.超募资金想象空间巨大.2011年、2012年,从事环 保业务的中小公司的市盈率分别为37.1倍、24.8倍.我们给予2012年30倍市盈率, 预计12个月目标价为30元,首次给予 增持-B 评级. ? 风险提示:募投项目不能如期达产,可能导致业绩低于预期 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 313.4 323.5 387.4 471.7 595.1 Growth(%) 3.8% 3.2% 19.7% 21.8% 26.2% 净利润 33.4 42.8 56.2 73.8 93.6 Growth(%) 81.2% 27.8% 31.5% 31.3% 26.8% 毛利率(%) 26.1% 30.0% 30.0% 30.5% 31.1% 净利润率(%) 10.7% 13.2% 14.5% 15.6% 15.7% 每股收益(元) 0.45 0.57 0.75 0.98 1.25 每股净资产(元) 1.76 8.11 8.71 9.50 10.50 市盈率 61.1 47.8 36.3 27.7 21.8 市净率 15.5 3.4 3.1 2.9 2.6 净资产收益率(%) 25.4% 7.0% 8.6% 10.4% 11.9% ROIC(%) 31.8% 49.9% 33.1% 28.6% 36.2% EV/EBITDA 39.4 32.8 24.2 17.9 14.0 股息收益率 0.3% 0.6% 0.6% 0.7% 0.9% 公司调研/证券研究报告 T_Rank Info 评级: 增持-B 上次评级: 目标价格: 30.00 元 期限:

6 个月 上次预测: 现价(2011 年05 月30 日) : 27.23 元 报告日期: 2011-05-31 T_Market Info 总市值(百万元) 2,012.25 流通市值(百万元) 509.76 总股本(百万股) 75.00 流通股本(百万股) 19.00

12 个月最低/最高 26.70/64.49 元 十大流通股东(%) 4.65% 股东户数 13,072

12 个月股价表现 T_Graph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (3.17) (23.97) (58.96) 绝对收益 (10.36) (32.50) (55.00) T_Analyst 彭倩 行业分析师 0755-82558025 pengqian@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020033 T_CONTACTnalyst T_RelatedRepo rt 前期研究成果 -60% -43% -25% -8% 10% 11/10 12/10 02/11 04/11 科林环保 沪深300 科林环保(002499) 敬请阅读本报告正文后各项声明