PDF《增长稳健,估值很低》

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1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 家用电器行业

2011 年年度报告 评级:增持 维持评级 增长稳健,估值很低

2010 年11 月28 日 投资建议 ? 行业策略:今年尽管以白电龙头为代表的家电板块业绩继续超预期增长, 但绝对收益不大,主要是因为

09 年底业绩频超预期引起市场超配所造成的 估值泡沫.

2011 年最大的不同是家电股以低估值水平开年(部分中小板次 新股除外),因此

2011 年以 20%水平的业绩增长取得相同幅度的绝对收 益的确定性很大,维持行业增持评级. ? 推荐组合:我们推荐估值合理甚至偏低、业绩增长稳健甚至快速的细分行 业龙头.短期(3-6 个月)20%-30%稳定收益组合:美的、海尔、格力、 九阳;

中期(6-12 个月)30%-40%收益风险厌恶型组合:小天鹅、海尔、 三花、美的;

短中期(1 年内)30%以上收益风险偏好型组合:华帝、浙江 阳光、禾盛新材、海信、合肥三洋;

中长期(1-2 年)价值投资成长股组 合:浙江阳光、小天鹅、苏泊尔.其中综合考虑风险收益比后,选出小天 鹅、三花、海尔、美的作为年度重点推荐公司. 行业观点 ? 明后年家电内外需都还将稳定增长:今年空调内外销、冰箱内销超预期都 不同程度地超预期,洗衣机内销也达预期上限;

但我们认为这并非是透支 需求,明后年家电行业都还能保持不同程度地稳定增长.国内市场,我们 测算未来两年需求量增速空调 10%左右、冰箱个位数、洗衣机 15%左右、 电视机 20%左右,今年低于预期的黑电在明后年的需求量增长可能会高于 白电.海外市场,我国家电出口基于海外需求增长(空调)和比较优势下 的产能转移(洗衣机、电视机),也将继续增长.从十二五规划建议看行 业未来发展趋势,十二五期间家电工业总产值年均增长率要达到 8%- 10%,行业整体将继续保持持续的增长. ? 利润率上,白电不惧原材料价涨和竞争,黑电也有望止步下行: ? 就白电而言,市场每每感觉到价格战开打、或是原材料价格上涨,便会 担心白电的利润率会被挤压.我们认为从竞争的本质来判断,白电利 润率未来一两年不惧原材料价涨和竞争,因为 CR5 约为 60-70%的现 有竞争格局下主要参与者不会放任净利润率的下降,同时家电行业已 经具备价格传导能力,尤其是龙头企业. ? 就黑电而言,我们判断明年面板价格将延续下滑趋势,但平板电视均价 在库存清理完毕、LED 电视普及率继续快速提升、以及产业链上下均 有提升盈利能力的要求下将有望同比提高,本土黑电企业的利润率也 将止步下行,甚至可能有所提高. ? 龙头企业还将拥有集中度继续提升带来的成长空间:白电和黑电行业在需 求量稳定增长(爆发性增长已不可能)、龙头企业扩产步伐加大、生产要 素价格总体上涨、人民币升值趋势保持的背景下;

龙头企业综合竞争优势 明显,无论是价格传导能力、新品推出能力、还是终端定价权均是中小企 业无法比拟的;

因此在洗牌中,白电龙头的市场份额还将增长;

黑电本土 企业也有望维持现有份额.小家电、节能灯、家电配件行业处于成长期, 同样也是龙头企业更有竞争优势和发展空间. 风险提示 ? 原材料价格上涨幅度超预期(如类似

08 上半年)可能导致企业净利润率 低于预期;

凉夏多雨或暖冬可能会使白电需求增长低于预期. 长期竞争力评级:高于行业均值 证券研究报告 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 46.35 市场优化平均市盈率 29.70 国金家用电器指数 4829.80 沪深