PDF《九阳股份（002242）》

持续推进高端产品份额提升,料理机、西式小家电高速增长,有望长期受 益消费中端化;

渠道优化显成效,周转率显著提升;

下半年推出新品有望 抵御部分原材料涨价影响.我们预计 17-19 年收入增速分别为 11.82%、 19.51%、18.95%,净利润增速分别为 10.19%、23.31%、26.18%,当前股价 对应

17 年18.27xPE,给予增持评级. 风险提示:原材料涨价风险,三四线房地产销售风险,宏观经济波动风险. 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 7,060.09 7,314.80 8,179.13 9,774.54 11,626.89 增长率(%) 18.79 3.61 11.82 19.51 18.95 EBITDA(百万元) 816.78 820.46 935.61 1,183.90 1,462.61 净利润(百万元) 620.04 697.73 768.83 948.07 1,196.26 增长率(%) 16.62 12.53 10.19 23.31 26.18 EPS(元/股) 0.81 0.91 1.00 1.24 1.56 市盈率(P/E) 22.65 20.13 18.27 14.82 11.74 市净率(P/B) 4.29 4.08 3.98 3.49 2.93 市销率(P/S) 1.99 1.92 1.72 1.44 1.21 EV/EBITDA 19.36 15.11 13.12 10.18 7.61 资料来源:wind,天风证券研究所 -17% -7% 3% 13% 23% 33% 43% 2016-08 2016-12 2017-04 九阳股份 白色家电 中小板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 财务预测摘要 资产负债表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,148.10 754.33 1,368.96 1,664.98 2,658.91 营业收入 7,060.09 7,314.80 8,179.13 9,774.54 11,626.89 应收账款 109.53 106.62 75.14 142.07 116.30 营业成本 4,808.85 4,922.95 5,465.20 6,443.52 7,588.96 预付账款 15.55 7.68 25.72 13.66 32.72 营业税金及附加 45.67 54.39 71.85 85.86 102.14 存货 537.89 408.46 502.40 571.51 693.31 营业费用 988.92 1,103.31 1,269.70 1,517.37 1,804.92 其他 2,566.42 2,529.98 3,050.35 3,130.99 3,842.74 管理费用 514.83 498.75 549.19 656.31 780.69 流动资产合计 4,377.49 3,807.07 5,022.57 5,523.21 7,343.98 财务费用 (8.69) (8.63) (24.54) (29.32) (34.88) 长期股权投资 112.77 186.63 186.63 186.63 186.63 资产减值损失 4.11 23.24 22.44 22.44 22.44 固定资产 696.78 670.24 658.29 666.37 673.49 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 3.64 0.23 36.14 69.68 71.81 投资净收益 39.27 35.55 60.91 60.91 60.91 无形资产 160.32 158.84 149.99 141.13 132.28 其他 (78.54) (71.09) (121.83) (121.83) (121.83) 其他 539.60 769.55 515.47 520.41 518.55 营业利润 745.68 756.35 886.20 1,139.28 1,423.54 非流动资产合计 1,513.11 1,785.49 1,546.51 1,584.23 1,582.75 营业外收入 62.36 112.07 64.91 64.91 64.91 资产总计 5,890.60 5,592.56 6,569.08 7,107.44 8,926.73 营业外支出 17.47 14.36 13.27 13.27 13.27 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 790.57 854.06 937.85 1,190.92 1,475.18 应付账款 1,337.93 1,337.58 1,592.37 1,862.07 2,206.46 所得税 119.64 120.70 131.30 171.49 209.14 其他 1,170.48 730.92 1,315.70 1,025.25 1,658.02 净利润 670.92 733.36 806.55 1,019.43 1,266.04 流动负债合计 2,508.41 2,068.50 2,908.07 2,887.32 3,864.47 少数股东损益 50.88 35.64 37.72 71.36 69.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 620.04 697.73 768.83 948.07 1,196.26 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(元) 0.81 0.91 1.00 1.24 1.56 其他 23.60 10.17 22.73 18.83 17.25 非流动负债合计 23.60 10.17 22.73 18.83 17.25 负债合计 2,532.01 2,078.67 2,930.80 2,906.15 3,881.72 主要财务比率

2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 83.21 69.88 107.60 178.96 248.74 成长能力 股本 767.72 767.56 767.52 767.52 767.52 营业收入 18.79% 3.61% 11.82% 19.51% 18.95% 资本公积 934.50 935.33 688.16 688.16 688.16 营业利润 4.68% 1.43% 17.17% 28.56% 24.95% 留存收益 2,524.38 2,685.63 2,763.15 3,254.81 4,028.75 归属于母公司净利润 16.62% 12.53% 10.19% 23.31% 26.18% 其他 (951.21) (944.50) (688.16) (688.16) (688.16) 获利能力 股东权益合计 3,358.59 3,513.89 3,638.28 4,201.29 5,045.02 毛利率 31.89% 32.70% 33.18% 34.08% 34.73% 负债和股东权益总 计5,890.60 5,592.56 6,569.08 7,107.44 8,926.73 净利率 8.78% 9.54% 9.40% 9.70% 10.29% ROE 18.93% 20.26% 21.78% 23.57% 24.94% ROIC 37.73% 38.22% 37.07% 53.85% 58.84% 现金流量表(百万元)