PDF《九阳股份（002242）》

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1 九阳股份(002242) 证券研究报告

2017 年08 月20 日 投资评级 行业 家用电器/白色家电

6 个月评级 增持(调低评级) 当前价格 18.

30 元 目标价格

23 元 上次目标价

25 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 767.52 流通 A 股股本(百万股) 765.16 A 股总市值(百万元) 14,045.67 流通 A 股市值(百万元) 14,002.38 每股净资产(元) 4.96 资产负债率(%) 25.09 一年内最高/最低(元) 21.47/16.80 作者 蔡雯娟 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

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3 《九阳股份-年报点评报告:收入增速 恢复逐季加快,盈利能力迎改善拐点》 2017-04-17 股价走势 经销商调整完成迎收入拐点,周转效率提升显著 事件: 公司发布中报,

17 年H1 实现营业收入 32.69 亿元, 同比减少-1.24%;

实现归母净利润 3.61 亿元,同比下降-0.69%.对应 17Q2 实现收入 18.11 亿元,同比增长 8.64%;

实现归母净利润 2.25 亿元,同比下降-3.02%. 经销商调整完毕收入转正,料理机高增饭煲电磁炉回落:公司完成经销商 调整,收入端转正;

豆浆机销售有所好转,均价同比+10%远超行业,销量 同比减少 25%优于行业平均;

料理机初普及高速增长;

电饭煲出现小幅回 落,九阳电饭煲销量同比减少 10%好于行业,均价提升 6%;

西式小家电维 持增长,同比提升 19%,市场打开增长可持续;

电磁炉市场出现下滑.经 销商调整完成 Q3 再补货,下半年有望实现收入持续正增长,预计食品加 工机和西式小家电下半年增速 25%,营养煲和电磁炉分别 15%和5%,预计 H2 收入增长 18.88%. 原材料涨价影响毛利率,营销投入一次性费用增加:17H1/Q2 毛利率同比 -0.45/-0.25pct,1~2 月原材料涨价,滞后 1~2 个季度传递到毛利率水平, Q2 毛利率小幅下降,营养煲/电磁炉行业回落,H1 毛利率同比减少 2.79pct/3.16pct 为主要原因,食品加工机/西式小家电提价带来毛利率同比 增加 1.85/0.23pct,Q

2、Q3 原材料先降后涨,预计对下半年毛利率产生不 同影响,下半年推出新品有望抵消部分 Q4 毛利率下降,预计 Q3 和Q4 毛 利率分别约+1.8pct 和-0.9pct, H2 整体毛利率小幅提升. 17H1/Q2 净利率同 比-0.

18、-1.5pct,主要系广告投入增加、人民币升值带来现金及现金等价 物受损所致,Q2 销售/管理/财务费用率同比+0.71/+0.06/+0.28pct,公司请 艺人杨幂代言豆浆机产品,提升品牌形象,为一次性费用,预计 H2 回归 正常水平. 渠道优化成效初显,周转天数显著减少:1)从资产负债表看,17H1 期末 现金+银行理财(包含于其他流动资产中)为16.12 亿元,较期初减少 11.77%,主要系理财产品到期及减少购买所致;

2)从周转情况看,17H1 存货和应收账款周转天数分别为 32.22 和7.26 天, 分别同比-6.45 天和-1.02 天,体现了公司的运营能力持续提升,以及去年渠道优化效果显现;

3)从 现金流量表看,17H1 销售商品、提供劳务收到的现金为 38.47 亿元,同比 增长 0.8%;

经营活动现金流-0.58 亿元,去年同期为-0.69 亿元,主要系收 入减少导致销售商品收到的现金减少所致. 投资建议:公司完成渠道调整迎来收入正增长,H2 预计收入增速 18.88%;