PDF《开能环保》

上市公司公司研究/新股分析证券研究报告家用电器

2011 年10 月18 日 开能环保 国内领先的全屋水处理设备行业研发和制造企业, 建议询价 区间 11.

8-13.4 元 盈利预测: 单位: 百万元、元、% 发行上市资料: 主营业务收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 主营业务利润率 发行价格(元)

2009 125 30.1

26 115.0 0.24 47.4 发行股数(万股)

2750 2010

165 32.1

36 38.9 0.33 47.2 发行日期 2011/10/21 2011E

215 30.3

46 25.4 0.42 45.3 发行方式 网下发行+网上申购 2012E

277 29.0

60 31.9 0.55 44.6 主承销商 长江证券 2013E

358 29.1

77 28.2 0.70 44.3 上市日期 -/-/- 财务指标 流动比率 速动比率 资产负债率 应收帐款周转率 存货周转率 基础数据(发行前):2011 年06 月30 日2008A 4.4 2.6 9.6 14.2 2.3 每股净资产(元) 1.93 2009A 2.1 1.3 25.6 14.9 2.4 总股本/流通 A 股(万股)

8250 2010A 1.9 1.3 27.8 13.5 2.8 流通 B 股/H 股(万股) 0/0 投资要点: 相关研究 分析师 周海晨 A0230511040036 zhouhc@swsresearch.com 研究支持 蔡雯娟 caiwj@swsresearch.com 联系人 陆文凯 (8621)23297818*7481 luwk@swsresearch.com 地址:上海市南京东路

99 号

电话:(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com l 公司是国内领先的全屋水处理设备行业研发和制造企业,主要从事全屋净水 机、全屋软水机、商用净化饮水机、多路控制阀、复合材料压力容器等人居 水处理产品及套件的研发、制造、销售与服务,目前已形成年产全屋水处理 设备及套件

24 万台/套的生产规模.主要产品水处理设备为公司目前主要收 入和利润贡献(10 年收入占比 84%,毛利率为 48%) . l 全屋水处理设备市场潜力巨大.目前全球家用水处理设备市场规模达

218 亿 美元,而国内市场规模则达

167 亿元,随着产品结构逐渐从终端水处理设备 专项全屋水处理设备,预计到

2015 年,中国全屋净水机市场容量将达 33.6 万台,年复合增长达 30.5%,全屋软水机市场容量将达 49.2 万台,年复合增 长达 32%. l 分品牌多层次营销模式,前景看好.公司针对不同品牌,不同目标客户采取 不同的营销模式:1)依托独特的 DSR 直销模式,将开能品牌在上海的成功 经验复制至全国;

2)采取经销模式,迅速扩大 奔泰 品牌的市场份额;

3) 采取 ODM 模式培育市场,逐步扩大业内影响. l 借助募投项目产品产能大幅增长.募投项目主要用于增加

6 万套全屋净水机 产能以及

40 万玻璃钢瓶和

10 万只多路控制阀的核心部件的产能,项目预计 于2014 年达产后,公司全屋净水器产能将增加 25%,玻璃钢瓶产能将增加 2.2 倍,多路控制阀产能将增加 66%. l 盈利预测及询价建议:我们预计公司 11-13 年摊薄后 EPS 分别为 0.42 元, 0.55 元和 0.70 元( CAGR 为28.5%) ;

综合考虑可比公司及近期发行的公司 询价估值情况,我们建议的询价区间为 11.8-13.4 元,对应

11 年动态市盈 率为 28-32 倍. l 风险因素:市场竞争加剧,产品处于导入期,海外市场风险. 本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;

本公司关联机构在法律许可情况下可能持有 或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,持有比例可能超过已发行股份的 1%,还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务.本公司在知晓 范围内履行披露义务.客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询.客户应全面理解本报