PDF《综合加工型钨企,全产业链布局增强业绩》

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 综合加工型钨企,全产业链布局增强业绩 报告摘要: [Table_Summary] 综合型加工钨企,产品质量深受客户认可.

公司是广东省内钨加工 龙头企业,是少数几家获得出口资质的民企之一.公司目前主营业务处 行业中下游,主要产品为碳化钨粉和氧化钨.公司注重技术创新,持续 加大研发投入,生产的碳化钨粉产品质量获得客户认可,毛利率水平高 于可比同行. 产业链中利润水平呈现两头大中间小格局,2018 年钨精矿价格预 计在

10 万-14 万之间徘徊.钨产业链条中,盈利能力比较强的是上游矿 山和下游硬质合金以及深加工产品环节,中间环节的盈利能力相对较 弱.2017 年1-11 月钨精矿累计开采 13.33 万吨,同比增速为 4.88%;

而 钨的主要终端消费产品硬质合金

2017 年前三季度累计生产硬质合金 2.16 万吨,同比增长 29.59%,钨的供给增速不及消费增速.预计该趋势 在2018 年仍将延续,钨精矿价格有望在

10 万-14 万之间徘徊. 公司收购项目向产业链上游延长,募投项目向产业高利润下游扩 张,完善产业链布局.公司收购大余隆鑫泰 51%股权,获得矿端资源. 大余隆鑫泰从事钨金属冶炼等业务,拥有年产

5000 吨APT、3945 吨钨 粉、1500 吨碳化钨的生产能力.隆鑫泰承诺 2018-2020 年实现

3000 万、

3500 万、4000 万净利润.经过对大余隆鑫泰的产品进行测算之后发现, 隆鑫泰

2018 年有望超额完成承诺利润,为公司带来

2000 万以上的业绩 增厚.公司上市的募投项目主要为

300 吨硬质合金产业化项目和硬质合 金材料及硬质合金工具制造项目,投向产业下游利润水平较高的环节. 其中,300 吨硬质合金预计

2018 年投产;

硬质合金工具项目预计

2020 年完成建设,该项目达产后预计年产值

3 亿元、净利润

6865 万元.收 购项目和募投项目完成后,公司将完成全产业链布局. 盈利预测及投资建议:预计公司 2017-2019 年归母净利分别为 0.

7、 1.

3、1.85 亿元;

2017-2019 年EPS 分别为 0.

70、1.

3、1.85 元;

对应

2018 年1月25 日股价 P/E 分别为 62.

58、33.

87、23.76X,给予买入评级. 风险提示:隆鑫泰生产情况不及预期,募投项目进度不及预期. [Table_Finance] 财务摘要(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入

729 715

981 1,902 2,117 (+/-)% -1.61% -1.91% 37.32% 93.83% 11.27% 归属母公司净利润

52 57

70 130

185 (+/-)% -7.07% 9.52% 22.89% 84.76% 42.55% 每股收益(元) 0.70 0.76 0.70 1.30 1.85 市盈率 63.17 57.68 62.58 33.87 23.76 市净率 8.22 7.38 8.14 6.50 5.04 净资产收益率(%) 13.02% 12.79% 13.09% 19.48% 21.73% 股息收益率(%) 0.00% 0.23% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股)

75 75

100 100

100 [Table_Invest] 买入 上次评级:增持 [Table_Market] 股票数据 2018/1/25

6 个月目标价(元)

52 收盘价(元) 43.92

12 个月股价区间 (元) 26.48~67.00 总市值(百万元) 4,392 总股本(百万股)

100 A 股(百万股)

100 B 股/H 股(百万股) 0/0 日均成交量 (百万股)

2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅(%) 1M 3M 12M 绝对收益 13% -13% 83% 相对收益 5% -22% 54% [Table_Report] 相关报告 《翔鹭钨业(002842):业绩符合预期,销售额 持续增长》 --20171024 《厦门钨业(600549):短期略有波动,长期 向好格局不变》 --20171024 《厦门钨业(600549) :钨、三元、稀土三足 鼎立,助力业绩爆发》 --20170808 证券分析师:刘立喜 执业证书编号:S0550511020007 联系人:邱培宇