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中国水务 (855 HK)

2017 年9月26 日 股票研究 | 公用事业 国内领先的供水企业,内生外延齐发展 韩玲 证监会中央编号ARI073 hanling@gf.

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0603 广发证券 (香港) 经纪有限公司 香港德辅道中

189 号 李宝椿大厦 29-30 楼 国内领先的供水企业,业绩稳健增长.公司是中国领先的供水运营商.截止

2017 年9月,公司的水处理项目覆盖中国

13 个省和

3 个直辖市,超过

50 座城市,已投运水处理能 力约为

796 万吨/日,设计增加处理能力超过

471 万吨/日.过去

5 年,公司营业收入、 EBITDA 年均复合增速超过 20%,保持较快增长. 我国水资源问题突出,政策助力行业市场化改革.我国水资源严重短缺,水污染加剧短缺 矛盾.然而,目前我国的水价仍然处于较低水平,水资源利用效率较低,跑冒滴漏等问题 突出.我国供水行业市场化程度较低、行业格局高度分散.深化水价改革、提高自来水普 及率、引入社会资本等利好政策为行业发展提供有力支持. 以TOO 模式为主,内生外延齐发力.公司的供水项目主要为 TOO 模式,与政府共同拥有 供水资产.2012/13-2016/17,售水量的年均复合增速为 12.4%,主要由于现有城市的有 机成长以及并购项目带来的处理能力的增加和水量的爬坡.由于扩容需求带来的资本开支 和水价改革的不断深化,公司的供水价格预计会保持小幅稳定增长.受益于城乡一体化的 影响,公司供水接驳业务预计较为稳定. 盈利预测.2017 年9月21 日,中国水务(0855.HK)收盘价为港币 5.22 元.受益于水务 行业市场化改革的推进以及公司售水量稳健增长、水价提升的长期预期,不考虑处置非核 心资产对公司净利润的影响,我们预测公司2018财年-2020财年EPS分别为人民币0.626 元、0.739 元和 0.893 元,对应市盈率 8.3X、7.1X 和5.8X. 风险提示:公司并购速度放缓,供水能力增长不及预期. 盈利预测 资料来源: 公司财务报表,广发证券发展研究中心,广发证券 (香港) 注:截至

3 月31 日财政年度. 股价表现 资料来源: Wind 主要数据 资料来源: Wind

2017 年9月26 日2公司报告 国内领先的供水企业,业绩稳健增长 以供水业务为核心,运营规模国内领先 中国水务集团有限公司(简称 中国水务 ,0855.HK)是中国领先的供水运营商,也是唯一一家 以自来水业务为重心的香港上市水务公司.公司总部位于香港,并在北京和深圳设有运营管理中心.

2003 年,公司完成业务重组,并于

2005 年正式更名为中国水务,主营城市供水和污水处理业务. 截止

2017 年9月,公司的水处理项目覆盖中国

13 个省和

3 个直辖市,超过

50 座城市,已投运水 处理能力约为

796 万吨/日,设计增加处理能力超过

471 万吨/日. 图1:公司已投运产能+扩张计划(千立方米) 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 说明 1:数据截止至

2017 年9月说明 2:本文的供水能力包含了公司内部销售的部分 截止

2017 年7月31 日,公司的前五大股东分别为主席段传良(持股 28.4%)、欧力士(持股 18.7%)、先锋集团(持股 1.5%)和挪威银行(1.4%). 图2:公司股权结构 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 说明:截止

2017 年7月31 日2017 年9月26 日3公司报告 业务稳健增长,聚焦供水主业 过去

5 年,公司营业收入、EBITDA 年均复合增速超过 20%,保持较快增长.2017 财年,公司实 现营业收入港币 57.08 亿元,同比增长 20.4%,主要因为水务业务获得更多建设及安装工程、经营 效率提升、供水及污水处理收费上升,以及进行多项并购,实现 EBITDA 港币 26.02 亿元,同比增 长34.4%,实现归母净利润港币 8.54 亿元,同比增长 40.4%.2012 至2017 财年,公司营业收入、 EBITDA 年均复合增速为 24.65%和23.38%,保持较快增长. 图3:公司营业收入及其增速(百万港元) 图4:公司 EBITDA 及其增速(百万港元) 数据来源:公司公告,广发证券发展研究中心 说明: