PDF《同仁堂科技（1666）》

同仁堂科技(1666) 首发报告 买入

2011 年11 月11 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 表:盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 收入(人民币百万) 1,308 1,579 2,040 2,598 3,239 变动(%) 8.0% 20.7% 29.2% 27.4% 24.6% 净利润(人民币百万)

173 198

286 349

429 每股摊薄收益(人民币元) 0.88 1.01 0.49 0.59 0.73 变动(%) 7.3% 14.8% -51.9% 22.1% 23.1% 市盈率@8港元 7.58 6.60 13.72 11.23 9.13 每股派息(人民币元) 0.45 0.48 0.24 0.30 0.37 息率(%) 6.8% 7.2% 3.6% 4.5% 5.5% 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 王士振 852-25321954 sz.wang@firstshanghai.com.hk 李雪晶 852-25321915 Christina.lie @firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 医药 股价

8 港元 目标价 10.4 港元 (+30%) 股票代码

1666 已发行 H 股2.6 亿股 H 股市值 20.8 亿港元

52 周高/低9.7 港元/6.4 港元 每股净现值 2.54 港元 主要股东 同仁堂股份(51.02%) 百年老字型大小进入增长快车道,目标价 10.4 港元,首 次评级买入 ? 三百年老字型大小铸就强大品牌效应:北京同仁堂的前身是 由乐显扬於清康熙八年(1669)创办的的同仁堂药室,至今已有 超过

300 年悠久历史,在华人地区有广泛影响力和知名度.同仁 堂科技组建於

2000 年,致力於中药现代化.公司现有产品

200 多个品种,涉及

20 多个剂型,2011 年上半年实现销售收入和利 润分别为

11 亿和 1.7 亿人民币,增速及利润率均创历史最好水 准. ? 股东背景雄厚:作为集团主要制药主体,公司从上游原材料供 应,中间生产及下游分销获得集团的全方位服务.随著集团海外 业务全部注入,公司的地位将进一步提升.而同仁堂集团目前是 北京市国资委旗下唯一大型药企,有望持续受益於政府的扶持. ? 二线产品进入收获期,助推公司业绩增长:公司三款一线品 种增速面临放缓,但是以西黄丸、金匮肾气丸、阿胶块为代表的 二线产品群开始崛起,带动公司业绩增长.预计未来随著公司更 多资源向二线产品倾斜,同时在新出台的管理层现金奖励方案和 以利润为唯一考核指标的行销政策刺激下,公司有望增长提速. ? 毛利率保持稳定,费用率有下降空间:公司利用丰富的产品 储备,加强原材料库存管理,加之适时产品提价,有望保持毛利 率相对稳定;

预计未来随著管道建设不断完善,规模效应的逐步 体现,公司费用率有下降空间. ? 长期健康稳定财务状况:尽管过去十年增速放缓,但公司长期 保持健康稳定财务状况:1)公司毛利率於过去数年间稳步提 升,且优於同行;

2)公司长期保持净现金状态及经营性现金净 流入;

3)历年派息率均高於 45%,ROE 亦优於同行,回报率高. ? 目标价 10.4 港元,首次评级买入:我们认为:1)公司具强 大品牌效应;

2)集团整合思路清晰,股东背景强大;

3)二线品 种逐渐形成产品群;

3)现金激励计画料有效提升管理层士气. 我们预计公司未来三年录得利润 2.86 亿、3.5 亿及 4.3 亿人民 币.我们给予公司 10.4 港元目标价,相当於

2012 年14.7 倍市 盈率,较现价有 30%上升空间.首次评级为买入. 第一上海证券有限公司

2011 年11 月 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

2 百年老字型大小重新进入增长快车道 投资亮点 三百年老字型大小铸就品牌效应 超过