PDF《投资要点：》

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2016 年11 月1日公司研究 评级:买入(维持) 研究所 证券分析师: 谭倩 S0350512090002 010-88576686-807 tanq@ghzq.

com.cn 联系人: 任春阳 S0350116050011 0755-83026892 rency@ghzq.com.cn 建材机械海外出现新大陆,新华联入股期待新景象 ――科达洁能(600499)深度报告 最近一年走势 相对沪深

300 表现 表现 1M 3M 12M 科达洁能 10.0 13.3 -17.7 沪深

300 2.6 4.1 -5.6 市场数据 2016/10/31 当前价格(元) 8.71

52 周价格区间(元) 5.93 - 11.76 总市值(百万) 12293.85 流通市值(百万) 11997.79 总股本(万股) 141146.43 流通股(万股) 137747.34 日均成交额(百万) 240.21 近一月换手(%) 38.18 相关报告 《科达洁能(600499)事件点评:募投锂电负 极和陶瓷智能制造项目, 非公开发行助力公司提 升》――2016-09-21 《科达洁能(600499)2016 年半年报点评:中 报业绩符合预期, 看好公司海外拓展和新业务布 局》――2016-08-22 《科达洁能(600499)动态研究:海外拓展助 力传统业务触底回升, 售电锂电新能源汽车业务 静待绽放》――2016-06-23 投资要点: ? 建材机械龙头,海外拓展具备看点.公司是国内建材陶瓷机械龙头, 但受下游陶瓷行业影响,国内业务下滑,公司加大海外拓展,推出 合资建厂+整线销售 的新模式,使得海外业务占比由

2014 年的 12.5%上升到

2015 年的 20.6%,预计未来

3 年内,海外业务收入占 比将达到 50%.公司营收位居全球第二,但与国际大品牌在技术等 方面还存在差距,公司定增进行陶瓷智能化与数字化改造,意在提 高公司的竞争力和盈利能力.同时公司在手资金近

6 亿元,未来有 望通过收购等方式进行上下游拓展来完善产业链. ? 洁能环保短期承压,期待国家政策.公司通过收购科行环保 72%股权,形成前端清洁能源+过程清洁生产+末端治理的全产业链布局. 设备业务通过研制二代炉、拓宽应用领域,获得丰富订单.法库清 洁煤气项目不断减亏,科行环保具备业绩承诺,今年洁能环保业务 有望盈利.同时沈阳已出台相关政策,预计国家层面的政策也将出 台,公司将凭借技术优势和项目优势率先收益. ? 负极材料、新能源汽车运维、售电等新兴业务具备看点.公司此前 收购漳州巨铭切入锂电负极材料领域,此次募投新建年产

2 万吨锂 电负极材料项目,定位生产动力锂电高端负极材料,达产后将跻身 行业前列.积极布局新能源汽车运营和充电桩业务,为将来负极材 料谋销路.同时依靠马鞍山当地政府资源优势,携手马钢集团等开 展类售电业务,今年有望贡献部分利润.新兴业务新增业绩看点. ? 新华联入股, 期待新景象. 定增引入新华联控股, 完成后持股 8.67%, 将成为公司第二大股东,同时承诺未来

12 个月继续增持 100-2500 万股,看好公司未来发展.新华联背景深厚,控股多家上市公司, 同时旗下有华联瓷业资产,预计将给公司带来协同效应. ? 估值低具备多重安全边际.预计公司今年净利润约

4 亿元,对应当 前估值

31 倍,同时非公开发行价格 7.32 元/股(12 亿元) ,大股东 变更协议转让价 6.62 元/股(5 亿元) , 高管增持均价 7.67 元/股(8549 万元) ,员工持股均价 8.21 元/股(8567 万元) ,低估值具备多重安 -0.5000 -0.4000 -0.3000 -0.2000 -0.1000 0.0000 0.1000 0.2000 科达洁能 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

2 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%. 全边际,具备长期投资价值. ? 盈利预测和投资评级:维持买入评级不考虑非公开发行股份对股本 的影响,我们预计公司 2016-2018 年EPS 分别为 0.

28、0.

34、0.39 元,对应当前股价 PE 分别为

31、

26、23 倍,维持公司 买入 评级. ? 风险提示:宏观经济下行风险、海外项目进展缓慢风险、锂电负极材 料竞争激烈风险、售电新能源汽车运维等业务运营不达预期的风险、 非公开发行不能完成的风险 预测指标

2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元)

3594 4356

5215 6246 增长率(%) -20% 21% 20% 20% 净利润(百万元)

541 400

478 547 增长率(%) 21% -26% 20% 14% 摊薄每股收益(元) 0.77 0.28 0.34 0.39 ROE(%) 12.34% 8.63% 9.69% 10.37% 资料来源:公司数据、国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

3 内容目录

1、深耕陶瓷机械,与时俱进不断布局新兴业务.5 1.

1、陶瓷机械起家,如今业务三足鼎立

5 1.

2、公司技术领先,股权变更频繁.7

2、建材机械:国内业务下滑,海外开辟新大陆.9 2.

1、陶瓷机械龙头,国内业务略有下滑

9 2.

2、调整战略,海外开辟新大陆

10 2.

3、提升技术与国际大品牌竞争

11

3、洁能环保短期承压,期待国家出台政策.12 3.

1、清洁煤气化全产业链布局.12 3.

2、煤气:法库项目不断减亏,短期承压等待政策

13 3.

3、设备:二代炉研制成功,应用领域更广.14 3.

4、科行环保:完善产业链同时具备业绩承诺

14

4、锂电负极、新能源汽车、售电新兴业务具备看点

15 4.

1、定增募投高端锂电负极材料,定位行业前列.15 4.

2、进军新能源汽车运维和充电桩领域

16 4.

3、利用政府资源优势,进入售电领域

17

5、定增引入新华联,期待新景象

18

6、估值低具备多重安全边际.19

7、盈利预测与评级

19

8、风险提示.20 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

4

图表目录 图1:公司发展历程

5 图2:公司业务三足鼎立.6 图3:近三年公司主营业务占比情况.6 图4:2015 年建材机械业务占公司总收入的 69%6 图5:公司营收及增长率.7 图6:公司归母净利润及增长率

7 图7:公司科研成果

7 图8:定增实施前股权结构

8 图9:定增实施后股权结构

8 图10:公司控股子公司及控股比例

8 图11:公司通过不断收购开展相关业务

9 图12:建材机械收入中陶瓷机械占比最大(百万元)9 图13:全国陶瓷砖产量

2015 年首次下跌.10 图14:公司建材机械收入

2015 年下滑明显.10 图15:海外收入占比不断提升.10 图16:海外业务毛利率高于国内.10 图17:2014 年意大利陶瓷机械分地区出口额占比.11 图18:2015 年意大利陶瓷机械分地区出口额占比.11 图19:全球知名陶瓷机械企业

2015 年营收(亿元)12 图20:清洁煤气化全产业链布局.13 图21:国内负极产量保持高速增长

15 图22:国内负极材料价格(万元/吨)15 图23:国内负极材料需求预测(万吨)16 图24:国内不同电池需求预测(Gwh)16 图25:科达新能源汽车公司和售电公司成立.17 图26:新能源车用于运维.17 图27:安徽省工业用电量(亿千瓦时)17 图28:马鞍山工业用电量位居全省首位

17 图29:定增实施前股权结构

18 图30:定增实施后股权结构

18 图31:新华联控股上市公司情况.19 表1:2015 年非洲及南亚部分国家宏观经济情况.11 表2:公司签订的清洁煤气项目

13 表3:公司设备订单情况.14 表4:国内负极材料厂商产能情况

16 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分

5

1、 深耕陶瓷机械,与时俱进不断布局新兴业务 1.

1、 陶瓷机械起家,如今业务三足鼎立 广东科达洁能股份有限公司创建于

1992 年, 并于

2002 年在上海证券交易所 挂牌上市, 公司起家于陶瓷机械, 不断进行技术研发推动了国产陶瓷机械对意大 利进口设备的替代进程,经过 ........