PDF《璞玉共精金》

中银国际证券有限责任公司 每日焦点 | 中银国际证券研究报告

2016 年5月9日指数表现 收盘 一日 % 今年 以来 % 恒生指数 20,110 (1.

7) (8.2) 恒生中国企业指数 8,472 (1.8) (12.3) 恒生香港中资企业指数 3,567 (2.1) (12.0) 摩根士丹利资本国际香港指数 11,632 (1.7) (3.7) 摩根士丹利资本国际中国指数

54 (1.5) (9.0) 沪深

300 指数 3,130 (2.6) (16.1) 台湾证交所指数 8,146 (0.3) (2.3) 孟买 SENSEX 指数 25,262 0.6 (3.3) 日经

225 指数 16,107 (0.3) (15.4) 韩国综合股价指数 1,977 (0.5) 0.8 澳大利亚 ASX

200 指数 5,270 0.4 0.4 道琼斯工业平均指数 17,741 0.5 1.8 标普

500 指数 2,057 0.3 0.6 金融时报

100 指数 6,126 0.1 (1.9) 商品价格表现 收盘 一日 % 今年 以来% 布兰特原油(美元/桶)

46 2.1 12.8 黄金(美元/盎司) 1,287 (0.1) 21.2 铜(美元/吨) 4,810 0.5 2.2 铝(美元/吨) 1,582 (0.7) 5.4 镍(美元/吨) 9,025 0.5 2.8 铁矿石指数(美元) 58.3 (3.3) 33.8 中国国内钢筋

25 2,915 (1.9) 45.7 中国国内高速线材 2,954 (1.4) 46.7 中国国内热轧钢 2,934 (2.7) 47.1 中国国内冷轧钢 3,648 (0.9) 39.6 波罗的海干散货运价指数

642 (1.5) 34.3 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 璞玉共精金 (港股) 璞玉 龙源电力―买入

2 (0916.HK/港币 5.02;

目标价格:港币 6.43) 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 最新信息―龙源电力

4 月份发电量同比增长 5%,但利用小时数同比下降 11%至2011 年以来同月份的第二低位.利用小时数疲弱主要是由东北、西北地区的弃风问题以 及东南地区的低风速所导致的.我们维持对该股的买入评级,因为疲弱的利用小时 数已在意料之中,但考虑到去年 4-6 月利用小时数的基数较高,我们预测近期股价将 承压. 中国银行业―16 年1季度业绩回顾.5 袁琳, CFA 证券投资咨询业务证书编号:S1300515090001 板块最新信息―中国上市银行(包括

5 家国有行、8 家股份制银行和

4 家城市商业银 行)16 年1季度净利润同比增长 2.8%至3,665 亿人民币,基本符合我们的预测.这主 要得益于交易收入(包括投资收益和兑汇收入)同比大增 121%.扣除交易收入后的 净利润实际同比下降 1.3%.受益于理财业务和保险代销收入强劲表现,手续费收入 同比增长 18.6%,而净息差同比下降 11%.展望

2 季度,我们认为由于基金代销业务 增速下降,手续费收入增长将有所放缓.由于债券市场利率上升,交易收入增长也 无法持续.然而,随着按揭贷款重定价的完成,净息差的下滑速度可能有所放缓. 我们预测

16 年2季度行业净利润增长将回落至 0%左右. 中国银行业近期仍缺少重估 催化剂,维持对该板块的中立评级.我们在 H 股银行业的首选股票是建设银行、招 商银行和交通银行. 水泥行业周报――产能过剩压力减轻,行业协同成功概率增加;

基础设施建 设回暖.11 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 板块最新信息―上周各地区均在行业协同作用下密集提价.我们认为此举在产能过 剩压力较轻的华南和东南地区能够顺利实行. 天然气行业更新

20 刘志成, CFA 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 消息快报―广州市近日降低了天然气配气价格和分销价格,有效期为

2016 年1月1日至

12 月31 日.根据广州市燃气管道投资运营和购销主体,广东发展的子公司―― 广州燃气发布的消息, 由广东省天然气管网有限公司代输的工商业用户价格从 0.2897 元/立方米降低为 0.26 元/立方米, 代输的发电厂价格由 0.2767 元/立方米降低为 0.25 元 /立方米,以上数据基于广东省的年度费率计算得出;

西气东输二线天然气配气价格 从0.29 元/立方米下降到 0.26 元/立方米;

西气东输二线天然气分销价格由 2.76 元/立方 米降至 2.7 元/立方米.

2015 年, 广州燃气销售天然气 10.16 亿立方米 (同比下降 2%) , 其中零售 5.16 亿立方米,分销 4.01 亿立方米.受到价格调整的影响,公司

2016 年预 测收入将减少 1,500 万元人民币. 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( www.bociresearch.com.)上获取 证券研究报告 ― 最新信息

2016 年5月9日28% ? 买入 目标价格: 港币 6.43 0916.HK 价格: 港币 5.02 目标价格基础:现金流折现 板块评级: 增持 ? 我们的观点有何不同? ? 我们

2016 年的盈利预测比市场预测低 2%,但2017 的盈利预测比市场预测高 12%,因为我 们预计

2017 年利用小时数将回升

100 个小时 报告要点 ? 鉴于去年的高基数,我们预测 4-6 月利用小时 数将持续疲弱,这可能会使股价承压 ? 总体而言,东南部风速较低以及东北和西北地 区的弃风问题是造成经营数据疲弱的主要原因 主要催化剂/事件 ? 国家能源局即将公布第六批可再生能源电价 补助目录 ? 保障利用小时数的政策 股价表现 (%) 今年 至今

1 个月

3 个月

12 个月 绝对 (14.2) (11.6) 25.2 (46.5) 相对恒生中国企业指数 (1.9) (9.4) 20.0 (7.0) 发行股数 (百万) 8,036 流通股 (%)

28 流通股市值 (港币 百万) 40,343

3 个月日均交易额(港币 百万)

96 净负债率(%) (2016E)

157 主要股东(%) 国电及国电东北

64 资料来源:公司数据,彭博及中银国际研究 以2016 年5月6日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 公共事业:电力 刘志成, CFA* (852)

3988 6418 lawrence.lau@bocigroup.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300510120019 *刘俊为本报告重要贡献者 本研究报告是《China Longyuan Power -- Weak utilisation data in April》的中文译本,英文原稿已 于2016 年5月6日出版 龙源电力

4 月份利用小时数疲弱 龙源电力

4 月份发电量同比增长 5%,但利用小时数同比下降 11%至2011 年以来同月份的第二低位.利用小时数疲弱主要是由东北、西北地区的弃风 问题以及东南地区的低风速所导致的.我们维持对该股的买入评级,因为疲 弱的利用小时数已在意料之中, 但考虑到去年 4-6 月利用小时数的基数较高, 我们预测近期股价将承压. 支撑评级的主要因素 ? 东南地区风速较低以及东北和西北地区的弃风问题.尽管中国普遍进 入了强风季,但管理层指出东南部非限电地区的风速低于去年同期. 同时,受弃风问题影响,东北和西北地区的强风速未能推升利用小时 数. ?

16 年1-4 月风电利用小时数的同比降幅进一步扩大至 10%. 在风电发电 量同比增长 6%和火电发电量同比下降 2%的共同作用下,龙源电力今 年以来的发电量同比增长 4%.

4 月份没有新增装机容量.

16 年1-4 月风 电利用小时数同比下滑 10%至638 小时,降幅高于

16 年1季度的 9%. 评级面临的主要风险 ? 风速较低. ? 政策支持不及预期. 估值 ? 我们维持对该股的盈利预测、目标价和买入评级.龙源电力

16 年1-4 月发电量占到我们

2016 年全年预测的 35%. ? 投资摘要 年结日:

12 月31 日2014

2015 2016E 2017E 2018E 销售收入 (人民币 百万) 18,207 19,649 21,075 23,220 25,551 变动 (%) (5)

8 7

10 10 净利润 (人民币 百万) 2,593 2,881 3,529 4,721 5,813 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.323 0.358 0.439 0.587 0.723 变动 (%) 26.4 11.1 22.5 33.8 23.1 市场预期每股收益 (人民币)0.446 0.522 0.626 核心每股收益(人民币) 0.323 0.358 0.439 0.587 0.723 变动 (%) 26.4 11.1 22.5 33.8 23.1 全面摊薄市盈率(倍) 13.0 11.7 9.6 7.2 5.8 核心市盈率(倍) 13.0 11.7 9.6 7.2 5.8 每股现金流量 (人民币) 1.60 2.09 1.63 1.80 2.02 价格/每股现金流量 (倍) 2.6 2.0 2.6 2.3 2.1 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 9.1 8.6 8.0 7.2 6.4 每股股息 (人民币) 0.060 0.072 0.088 0.118 0.145 股息率 (%) 1.4 1.7 2.1 2.8 3.4 资料来源:公司数据及中银国际研究预测 ?

2016 年5月9日龙源电力

3

图表 2. 经营数据区域分析 (2015 年12 月) 利用小时数 装机容量(兆瓦) 发电量(兆瓦时) 利用小时数* 发电量(兆瓦时)

16 年4月环比增 长(%) 同比增 长(%)

16 年4月环比增 长(%) 同比增 长(%)

16 年4月环比增 长(%) 同比增 长(%)

16 年1-4 月 同比增 长(%)

16 年1-4 月 同比增 长(%) 风电总计

174 (2) (11) 15,963

0 18 2,780,967 (1)

5 638 (10) 10,099,978

6 黑龙江

142 31 (30) 1,235

0 4 175,928

31 (27)

516 (21) 637,043 (18) 吉林

160 66 (13) 447.9

0 0 71,631

66 (13)

395 (6) 176,728 (6) 辽宁

261 31

7 1,003

0 0 261,971

31 7

591 2 593,245

2 内蒙古

171 7 (12) 2,586

0 8 442,618

7 (4)

598 (20) 1,545,293 (13) 江苏

119 (40) (47) 1,678

0 35 199,410 (40) (29)

711 (6) 1,193,737

26 浙江

159 3

7 227.9

0 39 36,290

3 50

626 11 142,698

54 福建

145 (38) (37) 522.1

0 3 75,496 (38) (35)

949 (7) 495,412 (4) 海南

39 (61) (65)

99 0

0 3,900 (61) (65)

460 (1) 45,552 (1) 甘肃

105 19 (17) 1,290

0 13 135,180

19 (6)

399 (21) 514,466 (10) 新疆

136 (14) (13) 1,391

0 8 189,146 (14) (7)

430 (28) 598,219 (22) 河北

237 7

18 1,170

0 9 276,965

7 29

786 (3) 919,869

6 云南

317 (2)

7 619.5

0 9 196,341 (2)

16 1,170 (8) 725,093

0 安徽

230 (6)

30 636.4

0 18 146,356

1 54

899 39 539,944

55 山东

214 6 (10) 338.8

0 38 72,494

6 24

717 (16) 242,931

16 天津

241 5 (8)

132 0

0 31,819

5 (8)

749 (10) 98,933 (10) 山西

208 4

40 646.5

0 18 134,570

4 65

720 27 465,503

49 宁夏

106 2 (34) 724.7

0 161 76,464

2 73

340 (43) 246,610

48 贵州

200 (13) (7)

592 0

72 118,302 (4)

60 752 (7) 415,496

50 陕西

239 (8)

31 198

0 0 47,285 (8)

31 939

30 186,006

30 西藏

253 (1)

59 7.5

0 0 1,898 (1)

59 976

22 7,323

22 重庆

199 (12)

5 149.5

0 202 29,825 (12)

217 560 (49) 83,705

182 加拿大

166 (22) (14) 99.1

0 0 16,465 (22) (14)

963 26 95,397 (5) 上海

213 (14) NA 47.5

0 NA 10,124 (14) NA 1,032 NA 49,010 NA 湖南

230 5 NA

48 0 NA 11,060

5 NA

852 NA 40,882 NA 广东

89 (29) NA

26 0 NA 2,285 (29) NA

637 NA 16,393 NA 广西

357 133 NA

48 0 NA 17,144

133 NA

510 NA 24,490 NA 火电

362 133 (7)

1875 0

0 678,783 (27) (7) 1,729 (2) 3,242,465 (2) 其他

191 (27)

32 309.8

0 11 59,121

26 33

679 17 210,487

18 总计

194 26 (11) 18,148

0 15 3,518,872 (7)

3 752 (9) 13,552,931

4 资料来源:公司数据,中银国际研究预测 *利用小时数是我们的预测

图表 2. 月度利用小时数 (2011-16)

80 100

120 140

160 180

200 220 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 (小时)

2011 2012

2013 2014

2015 2016 ? 资料来源:公司数据,中........