PDF《管输费调整落地,业绩稳健增长》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2019 年4月9日陕天然气(002267.

SZ) 公用事业 管输费调整落地,业绩稳健增长 ――陕天然气(002267.SZ)2018 年年报点评 公司简报 事件:陕天然气发布

2018 年年报.2018 年公司营业收入 90.0 亿元, 同比增长 17.8%;

归母净利润 4.0 亿元,同比增长 2.2%;

EPS 0.36 元. 公司发布分红预案,拟每股现金分红 0.1 元(含税) . 受益于天然气旺盛需求,销气量增速可观:公司核心业务为长输管道和 城市燃气业务.受益于天然气旺盛需求,

2018 年公司天然气销气量 61.0 亿方,同比增长 9.2%.分业务看,2018 年公司省内管输和城市燃气销气 量分别为 57.

2、3.8 亿方,分别同比增长 8.2%、27.0%. 价格争议解决,管输费调整落地:公司年报显示,2018 年公司与上游 供应商的价格争议已解决,冲回前期预计成本约 1.6 亿元.此外,随着天 然气价格改革加速推进,2018 年6月陕西省重新核定调整了天然气管道 运输价格.我们认为本次天然气管输费调整落地将减弱市场对于公司管输 费变动的担忧.受天然气售气量增长、冲回预计成本、管输费调整等因素 综合影响,2018 年公司毛利率 10.7%,同比增长 0.4 个百分点;

净利率 4.6%,同比降低 0.7 个百分点;

归母净利润 4.0 亿元,同比增长约 0.1 亿元(+2.2%) . 开拓市场,培育利润增长点:除深耕省内管输业务外,2018 年起公司 加大市场开拓力度.公司年报显示,公司成功收购吴起宝泽天然气公司 100%股权,并跨省投资设立黑龙江省天然气管网有限公司(持股比例 20%)和秦晋天然气有限责任公司(持股比例 49%) .期待上述项目贡献 业绩增量. 盈利预测与投资评级:根据公司经营状况,下调

2019、2020 年的盈利 预测,预计公司

2019、2020 年的归母净利润分别为 4.

1、5.3 亿元(调整 前分别为 5.

0、5.9 亿元) ,新增

2021 年的预测归母净利润为 6.3 亿元. 预计公司 2019~2021 年的 EPS 分别为 0.

37、0.

48、0.56 元,当前股价 对应 PE 分别为

23、

18、15 倍.我们看好公司管道燃气业务的发展,维持 增持 评级. 风险提示:天然气采购价格大幅上涨的风险,公司天然气供给量低于预 期, 天然气管输费和配气费进一步下行的风险, 天然气下游需求低于预期, 公司天然气管道建设进度低于预期等. 业绩预测和估值指标 指标

2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7,643 8,999 9,734 10,396 10,916 营业收入增长率 6.00% 17.75% 8.17% 6.80% 5.00% 净利润(百万元)

395 404

408 529

628 净利润增长率 -22.24% 2.21% 0.99% 29.68% 18.57% EPS(元) 0.36 0.36 0.37 0.48 0.56 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.07% 7.16% 6.87% 8.40% 9.35% P/E

24 24

23 18

15 P/B 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为

2019 年4月8日增持(维持) 分析师 王威 (执业证书编号:S0930517030001) 021-52523818 wangwei2016@ebscn.com 联系人 于鸿光 021-52523819 yuhongguang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 11.12 总市值(亿元):95.75 一年最低/最高(元):6.45/9.08 近3月换手率:68.24% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.00 -17.72 22.24 绝对 1.52 15.11 27.49 资料来源:Wind 相关研报 二季度业绩增速放缓,警惕管输费调价影 响――陕天然气(002267.SZ)2018 年半 年报点评 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2018-08-13 业绩符合预期,现金分红为亮点――陕天 然气(002267.SZ)2017 年报及

2018 一 季报点评 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2018-04-17 2019-04-09 陕天然气 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表(百万元)

2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 7,643 8,999 9,734 10,396 10,916 营业成本 6,860 8,040 8,861 9,353 9,757 折旧和摊销

564 572

649 705

739 营业税费

35 47

50 54

57 销售费用

13 17

19 20

21 管理费用

109 117

127 135

142 财务费用

138 157

178 184

167 公允价值变动损益

0 0

0 0

0 投资收益

12 21

25 25

25 营业利润

487 499

523 674

796 利润总额

483 483

508 659

781 少数股东损益

10 11

8 11

13 归属母公司净利润

395 404

408 529

628 资产负债表(百万元)

2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 10,787 11,724 12,211 12,150 12,027 流动资产 1,832 1,905 2,068 2,199 2,304 货币资金

872 903

977 1,044 1,096 交易型金融资产

0 0

0 0

0 应收帐款

608 451

488 521

547 应收票据

3 0

0 0

0 其他应收款

5 7

7 8

8 存货

113 142

158 167

175 可供出售投资

0 0

0 0

0 持有到期金融资产

0 0

0 0

0 长期投资

335 653

665 678

690 固定资产 7,004 7,363 8,115 8,160 8,039 无形资产

398 441

426 412

398 总负债 5,036 5,911 6,093 5,658 5,111 无息负债 2,131 2,533 2,680 2,789 2,881 有息负债 2,905 3,378 3,412 2,869 2,230 股东权益 5,750 5,813 6,118 6,492 6,916 股本 1,112 1,112 1,112 1,112 1,112 公积金 1,751 1,794 1,835 1,846 1,846 未分配利润 2,511 2,537 2,793 3,145 3,557 少数股东权益

159 169

177 188

201 现金流量表(百万元)

2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 1,121

615 1,276 1,448 1,562 净利润

395 404

408 529

628 折旧摊销

564 572

649 705

739 净营运资金增加 -170

248 16

22 12 其他

331 -610

203 192

183 投资活动产生现金流 -609 -1,031 -947 -487 -487 净资本支出 -637 -745 -960 -500 -500 长期投资变化

335 653 -12 -12 -12 其他资产变化 -307 -939

25 25

25 融资活动现金流 -524

448 -255 -895 -1,023 股本变化

0 0

0 0

0 债务净变化 -101

473 34 -543 -639 无息负债变化

254 402

147 109

92 净现金流 -12

32 74

66 52 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 2019-04-09 陕天然气 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标

2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力(%YoY) 收入增长率 6.00% 17.75% 8.17% 6.80% 5.00% 净利润增长率 -22.24% 2.21% 0.99% 29.68% 18.57% EBITDA 增长率 -7.66% 3.07% 10.16% 16.09% 9.11% EBIT 增长率 -19.40% 4.53% 7.24% 23.34% 12.63% 估值指标 PE

24 24

23 18

15 PB

2 2

2 2

1 EV/EBITDA

11 10

10 8

7 EV/EBIT

20 20

19 15

12 EV/NOPLAT

24 23

23 18

15 EV/Sales

2 1

1 1

1 EV/IC

2 1

1 1

1 盈利能力(%) 毛利率 10.24% 10.66% 8.97% 10.04% 10.62% EBITDA 率15.27% 13.36% 13.61% 14.79% 15.37% EBIT 率7.89% 7.00% 6.94% 8.02% 8.60% 税前净利润率 6.32% 5.37% 5.22% 6.34% 7.15% 税后净利润率(归属母公司) 5.17% 4.49% 4.19% 5.09% 5.75% ROA 3.76% 3.54% 3.41% 4.45% 5.33% ROE(归属母公司)(摊薄) 7.07% 7.16% 6.87% 8.40% 9.35% 经营性 ROIC 6.17% 6.35% 6.26% 7.88% 9.12% 偿债能力 流动比率 0.49 0.39 0.43 0.50 0.60 速动比率 0.46 0.36 0.40 0.46 0.55 归属母公司权益/有息债务 1.92 1.67 1.74 2.20 3.01 有形资产/有息债务 3.56 3.33 3.44 4.08 5.20 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.36 0.36 0.37 0.48 0.56 每股红利 0.30 0.10 0.15 0.19 0.23 每股经营现金流 1.01 0.55 1.15 1.30 1.40 每股自由现金流(FCFF) 0.56 0.24 0.21 0.78 0.90 每股净资产 5.03 5.07 5.34 5.67 6.04 每股销售收入 6.87 8.09 8.75 9.35 9.82 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 2019-04-09 陕天然气 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;

增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%;

中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%;

卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;

无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 投资评级. 基准指数说明:A 股主板基准为沪深

300 指数;

中小盘基准为中小板指;

创业板基准为创业板指;

新三板基准为新三板指数;

港 股基准指数为恒生指数. 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同. 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易. 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责.负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点.研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益.所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系. 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称 本公司 )创建于

1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一.根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务. 本公司经营范围:证券经纪;

证券投资咨询;

与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;

证券承销与保荐;

证券自营;

为期货 公司提供中间介绍业务;

证券投资基金代销;

融资融券业务;

中国证监会批准的其他业务.此外,本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务. 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称 光大证券研究所 )编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信 息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性.光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息,但不保证及时发布该等更新. 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知.在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议.客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险.本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求.投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用 本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素.对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律 责任. 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告.本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略.本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策.本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出 投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择. 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务.投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据. 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送.本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用.如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利.所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记. 光大证券股份有限公司

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