PDF《众安在线：金融科技驱动的互联网保险龙头》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 众安在线(6060) 众安在线:金融科技驱动的互联网保险龙头 刘欣琦(分析师) 齐瑞娟(分析师) 高超(分析师) 021-38676647 010-59312859 010-59312763 liuxinqi@gtjas.

com qiruijuan@gtjas.com gaochao019722@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880517060001 S0880517040001 本报告导读: 凭借独有的生态系统导向合作模式, 众安在线将有望在保险产品的创设和保险科技的 创新上保持行业领先地位,实现保费收入和保险科技服务收入双轮驱动式发展. 摘要: [Table_Summary] ? 首次覆盖,给予增持评级,目标价 79.96 港币/股.作为国内首家纯线 上互联网保险公司,拥有强大的明星股东阵容,行业领先的金融科技 实力,预计未来三年仍将处于高速发展阶段.2017-2019 年预测扣非 利润/亏损:-6.02 亿元、-0.23 亿元和 4.56 亿元,对应 2017-2019 年每 股净资产分别为 11.74 元、 11.72 元和 12.04 元, 市净率分别为 5.64 倍、 5.64 倍和 5.50 倍.通过可比估值法,给予目标价 79.96 港币每股,相 对目前市场价溢价 9.01%,首次覆盖给予 增持 评级. ? 保费收入快速增长,产品结构逐渐改善.众安在线的产品覆盖五大生 态系统:①生活消费生态②消费金融生态③健康生态④汽车生态⑤航 旅生态,产品体系日趋成熟,预计未来三年保费收入仍将维持 50%以 上增长.产品结构上,利润贡献能力更强的健康险、车险、意外险占 比预计会持续提升,前期通过退货运费险等小件产品积累的客户优势 有望导入利润贡献度更高的产品,为公司未来业绩增长打下基础. ? 保险科技业务蓬勃发展,内外兼修壮大可期.众安科技作为上市公司 全资附属科技公司,掌握五大核心科技(云计算、物联网、大数据、 人工智能、区块链) ,为众安在线研发提供技术支持的同时,也对业 务伙伴及其他金融保险机构进行技术输出,从2017 年二季度开始产 生收入,未来有望成为公司除保险业务之外的第二大收入贡献单元, 实现保险+科技双轮驱动. ? 催化剂:保费收入增长超预期;

保险科技业务收入超预期. ? 风险提示: 保费收入增速不及市场预期;

保险科技业务迟迟难以盈利;

同重要的合作生态系统平台协作关系终止,或合作成本大幅提升. [Table_Invest] 评级: 增持 当前价格(港元) : 73.35 2018.01.16 [Table_Market] 交易数据

52 周内股价区间(港元) 62.50-97.80

00 当前股本(百万股)

1470 当前市值(百万港元) 107824.5 海外公司(香港)[Table_Finance] 财务摘要(百万港元) 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 817.54 22509.34 43412.72 4363.68 8825.07 14480.67 (+/-)% 207% 36% 28% 102% 64% 毛利润 36.58 59.59 13.02 -835.20 -32.56 633.30 净利润 36.98 44.26 9.37 -601.7 -23.45 456.25 (+/-)% 20% -79% -6522% -96% -2045% PE 2219.6 1854.5 8759.9 - - 213.1 PB 80.43 11.90 11.97 5.64 5.64 5.50 金融 股票研究证券研究报告众安在线(6060) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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29 目录1. 风口上的保险科技第一股:金融遇到科技的化学反应.3 1.1. 众安在线:国内首家纯线上互联网保险公司.3 1.2. 股东阵容强大,业务拓展助力不愁.4 2. 源于 Fintech,保险科技是金融与科技的深度融合.5 2.1. 现状:Insurtech 仍在发展初期,行业增长潜力巨大

5 2.2. 技术:保险科技目前主要有五大核心技术.6 2.3. 趋势:生态系统导向创新领域潜力最大.9 2.4. 未来:行业即将进入数据拓展衍生运用阶段.11 2.5. 中国保险科技行业:众安在线作为行业龙头,具备先发优势.11 3. 保险+科技:双轮驱动下的金融科技龙头.14 3.1. 五大生态系统条线下,众安的保险产品体系日趋成熟.15 3.1.1. 生活消费生态.16 3.1.2. 消费金融生态.17 3.1.3. 健康生态.18 3.1.4. 汽车生态.19 3.1.5. 航旅生态.20 3.1.6. 众安在线特有的保险生态圈合作模式.21 3.1.6.1. 生态系统导向型保险科技服务合作模式.21 3.1.6.2. 场景外部化:互补共荣还是倒持太阿?22 3.2. 众安科技:科技驱动下的新业务生态蓄势待发.23 3.3. 投资端目前以委外为主,自主管理发挥潜力巨大.24 4. 估值和投资建议:目标价 79.96 HKD,增持

26 5. 风险提示.28 众安在线(6060) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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29 1. 风口上的保险科技第一股: 金融遇到科技的化学反 应1.1. 众安在线:国内首家纯线上互联网保险公司 众安在线财产保险股份有限公司(下简称 众安保险 或 众安在线 ) 是国内首家互联网保险公司.由蚂蚁金服、腾讯、中国平安等知名企业 发起成立. 众安保险同时也是一家以技术创新带动金融发展的金融科技 公司.众安保险总部设在中国上海,注册资本 12.41 亿人民币. 众安保险成立于

2013 年11 月,从公司成立至

2017 年6月底,累计销 售了

79 亿份保单,服务了逾

5 亿保单持有人及被保险人,保费收入实 现大幅度增长. 表1:公司成立以来产品线不断丰富,业务拓展迅速 日期 事件

2013 年11 月 开始运营.

2014 年3月中国保监会批准扩大保险业的许可业务范围,包括添加 短期健康及意外保险

4 月 自营技术平台 无界山 上线.

11 月 于双十一购物节一周内售出的保单总数达创纪录的约一 亿份

2015 年5月获得中国保监会批准将 机动车保险包括机动车交通事 故责任强制保险及机动车商业保险 及 保险信息服务 纳入许可业务范围内.

6 月 完成首次公开发售前投资,募得人民币 57.75 亿元.

9 月 众安在线财产保险股份有限公司获得中国保监会批准在 黑龙江、山东、广西、重庆、山西及青岛等六个商业车 险试验区采纳中国保险行业协会商业车险综合示范条 款.

11 月 发布首个互联网至线下车险及保养品牌保T车险.

12 月 毕马威会计事务所与澳大利亚金融科技投资公司 H2 Ventures 联合发布 金融科技百强 ,众安在线财产保险 股份有限公司摘得桂冠.

2016 年4月发布保贝计划,利先进的技术和风险管理能力,将消费 金融平台与金融机构合作伙伴(包括银行、证券经纪的资 产管理部门、信托、融资租赁公司、小额贷款公司及保 理公司)连接起来.

5 月 众安信息技术服务有限公司获中国保监会批准注册成 立.

8 月 发布一款中档医疗保险产品尊享 e 生.

10 月 在毕马威会计事务所与澳大利亚金融科技投资公司 H2 Ventures 联合发布 金融科技百强 榜单名列第五.

11 月 发布 众安科技 品牌,旨在支持保险行业技术升级及 促进和发展区块链、人工智能及其他新技术在保险行业 的应用. 众安在线(6060) 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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29 双十一购物节,一周内销售的保险产品总数达到创记录 的约两亿单. 和复旦大学携手成立区块链与信息安全联合实验室.

12 月于2016 第一财经金融峰会获颁 年度互联网保险奖 . 截止

2016 年12 月31 日,已累计服务逾 4.92 亿名保单 持有人及被保险人,并累计推出

245 项中国保监会批准 的保险产品条款. 资料来源:招股说明书、国泰君安证券研究 众安的产品包括:意外险(主要为航旅意外险和延误险、火车意外险) 、 保证保险、健康险、责任险、信用保险、货运险、家庭财产险(碎屏险 和账户安全险)以及其他保险(主要为退货运费险) .2016 年众安保险 的总保费为 34.08 亿元,较2015 年同期增长 49.28%. 除了互联网保险业务之外, 公司亦为生态系统中的伙伴提供技术解决方 案,公司于

2016 年7月成立了全资附属公司众安科技,目前已经能够 为市场提供三套技术服务:S 系列的保险和金融应用程序,X 系列的智 能数据服务和 T 系列的区块链服务.众安科技于

2017 年2季度开始产 生收益,截止

2017 年6月30 日,已获得人民币

290 万元的收益. 1.2. 股东阵容强大,业务拓展助力不愁 截止

2017 年12 月1日,众安在线总股本为 14.7 亿,其中经历

2017 年9月18 日香港新股上市,发行香港流通股 4.4 亿股,并在

2017 年10 月16 日行使超额配股权,实际发行港股流通股 4.7 亿.其中有

10 亿股 为内地非流通股,港股流通股占到公司整个股本的 31.96%. 众安保险一大吸引市场眼球之处,在于其强大的股东阵容:成立初期, 众安保险股东包括阿里巴巴(现转为蚂蚁金服) 、腾讯、平安保险、携程(众安在线上市前退出)等互联网明星企业.优孚控股背后重要人物 为上海佘山国际高尔夫俱乐部董事长、云峰基金创始人之一张幼才.截止2017 年中报披露数据,蚂蚁金服、腾讯、平安保险三者仍占到众安 在线总股本的 34.66%. 众安在线在港股上市之际, 软银集团更是以发行 价入股总股本 5%, 占到 H 股同类股份 16.35% (2018 年3月28 日后可流 通) .星光璀璨的股东阵容,彰显了资本市场对众安........