PDF《晨会纪要》

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1 晨会纪要 中国银河证券股份有限公司研究所

2007 年10 月15 日 星期一 国内市场 调控加力增强调整预期 权重股大幅飘升再度推高市场整体估值水平,市场静态市盈率接近

70 倍,市净率高 达7倍,与日本、韩国、台湾、泰国等周边地区股市泡沫化时期的最高水平相当.我们预 计2007 年上市公司业绩增长在 60-70%之间,2008 年30-50%,根据这一预计测算,2007 与2008 的预测市盈率水分别为

40 倍、30 倍左右,不但透支了

2007 年的业绩,而且透支 了2008 的业绩,业绩已不具备推升股价的能力,市场泡沫已经十分明显. 资金和信心是当前市场上涨的主导力量,然而,这种情况正在面临国家加强宏观紧缩 力度,以及证监会抑制增量资金入市速度等政策的挑战. 从经济层面看,国家加大宏观紧缩力度的政策十分明确.首先,节后各大银行提高了 居民第二套住房按揭贷款的首付比例,这一政策已初见成效,个别城市房地产市场近期有 所变淡,个别炒房者自己承担各项税费抛出手中房产,上周末,税务总局透露,国家在加 紧出台物业税政策的各项准备,这些政策将遏制房地产泡沫的继续膨胀;

由于房地产的产 业链条较长,房地产投资增速下滑势必对经济过快增长产生抑制作用.其次,央行加大收 紧流动性的力度,上周再度提高存款准备金率 0.5 个点,同时发行定向央票

1500 亿,按 照今年定向票据发行一周后加息的规律, 本周末央行加息 0.27 或者 0.54 个点的可能性很 大,加上年内还有 1.6 万亿的国债发行额度,包括

8000 亿左右的特别国债,流动性收紧 的政策运用空间仍然很大.加息的累积效应正在显现,再度加息后,一年及五年期以上贷 款利率将接近或超过 8%,资金成本明显提高必然遏制投资冲动,降低经济增速,影响企业 业绩增长.对股市而言,在估值水平很高,预期收益下降,投资风险加大的情况下,投资 者增加资金投入的意愿将受到影响.再次,流动性过剩的根源是外贸顺差,虽然顺差规模 仍然保持 240---250 亿美元,但是,根据央行近两个月的企业家信心调查,外贸订单开始 出现下降趋势, 而国际有关国家炒作中国出口产品质量问题, 也会对产品出口有负面影响. 此外,本周

9 月份宏观运行数据陆续公布,预计 CPI 仍会居高不下,投资增速、信贷 增速依然较高,继续出台紧缩措施的预期也会对市场运行带来压力. 从股市短期资金层面看,在资金为主要上涨推动力的阶段,增量资金流入速度下降, 势必改变市场运行的轨迹.近期证监会加大股票供应、控制资金流入、引导资金外流的动 作力度较大,仅9月份的 A 股融资就达到

2188 亿元,几乎是 1-8 月份的

1 倍.尽管

10 月 份融资不会超过

9 月,但是仍然有望在

1000 亿元左右.近期 大小非 的减持意愿加强, 个别公司 大非 减持规模几乎达到减持的上限,10 月份可减持规模超过

2000 亿,同时 本周鞍钢股份等上市公司的再融资纷纷登场.相反,资金供应依然受到限制,A 股基金发 行暂停,QDII 基金每周

300 亿,这种情况估计至少持续到

11 月初.从开户情况看,指数 创新高没有带动 A 开户再创短期新高,反而呈不断下降趋势,这说明场外投资者入市积极 性正在下降,而近期基金开户数几乎达到地量.我们认为, 十七大 以后,证监会将继 续加大新股发行和再融资力度,11 月初前后资金供求更不理想. 从市场运行看,

5500 点以后, 权重股上涨与大部分股票下跌的状况影响了投资者信心, 而财富效应下降,也降低了增量资金的进入积极性.随着指数不断创出新高,恐高心理正 内部资料 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明.

2 在加大,市场心态不够稳定,上周五盘中快速下跌正是这种心态的反映,而建设银行、中 国神华等权重股计入指数前的快速、大幅上涨,为计入指数后的市场运行也带来了压力. 投资者对 十七大 后管理层将会加大宏观紧缩与市场调控力度的担忧,也将影响本周市 场运行. 我们认为,市场正面临着调整的压力,调整可能即将来临.当然,由于投资者的牛市 预期尚未发生改变,加上周边股市稳步上扬,短期内 A 股大幅度下跌的难度也比较大,市 场可能以一种震荡盘整的态势开始即将来临的调整.在此情况下,建议投资者保持足够的 谨慎.(执笔:李锋) 研究速递 (以下为报告摘要,详情请阅读报告全文) 锦化氯碱(000818)深度研究报告:TDI 新业务促使 乌鸡 变 凤凰 评级:推荐 (分析师:李国洪) z 预测 EPS:

2008 年0.61 元,2009 年2.02 元,2010 年5.33 元.目标价 19.39 元.首次 推荐评级. z 公司主业将巨变, 预减背后是预增, 现有主业微利正逢低股价投资时期, 未来主业 TDI 将促使公司业绩巨增. z TDI 产品价格大幅上升:TDI(甲苯二异氰酸酯)价格在

2007 年出现了连续的上涨,近 期其价格更是连创历史新高,目前已经达到

56000 元/吨.国内 TDI 价格今年下半年以来 已经上涨了 93%,比去年更是上涨了 133%. z TDI 价格涨幅远大于 MDI 有深层次原理:改性水性聚氨酯应用带来 TDI 巨大发展空间, 改性水性聚氨酯低 VOC 含量带来绿色工业革命. 因环保因素 TDI 下游改性水性聚氨酯需求 大幅上升, TDI 在改性水性聚氨酯领域突破性应用促使 TDI 需求增速远大于 MDI. TDI 需求 增长明显快于供给增长,TDI 价格上升基础牢固. z TDI 是近期所有工业产品中价格涨幅最大的产品,聚氨酯快速发展支持 TDI 价格长期 看涨. z TDI 原料甲苯等由于产能较大,价格不会大幅上升. z 锦化 TDI 技术明显好于沧化和蓝星:锦化氯碱与兵器工业集团合建的

5 万吨/年TDI 项目被列为振兴东北老工业基地首批国债项目, 采用的是兵器工业集团甘肃银光提供的德 国巴斯夫工艺技术,产品的生产技术及产品质量属于国际先进水平.中国兵器工业集团在 TDI 生产领域技术领先于沧州大化和蓝星清洗,这一点在甘肃银光多年稳定运行而沧州大 化发生重大爆炸事故和蓝星清洗装置运行经常不稳定的事实中等到印证. z 目标价 19.39 元,推荐评级 目前可比的 TDI 上市公司有沧州大化(600230)、蓝星清洗(000598),沧州大化 TDI 生产装置发生了爆炸仍处于停产状态,因此用

08 年预测业绩 0.9 元计算,动态市盈率为 32.09倍,蓝星清洗目前的动态市盈率为31.48倍,故目前TDI行业平均动态市盈率为31.79 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明.

3 倍.因此,锦化氯碱预测目标价为 31.79*0.61=19.39 元,显然比公司 9.50 元的股价高出 104%,上升空间较大,故给予推荐评级. 东百集团(600693) :业绩增长在预期之中 评级:推荐 (分析师:徐文武) z

3 季度业绩同比增长 66.96%. 我们在

9 月4日的报告中曾预测公司

2007 年净利润将达 到5624 万元,前3季度完成的净利润为我们预测数的 73.07%,全年达到我们的预测数应 该没有问题,甚至比我们前期的预测数会略微高一点. z 行业景气推动业绩增长.3 季度是零售业的淡季,对全年的利润贡献比较小,但今年 以来,由于经济快速增长、居民收入提高比较快,以及温和通胀下物价上涨带来的销售增 长使得销售淡季不淡的状况已经成为零售业的普遍现象. 公司在

3 季度基本没有大型的促 销活动,其他主动性措施也不多,3 季度业绩的增长主要跟行业景气度提高有关. z 异地扩张正在酝酿之中.公司主营百货业态,目前门店数量仅

3 家,均在福州市内, 我们在

9 月4日的报告中曾指出,公司未来 2-3 年将保持很高的成长性,但如果没有进一 步的门店扩张,公司长远的发展就会受到影响.正因为如此,公司也一直在进行异地门店 的选址和评估,我们预计异地扩张(首先在省内)最早明年就可能有结果. z 维持推荐投资评级.根据

3 季度公司经营的实际情况,我们对前期预测作一些调整, 略微调高公司的盈利预测. 主要是调高了东百商场、 东方百货两个门店的盈利预期, 其中, 东百商场盈利调高了

4 个百分点;

东方百货盈利调高了

7 个百分点.2007-2009 年的每股 收益从 0.43 元、0.71 元、0.90 元调高到 0.44 元、0.73 元和 0.92 元.未来

12 个月的目 标价 28.40 元维持不变. 博汇纸业(600966):增发项目增厚业绩,08 年受益税收政策 评级:谨慎推荐 (分析师:叶云燕) z 预计公司 07-09 年分别实现营业收入 30.93 亿元、33.66 亿元和 34.08 亿元,分别增 长17.49%、8.81%和1.26%.07-09 年分别实现净利润 1.67 亿元、3.21 亿元和 3.6 亿元, EPS 分别为 0.53 元、1.02 元1.14 元. z 根据可比公司的估值, 公司

08 年合理 PE 在23―26x, 合理估值在 23.5―26.5 元之间, 维持四季度策略报告给予的谨慎推荐评级. z 公司于近日发布了公开增发招股意向书. 公司计划于 19.46 元/股的价格增发股份募集

65798 万元资金. 按照所定的增发价格, 此次增发不超过

3500 万股即可达到募集资金计划. z 预计

15 万吨石膏护面纸项目

07 年实现收入

15500 万元,毛利

2500 万元.08 年贡献 收入 4.03 亿,毛利约

6500 万元.对

07、08 年EPS 分别增厚 0.03 元和 0.09 元. z 年产 9.5 万吨化学浆技改项目需投资

43198 万元, 计划

08 年四月份投产, 生产的硫酸 盐漂白阔叶浆(BHKP)主要用于公司生产白卡纸之用.将大幅削减白卡纸的生产成本,我 们测算将使白卡纸毛利率提升 5-6 个百分点. z 由于公司没有实现林纸一体化,所需木片不能自给,需要从国外进口.中长期而言, 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明.

4 我们对不具有上游林木控制力的浆线报谨慎态度. 公司的制浆毛利率将随原材料价格上涨 而受压,所带来的成本削减效应可能呈递减. 海信电器(600060)公司点评:调整结构 专著黑电 (分析师:朱力军) z 海信电器

2007 年10 月11 日股东大会通过了关于转让海信(北京)电器有限公司 55% 股权的议案.海信电器将持有的海信(北京)电器有限公司 55%股权以 13304.68 万元的价 格转让给青岛海信空调有限公司. z 此次海信电器将北京海信股权转让给海信空调(海信集团控股)是对科龙电器资产注 入的步骤之一,这也将逐步实现海信集团对两个上市公司的产业定位,海信电器专著于黑 色家电,科龙电器定位于白色家电. z 从海信电器历史经营情况我们可以发现,电冰箱在公司的业务比重不断上升,从2001 年的 1.14%上升到

2006 年的 11.92%,贡献的利润也逐年增多,总体上来说是优质资产. 这次剥离北京海信的股权,虽然以评估值溢价 5.8%的价格转让,并一次性增加

3800 万元 左右的处置收益,但是从海信电器利润的持续增长来看,却是一定的损失. z 海信电器投资

7 亿元建设

5 条电视液晶模组生产线.2007 年建成

1 条电视液晶模组生 产线,年产能为

50 万片,9 月19 日已量产;

2008 年再建设

2 条模组生产线,建成后年产能 将达到

150 万片;

2009 年再新增

2 条模组生产线,建成后年产能将达到

300 万片. z 模组生产线的顺利量产将会在一定程度上降低公司产品的单位成本水平,产品成本控 制能力的提高可以有效地提升产品毛利率水平;

另外,模组生产线的量产加强了公司在产 品差异化上的能力,提高产品附加值,缓解产品价格下跌速度,提高市场终端的控制力. z 模组的顺利量产仍然取决于与面板供应商的合作情况,虽然模组生产线的建立提高了 海信在产品差异化的能力和市场终端的话语权,但是目前依然无法完全摆脱上游的制约. z 海信电器是我们一直关注的公司之一,我们认为公司在平板电视上的战略思考和经营 能力是领先的,在目前彩电市场结构巨变的状况下,海信电器有望利用先发优势扩大竞争 能力;

但是平板电视造成的彩电业的重新洗牌和上游核心技术的制约依然给企业的发展带 来许多变数,我们将继续对海信电器进行关注,暂无评级. 国................