PDF《造纸行业整合全面提速》

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股票研究造纸业 行业月报行业及重点公司评级 造纸业 增持 太阳纸业 增持 岳阳纸业 增持 华泰股份 增持 博汇纸业 谨慎增持 晨鸣纸业 谨慎增持 景兴纸业 谨慎增持 美利纸业 谨慎增持 银鸽投资 中性 山鹰纸业 中性 近1年行业指数与上证综指对比 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 08-08 08-10 08-12 09-02 09-04 09-06 09-08 造纸印刷(CSRC) 上证综合指数 近52 周造纸行业指数跑输上证综 指6.9 个百分点. 最近

3 个月行业与上证综指对比 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 09-05 09-05 09-05 09-06 09-06 09-06 09-06 09-06 09-07 09-07 09-07 09-07 09-08 造纸印刷(CSRC) 上证综合指数 造纸印刷行业跑输大盘 1.34 个百 分点 相关报告 行业景气回升有望持续 (09.07.09) 行业好转趋势明朗 公司存在补涨机 会(09.06.11) 景气回升进行时 (09.05.08) [2009.08.11] 造纸行业整合全面提速 ――09 年8月份造纸行业动态月报 王峰 徐琳 0755-23976228 021-38676644 wangfeng@gtjas.com xulin@gtjas.com 本报告导读: ? 纸产品累积提价效应已经显现,且多数公司估值相 对偏低.另外国内造纸行业大规模的整合已经开始,行 业集中度的变化有可能改变其产品的定价能力. 投资要点: 大体可以本次金融危机为标志性时间, 在最近的半年多时间里, 造纸行 业业内的整合或者说在现有产能条件下的整合迅速升温,主要是排名前几 的大公司或央企对中型企业的收购,主要推动因素是大多数中型企业通过 本次危机已强烈意识到单靠自身的力量难以发展壮大, 甚至有生存的危险, 寻找发展的靠山已迫在眉睫.我们看重的是通过对现有存量产能的整合, 行业集中度迅速提高,企业的定价能力有所提高,这在产能比较过剩的行 业有其重要意义. 1-6 月国内纸及纸板累计产量

4310 万吨,同比+5.2%,6 月份产量

853 万吨,同比+15.7%,环比+6.8%,行业景气持续回升.浆市逐渐恢复活跃,

6 月份商品浆产量

191 万吨,

6 个月累计产量

905 万吨,6 月份当月同比 +12.2%,环比+15.8%,预计将随着国际浆价的上涨继续增加. 细分行业来看,只有新闻纸仍呈现当月及累计的同比负增长,不过

6 月份环比增速 8.7%, 也处于景气恢复阶段. 随着下游行业出口业务的复苏, 箱板纸继续前期的快速增长势头,6 月份当月产量同比+15.9%,环比 +10.7%,属于出口复苏受益的重要行业.特别是铜版纸出口量不但恢复, 甚至出现大幅的增长.

6 月份进口纸浆

138 万吨,同比+74.2%,环比+4.5%;

进口废纸

272 万吨,同比+50.3%,环比+11.5%;

6 月份单月进口纸及纸板 31.0 万吨,同比 -2.1%,环比+6.9%;

出口纸及纸板

32 万吨,同比+25.4%,环比+10.3%. 近期,进口纸浆、废纸等原材料价格大幅上扬,带动七月份国内纸产品 价格出现了不同程度的上涨.而欧洲市场各纸种价格仍在低位徘徊,恢复 程度远不如中国市场.但国际市场的纸浆库存已降至历史低位,瓦楞原纸 等敏感程度较高的纸种价格也出现回稳迹象,这些或许是欧洲市场回暖的 前期信号. 对于国内市场,我们仍然认为产品上涨的趋势已经形成,下半年无论原 材料还是产成品都以陆续上涨为主基调,且企业盈利状况改善程度将高于 原材料价格变化的程度.近期纸产品价格上涨也较频繁,加上纸业公司估 值相对偏低,我们继续看好其后市. 推荐的顺序依然是太阳纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、华泰股份、岳阳纸 业.在有传闻重组可能的公司中如福建南纸、青山纸业、美利纸业、岳阳 纸业等也值得关注. 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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15 1. 国内纸业整合全面提速 业内企业进行重组联合本很平常, 但从

08 年下半年以来, 或大体可以本次金融危 机为标志性时间,在最近的半年多时间里,造纸行业业内的整合或者说在现有产 能条件下的整合迅速升温,主要是排名前几的大公司或央企对中型企业的收购, 我们观察,有实力的大企业通过收购中小企业以进一步增强实力或占有市场的动 力一直在持续,前几年业内重组联合较少主要阻力是中小企业拒绝收购或要价太 高,甚至向往自己做大做强,但经过去年的金融危机及全球的经济衰退,大多数 中型企业(规模较小的企业已不入大企业的视线)已强烈意识到单靠自身的力量 恐难以发展壮大,甚至有生存的危险,寻找发展的靠山已迫在眉睫,这是近段时 间以来大量整合事例的主要动力. 美利纸业、银鸽投资、冠豪高新等的重组已经揭示了这种重组的趋势,接下来预 期还会有更多的非上市公司展开重组联合,当然晨鸣纸业、华泰股份、太阳纸业 等国内龙头企业, 央企如中冶、 中物投以及国外纸业巨头一定是这场重组的主角. 我们看重的是通过对现有存量产能的整合,在行业集中度迅速提高的同时,减少 了竞争对手的牵制,该企业的定价能力将有所提高,这在产能比较过剩的行业有 其重要意义. 2.

2009 年1-6 月国内造纸生产状况:连续

5 个月环比增长 从统计数据看,国内纸及纸板总产量已连续

5 个月实现了环比增长.09 年1-6 月份,国内纸及纸板累计生产量 4310.4 万吨,同比增长 5.2%,6 月份单月产量 852.6 万吨,同比涨幅达 15.7%,环比增幅 6.8%,行业景气度持续回升.各细分 行业来看,只有新闻纸仍呈现当月及累计的同比负增长,不过

6 月份当月新闻纸 产量环比增速达 8.7%,该子行业也正处于景气恢复阶段.随着下游行业出口业 务的复苏,箱板纸继续前期的快速增长势头,6 月份当月产量同比增加 15.9%, 环比增速为 10.7%,属于出口受益的重要行业.受国际浆价上涨影响,我国制浆 市场逐渐恢复活跃,6 月份单月商品浆生产量(含原生浆与废纸浆)191.0 万吨, 前6个月累计产量 905.0 万吨,6 月份当月同比实现上升,增速为 12.2%,与5月份环比增长 15.8%,预计产量将随着国际浆价的上涨而继续增加. 表1:2009 年1-6 月份纸浆及主要纸种产量变化(单位:万吨) 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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15 完成量 同比% 产品

6 月当月 累计

6 月当月% 累计% 环比% 纸浆 191.0 905.0 12.2% -10.5% 15.8% 纸及纸板 852.6 4310.4 15.7% 5.2% 6.8% 其中:新闻纸 42.6 229.9 -1.4% -8.6% 8.7% 箱板纸 130.2 590.8 15.85% 0.9% 10.7% 纸制品 558.2 1984.5 80.8% 17.6% 70.8% 其中:瓦楞纸箱 196.5 984.5 11.8% 6.8% 7.3% 数据来源:中国纸网,国泰君安证券 3.

2009 年1-6 月国内造纸企业进出口概况 1-6 月累计进口纸浆

700 万吨,同比增加 40.5%;

进口废纸

1383 万吨,同比增加 13.2%;

进口纸及纸板

151 万吨,同比减少了 18.2%,出口纸及纸板

161 万吨, 同比减少约 19.0%.从单月数据看,6 月份进口纸浆

138 万吨,同比增加 74.2%, 环比增加 4.5%;

进口废纸

272 万吨,同比增加 50.3%,环比增加 11.5%;

6 月份 单月进口纸及纸板 31.0 万吨,同比减少 2.1%,环比增加 6.9%;

出口纸及纸板

32 万吨,同比增加 25.4%,环比增加 10.3%. 图1:中国进口主要商品数量-纸浆(单月) 图2:中国进口主要商品数量-废纸(单月) 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 Jun04 Dec04 Jun05 Dec05 Jun06 Dec06 Jun07 Dec07 Jun08 Dec08 Jun09 百万吨 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 百万吨数据来源:Bloomberg,国泰君安证券 数据来源:CEIC,国泰君安证券 行业月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分

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15 图3:中国进出口主要商品数量-纸及纸板(单月)

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 Jun04 Oct04 Feb05 Jun05 Oct05 Feb06 Jun06 Oct06 Feb07 Jun07 Oct07 Feb08 Jun08 Oct08 Feb09 Jun09 进口 出口 百万吨 数据来源:中国纸网,国泰君安证券

2009 年前

5 个月, 我国共出口纸及纸板 (未切成形的) 128.9 万吨, 其中涂布纸、 新闻纸、牛皮纸和瓦楞原纸分别出口

87 万吨、11.5 万吨、1.3 万吨和 0.5 万吨, 分别下降 7.2%、34.4%、87.6%和95%;

铜版纸出口 51.5 万吨,增加 36.7%,逆 势增长.从上图可以看出,进出口呈进一步回暖的趋势,铜版纸也将继续获益出 口复苏. 在出口复苏行情下,造纸行业除了直接出口纸制品外,还可倚靠下游行业出口量 的增加实现出口获益.例如,随着纺织、家具、玩具等出口收益行业的复苏,用 于包装的瓦楞纸箱等作为附属品,消费量也必然随之增加.从下图可以看出,国 家出口总额与造纸行业出口额的相关性较高,包装用纸行业也属于出口获益行 业. 图4:出口总额与造纸行业出口额(百万........