PDF《诺力股份（603611）》

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

1 诺力股份(603611) 证券研究报告

2018 年05 月14 日 投资评级 行业 机械设备/专用设备

6 个月评级 买入(首次评级) 当前价格 23.

68 元 目标价格

33 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 191.40 流通 A 股股本(百万股) 160.00 A 股总市值(百万元) 4,532.41 流通 A 股市值(百万元) 3,788.80 每股净资产(元) 8.50 资产负债率(%) 42.94 一年内最高/最低(元) 28.30/17.70 作者 邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070006 zengshuai@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告

1 《诺力股份-首次覆盖报告:美加息人 民币承压利好叉车出口,智能物流遇上 锂电大需求支撑中鼎成长》2017-03-21 股价走势 底部向上弹性十足: 智慧物流佼佼者, 多元驱动打开成长空间! 公司深耕搬运及仓储车辆市场,主要产品市占率位居行业前

一、前二:公司拥有轻小型搬运 车辆、电动步行式仓储车辆和电动乘驾叉车等三大系列

200 多品种的产品,产品覆盖面广, 其中,根据年报披露:轻小运车辆连续多年排名国内同行业第一位,市占率高达 40%以上. 与此同时,为了适应市场需求,公司积极调整产品结构,电动仓储车辆占比逐年提高,2017 年轻小型搬运车收入占比已从

2011 年的 75%降低至 45%. 电动步行式仓储车辆连续多年排名 国内同行业前二,市占率达到 25%.

2018 年公司毛利率、净利率有望大幅回升:公司产品成本结构中 90%左右是原材料、主要为 钢材,且47%是出口(主要市场为欧洲) ,因而在

2017 年钢价、汇率双双大幅上扬的背景下, 主营毛利率从 27.46%下降近

5 个百分点到 22.52%,同时产生

3000 万汇兑损失.本年度

1 月 开始,公司针对电动平衡重叉车等产品进行了提价处理.我们假设本年度钢价仍位于去年底 的高位,提价基本能覆盖人民币汇率上升的影响,带动轻小型搬运车辆、电动步行式仓储车 辆和电动乘驾叉车毛利率回升 2-3 个百分点. 收购无锡中鼎,切入智能物流蓝海千亿大市场.中鼎在新能源、医药、家居、冷链等领域树 立标杆地位,是松下动力电池、CATL、比亚迪、菜鸟等的重要供应商:近年来,我国智能物 流系统始终保持高速增长,市场规模从

2001 年的不足

20 亿元,迅速增长至

2015 年的

600 亿元左右,预计本年度有望突破

1100 亿.根据中国物流技术协会信息中心统计,制造业的成 本占比和我国社会物流费占 GDP 比例都在 15~20%左右,而在美国占比仅为 8~9%,提高生 产效率和社会服务效率、降低流通成本势在必行.

2016 年公司以 5.4 亿元收购国内知名物流设备系统集成公司无锡中鼎 90%的股权,切入智能 物流蓝海.中鼎覆盖物流搬运,存储,输送的自动化的全产业链.2017 年中鼎总接单业绩为 10.03 亿元,目前在手订单 14-15 亿.公司六年磨一剑,在新能源锂离子动力电池行业深度 拓展,继续与宁德时代、比亚迪等国内龙头企业合作,2017 年开发松下、索尼等国际高端动 力电池巨头企业,总接单量 3.73 亿,成功树立了公司在该行业的高端标杆品牌形象.与此 同时,2017 年公司与曲美家具、索菲亚、 国药、九州通、双钱等知名企业合作,继续巩固 公司在家居、医药、汽车零部件等目标行业的地位. 多元拓展布局清晰,AGV、高空作业平台、立体车库三轮驱动:在工业 4.0 的大背景下,公 司凭借其在物流设备制造以及物流集成系统方面的优势,积极布局 AGV、立体车库、高空作 业平台.1)我国 AGV 市场凭借政策东风迅速增长,2011 年至

2016 年年均增长率高达 55%;

2)高空作业平台将逐步为人们所认可,实现传统手工脚架/吊篮的替代.根据我们的测算, 我国高空作业平台

2017 年市场保有量不足

4 万台,到2020 年有望超过 12.6 万台,国内成长 空间巨大;

3)立体车库相比传统车库,具备占地面积较小、空间利用率高等诸多优势,在当 前土地资源短缺、车位供给不足情形下,将逐渐替代传统停车场,有效缓解停车难问题,未 来发展替代空间相当可观. 投资建议我们预计公司 2018-2020 年归母净利分别为 2.

26、 3.

10、 3.93 亿元, 增速分别为 42%、 37%、27%,EPS 分别为 1.

18、1.

62、2.05 元,估值为

20 倍、15 倍、12 倍,PEG 显著小于 1, 给予 买入 投资评级.目标价

33 元. 风险提示:人民币汇率大幅提升,钢材价格超过去年高点,中鼎确认收入进度慢于预期. 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,309.76 2,119.60 2,538.33 3,097.93 3,728.38 增长率(%) 13.98 61.83 19.76 22.05 20.35 EBITDA(百万元) 178.05 224.09 297.85 403.62 513.25 净利润(百万元) 144.84 159.50 226.19 309.56 393.30 增长率(%) 35.12 10.12 41.81 36.86 27.05 EPS(元/股) 0.76 0.83 1.18 1.62 2.05 市盈率(P/E) 31.29 28.42 20.04 14.64 11.52 市净率(P/B) 3.50 2.85 2.51 2.27 1.97 市销率(P/S) 3.46 2.14 1.79 1.46 1.22 EV/EBITDA 34.64 15.27 11.79 8.64 6.09 资料来源:wind,天风证券研究所 -32% -23% -14% -5% 4% 13% 22% 2017-05 2017-09 2018-01 诺力股份 专用设备 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 内容目录 1. 车辆设备制造加持物流集成系统,打造大物流平台

5 1.1. 轻小型搬运车辆龙头,业绩稳定加速发展.5 1.2. 收购无锡中鼎,积极布局智能物流

6 2. 收购无锡中鼎,切入智能物流蓝海.7 2.1. 乘工业 4.0 东风,智能物流势如破竹.7 2.2. 智能物流系统,软硬件全面升级的 工业+物流 4.0.8 2.2.1. 智能仓储,智能化的 超级立体仓库

9 2.2.2. AGV&

RGV,智能仓储系统和搬运与输送系统的主力军.10 2.2.3. 智能分拣系统,不仅仅是输送带的延伸

11 2.3. 国内物流自动化行业起步阶段,绝对龙头企业尚未涌现.12 2.4. 中鼎:智能物流集成商,业绩稳定快速发展.13 3. 仓储车辆翘楚企业,结构调整稳增长.15 3.1. 轻小型搬运车辆市场复苏,行业高度集中.15 3.2. 电动仓储叉车大有可为,诺力调整升级与时俱进.16 3.2.1. 机动工业车辆大踏步前进,电动化大势所趋.16 3.2.1. 仓储物流快速发展,确定电动仓储车辆主力地位.18 3.2.2. 国内电动仓储中流砥柱,结构转型升级促发展

19 3.2.3.

2018 年产品线提价,毛利率向上弹性空间大

20 4. 多元拓展布局清晰,AGV+立体车库+高空作业平台三轮驱动.21 4.1. 聚焦 AGV,市场广阔前景好.21 4.1.1. 政策助力,AGV 乘风破浪

21 4.1.2. 行业群雄逐鹿,公司联手上海交通大学专注 AGV 技术研发

23 4.2. 高空作业平台普及率有待提高,成长空间可观

24 4.3. 车位缺口持续扩大,瞄准立体车库蓝海

25 4.3.1. 机动车保有量迅速攀升,车位缺口持续扩大.25 4.3.2. 高效便捷,立体车库替代空间广阔.26 5. 盈利预测及投资建议.28 6. 风险提示.30

图表目录 图1:诺力股份主要子公司.5 图2:公司各业务营收占比(亿元,5 图3:公司历年营业收入及同比增长(单位:亿元,6 图4:公司历年归母净利润及同比增长(单位:亿元,6 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 图5:无锡中鼎大事记

6 图6:无锡中鼎股权结构(此次交易前)6 图7:我国仓储业固定资产投资完成额.7 图8:我国社会物流总额.7 图9:我国物流系统总体市场规模预测.8 图10:智能物流系统的组成和功能.8 图11:2013 年我国物流系统设备市场分类估算.9 图12:智能物流系统运行模式示意图(包括工业生产........