PDF《利率上行对 PPP 影响有限,继续看好》

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1 证券研究报告―动态报告 环保Ⅱ [Table_IndustryInfo] 环保行业周报 超配 (维持评级)

2017 年05 月15 日 一年该行业与沪深

300 走势比较 行业周报 利率上行对 PPP 影响有限, 继续看好 板块及 PPP 行情,首推龙头 本周投资观点:利率上行对 PPP 影响有限,继续看好板块及 PPP 行情,首推龙头 本周环保板块整体调整,除雄安主题回落原因外,加息预期对 PPP 项目影响是 市场主要担忧.

从我们多方验证的情况来看,我们总结认为从短期看,流动性收 紧确实造成对 PPP 项目贷款落定有负面影响,但这是短期监管收紧造成的,只 是暂时现象, 长期看不会由于流动性造成的贷款难, PPP 项目融不到钱――从今 年出来的系列政策(包括鼓励 PPP 项目资产证券化、发债等)来看,PPP 仍是 国家鼓励资金流入(经济脱虚向实)的主要方向,因此,长期看要讨论的只是利 率上行对 PPP 项目影响如何?对此, 我们主要分几个层面分析: 1) 对于运营期, 一般 PPP 项目合同都有根据利率变化的调价机制,因此对运营期利润影响不大. 2)对于项目建设期利润率没有太大影响;

3)对项目落定和获取,会更向着融资 能力强、综合技术水平高(利润率高)龙头集中.因此,我们维持此前观点,今 年仍是 PPP 业绩兑现大年,推荐龙头:碧水源、东方园林. 我们仍认为今年是环保相对大年,随着板块下跌,很多个股已经具备很高性价比 和安全边际:启迪桑德.同时我们继续推荐今年业绩增长确定性强的神雾节能、 高能环境、中金环境;

以及储备品种天壕环境. 本周行情回顾:板块整体下跌 行情回顾与总结:上周环保板块整体下跌 5.35%(总市值加权) ,上证综指下降 0.63%,创业板指数下跌 2.40%.分子板块来看:板块整体下跌,大气板块涨幅 居前.大气治理+0.03%,水务-2.90%,节能-2.90%,固废-6.43%,环境监测 -7.34%,生态修复 -11.04%,再生资源-12.74%,燃气 -14.15% , 水处理-14.78%. 周行业新闻: 《排污单位自行监测技术指南总则》等三项标准出台 1) 环境保护部发布《排污单位自行监测技术指南总则》等三项国家环境保护标 准,对自行监测方案的关键要素进行细化,配套支撑排污许可证制度. 2) 环保部通报京津冀及周边地区大气污染防治强化督查情况,62.5%的被调查 企业存在环境问题.京津冀大气污染防治工作任重而道远,今年将迎来攻坚 战. 3) 六部委联合印发《关于加快绿色矿山的实施意见》 ,鼓励省级政府建立绿色 矿山信息库,加强对绿色信贷的支持.我国目前

10 万余座矿山,绿色矿山 只占 0.6%,矿山修复市场需求巨大. 重点公司盈利预测及投资评级 ? 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (百万元) 2017E 2018E 2017E 2018E

300070 碧水源 买入 19.09 59,822 0.81 1.10 23.6 17.4

000820 神雾节能 买入 39.13 24,935 0.60 0.73 65.2 53.6

603588 高能环境 买入 16.86 11,159 1.19 1.77 14.2 9.5

000826 启迪桑德 买入 32.11 27,431 1.56 2.03 20.6 15.8 ? 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告: 《环保

2016 年年报总结:环保板块开启新一 轮增长周期》 ――2017-05-08 《环保行业周报:PPP 多项支持政策出台,继 续看好板块行情, 首推龙头》 ――2017-05-08 《行业重大事件快评:PPP 专项债重磅出台, 进一步拓宽融资渠道,促进 PPP 持续健康发 展》 ――2017-05-05 《环保行业周报:监管持续超预期,看好板块 首推龙头〃 》 ――2017-05-04 《环保行业周报:华北污水渗坑事件引热议, 继续看好板块首推龙头》 ――2017-04-24 证券分析师:陈青青

电话:0755-22940855 E-MAIL: chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004 证券分析师:姚键

电话:010-88005301 E-MAIL: yaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080006 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,其结 论不受其它任何第三方的授意、影响,特此 声明. 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 M-16 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17 沪深300 环保Ⅱ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

2 本周投资观点:利率上行对 PPP 影响有限,继续看 好环保板块及 PPP 行情,首推龙头 本周环保板块整体调整,除雄安主题回落原因外,加息预期对 PPP 项目影响是市 场主要担忧. 金融监管趋严,经济脱虚向实.2017 年中国金融监管是主线,从2017 年1季度 的货币政策执行报告中可以看出,宏观审慎依然是着重强调的主题. 本次报告新提 出 引导金融机构做好流动性管理,增加负债资金来源的多元化和稳定性,严格控 制流动性风险和期限错配风险 ,这显示出央行在金融监管上转向细化措施,积极 管理金融机构的流动性、 负债来源与资产负债匹配.近期银监会发布的监管文件代 表了目前金融监管的细化方向.银监会发布的

45 号文与

46 号文,明确了监管、 空转和关联套利的主要形式,要求通过行业自查等方式检查是否存在 三套利 行为;

银监会发布的 6号文再次明确监管层对银行的风控范围,银监会首次提出 新 开展的同业投资业务不得进行多层嵌套 ,在同业业务上要做实穿透管理.从今年 出来的系列政策(包括鼓励 PPP 项目资产证券化、发债等)来看,PPP 仍是国家 鼓励资金流入(经济脱虚向实)的主要方向. 利率上行对 PPP 影响有限.2017 年Q1 贷款利率上升 0.26pct 至5.53%,比2015 年底 4.35%的低位水平升高 1.18%. 从短期来看, 利率的上升跟流动性收 紧有关,因此流动性紧缩的确会对 PPP 项目贷款落定有负面影响,但是这只是 短期监管收紧造成的, 在长期中不会出现流动性紧缩造成的贷款难. 从长期看, 利率的上升不会对 PPP 的利润率产生严重的影响:1)对于运营期,一般 PPP 项目合同都有根据利率变化的调价机制,因此对运营期利润影响不大.2)对于 项目建设期利润率没有太大影响;

3) 对项目落定和获取, 会更向着融资能力强、 综合技术水平高(利润率高)龙头集中.因此,我们维持此前观点,今年仍是 PPP 业绩兑现大年,推荐龙头:碧水源、东方园林. 我们仍认为今年是环保相对大年,随着板块下跌,很多个股已经具备很高性价比和 安全边际:启迪桑德.同时我们继续推荐今年业绩增长确定性强的神雾节能、高能 环境、中金环境;

以及储备品种天壕环境、理工环科. 重点推荐组合:天壕环境、启迪桑德、高能环境、碧水源、盈峰环境. ? 天壕环境:① 霸州正茂未达业绩承诺计提 0.95 亿,影响 16年业绩,但也因 此无偿获得了霸州正茂剩余 49%股权.② 然气业务全产业链加速布局,煤层 气连接线管道完工扫除山西省内发展瓶颈.省外售气端在河北、山东等地布 局. 正积极推动外输管道的建设, 打开京津冀区域煤层气利用巨大空间. ③ 赛 诺水务质地优秀, 北美等地高端市场稳健开拓, 进入国内抢占水处理膜市场, 并领先布局海淡领域.④合同能源管理与余热利用工程业务保持稳定.⑤预 计公司 17-19年净利润分别为 3.01/3.45/4.88亿元, 对应 PE 为30/26/19, 买入. ? 启迪桑德:①公司固废处Z产业链布局初见成效,形成环卫-垃圾处Z-再生资 源的固废闭环.②环卫业务模式领先,布局规模化效益逐渐显现,今年并进 入盈利期. ③积极拓展市政基础设施 PPP 项目, 订单丰富. ④增发已经过会, 静待批文. 预计公司 17-19年归母净利润分别 16.0/20.7/26.4亿元, 买入评级. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page

3 ? 高能环境:①今年土壤行业高增长确定,公司是核心标的.②公司在手订单 丰富,超75亿元.土壤修复类订单超 13亿,今年新签目标

21 亿,龙头优势 明显.③在手垃圾焚烧发电厂相继开工建设,贡献建设收益.④积极重点拓 展危废业务领域, 拥有超

20 万吨的危废产能并持续增加. ⑤PPP 领域也陆续 斩获订单,开辟新业绩空间.预计公司 17-19 年净利润分别为 3.95/5.87/8.57 亿元,买入评级. ? 碧水源:①雄安事件:再次验证公司技术路径是正确的,公司引领行业发展, 前瞻,管理层优秀;

②雄安及河北污水渗坑事件促发华北水处理市场提前释 放,公司 DF 膜促发新一轮成长逻辑.③在节能、净水机等多领域战略布局有 望取得突破,提升估值.预计公司 17-19年净利润预测分别为 25.4/34.4/47.1 亿元,买入评级. ? 聚光科技、盈峰环境:监测板块优质长期成长股. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土........