PDF《余热发电项目全面铺开,定向增发提升盈利》

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CSC.COM.CN 海螺水泥 r 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 1.5/-4.3 20.4/2.1 124.9/51.3

12 月最高/最低价(元) 18.99/7.93 总股本(万股) 125,568 流通 A 股(万股) 82,248 近3月日均成交量(万)

135 主要股东 香港结算代理人有限公司 33.25% 股价表现 公司动态 2006-10-10 海螺水泥(600585) 子 公司三期项目开工 2006-8-23 G 海螺(600585)上半 年业绩增长 357% 2006-7-18 G 海螺(600585)整体上 市拉开序幕 相关研究报告 06.04.25 G 海螺(600585)---- 出口大幅增长成亮点, 业绩大幅回升 05.10.25 海螺水泥(600585)深 度调研报告----近忧 犹存,远虑不再:余热 发电&

行业转暖带来长 线投资机会 06.10.27 沪深

300 之海螺水泥: 四项因素构筑盈利持 续高增长平台 上市公司调研深度报告 水泥 余热发电项目全面铺开,定向增发提升盈利 水泥价格底部回升,华东、华南市场水泥消费前景看好 经历了

2005 年水泥行业的低潮后,今年二季度起水泥价格出现小幅反弹, 公司盈利逐步从低谷回升.从公司主要目标省份的十一五发展规划看,未来四年 的固定资产投资仍保持增长,城市化、工业化进程的加快、新农村建设都成为拉 动水泥消费增长的重要因素.同时,对比发达国家人均累计水泥消费量、万美元 GDP 水泥消费量等指标,我们认为,华东、华南市场的水泥消费前景仍然看好. 广东水泥市场:走向成熟水泥市场的先锋

2005 年,海螺、台泥等大水泥企业集团开始布局广东水泥市场,今年上半年 随着新增产能的陆续投产, 广东省水泥价格大幅回落. 由于广东省水泥消费量大, 新型干法水泥比重低,同时产能多集中在大型水泥企业集团手中,我们对广东市 场的前景并不担心.在经历过市场竞争的阵痛后,我们认为,广东水泥市场将会 成为我国走向成熟水泥市场的先锋. 余热发电大幅降低电力成本支出 余热发电是水泥行业中推广应用循环经济的一种重要方式.今年

8 月份,公 司宁国水泥厂的余热发电项目投产,目前发电情况很好,超出设计功率约 13%左右,吨熟料发电量达到 40-42 度,发电成本只有 0.1 元/度左右.根据公司余热 发电项目的进程测算, 预计余热发电项目对公司 2007-2009 年eps 的贡献分别为 0.10 元、0.34 元和 0.41 元. 未来出口保持平稳,政策变动影响不大 近两年来由于国内水泥市场低迷,海螺水泥开始大力开拓国际市场,出口量 大幅攀升,而国家也出台了下调水泥产品出口退税率

2 个百分点的政策,我们分 析认为,海螺水泥依靠长江黄金水道的布局成为公司得天独厚的出口竞争优势, 考虑到国内外水泥的价差,政策变动对公司的影响不大. 定向增发完善治理结构,提升盈利能力 公司拟定向增发收购集团三家关联企业股权和四家控股子公司的少数股东 权益,从四家公司的盈利能力以及扩产计划看,收购完成可以显著增厚公司的盈 利水平.收购更为重要的是实现了管理层、员工和流通股东的利益一致化,治理 结构得到改善. 未来三年业绩大幅增长,继续增持 我们预计 2006-2008 年公司实现净利润 11.93 亿元、21.67 亿元和 28.99 亿元,同比增长 193.3%、81.6 和33.79%,摊薄后 eps 分别为 0.95 元、1.384 元和 1.851 元,建议增持,6 个月目标价

30 元. 注:2007 年和

2008 年盈利指标按照定向增发后股本摊薄 预测和比率 2,005A 2,006E 2,007E 2,008E 主营收入(万元) 1,082,621 1,495,987 1,719,776 1,931,942 主营收入增长率 29.11% 38.18% 14.96% 12.34% EBITDA(万元) 202,080 338,308 442,582 568,860 EBITDA 增长率 -21.94% 67.41% 30.82% 28.53% 净利润(万元) 40,689 119,340 216,717 289,936 净利润增长率 -59.67% 193.30% 81.60% 33.79% ROE 7.12% 17.70% 25.03% 26.59% EPS(元) 0.324 0.950 1.384 1.851 P/E 52.46 17.89 12.29 9.18 P/B 3.74 3.17 2.47 1.96 EV/EBITDA 14.72 8.87 7.24 5.94 海螺水泥(600585) 当前股价:17.00元目标价格

6 个月:30.00 元 调研日期: 2006年11月03日 分析日期: 2006年11月15日 石磊 shilei@csc.com.cn 021-54905345 调升 买入 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 海螺水泥 调研目的 我们在去年海螺水泥的调研深度报告中对公司的纯低温余热发 电项目进行了介绍,并对公司电力成本的节约做了简单测算.同时, 我们也做出了今年水泥行业底部回升的判断.本次调研主要是对这两 个问题进一步的研究,主要调研任务如下:

1、 实地调研公司宁国水泥厂今年投产的余热发电项目,了解余热发 电的原理,余热发电设备的运行情况、运行成本、投资以及发电 量等相关指标.同时,了解

98 年日本川崎重工赠送给公司的余热 发电设备的运行情况.

2、 了解公司今年

3 套余热发电设备的投产计划以及明年余热发电项 目的装机容量、生产线和投产时间.未来公司余热发电项目的投 产进度.

3、 在固定资产投资保持高速增长的拉动下,今年我国水泥行业盈利 情况明显好转,但各区域水泥市场的供求状况和价格存在明显的 差异.重点了解公司所在区域内的长三角地区以及广东、广西和 湖南省今年水泥产品的销售情况和盈利情况.

4、 今年公司在芜湖繁昌的

4 条5000t/d 熟料生产线逐步投产, 同时, 公司在池州的三期项目开工.本次调研将了解公司未来的熟料产 能扩张计划以及对华东和华南市场水泥需求和价格的变动趋势.

5、 近期,国家将水泥产品出口退税率由 13%下调到 11%,而公司自去 年起水泥产品出口出现大幅增长,了解出口退税政策对公司盈利 的影响以及公司未来产品出口的态度.

6、 公司公告了定向增发的草案,了解定向增发的详细情况以及对公 司的影响. 价格底部回升,华东、华南区域水泥消费看好 在去年十月份的海螺水泥调研深度报告中, 我们提出了公司盈利 见底,并提出今年水泥价格回升、煤炭价格小幅回落的观点,今年水 泥行业的复苏以及公司的盈利触底回升验证了我们的观点.同时,我 们最先对余热发电的投产对公司的影响进行了分析. 今年

8 月份和

11 月份公司在宁国水泥厂和浙江建德的两套余热发电设备相继投产,运 行效果很好.我们在本报告中将重点分析市场普遍关注公司的几个问 题:

1、宏观调控对水泥行业的影响以及公司所在华东和华南区域水 泥价格未来走势的预测;

2、余热发电项目的详细分析以及对公司盈 利影响的详细测算;

3、在出口退税率逐步下调的情况下,对公司出 口的影响以及未来公司出口的相关发展战略分析;

4、定向增发对公 司的影响. 盈利情况:风雨之后见彩虹

2005 年由于新型干法水泥生产线的集中投产, 水泥行业全年实现 利润总额 80.5 亿元,同比回落 38.69%.前三季度,我国水泥行业实

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2005 年,水泥行业盈利触底回升. 今年华东地区水泥价格开始反弹. 现利润总额 82.98 亿元,同比增长 129.21%,盈利情况明显好转.我 们分析认为,行业盈利的好转主要有几个原因:第一,今年我国固定 资产投资保持高速增长,对水泥产品的需求拉动显著;

第二,水泥新 增产能放缓,供需矛盾有所缓解.从水泥行业投资来看,2005 年,我 国水泥工业完成固定资产投资同比下降 5.1%, 今年 1-9 月份继续下降 4.5%.投资的回落使得我国新型干法水泥产能释放放缓.上半年我国 投产新型干法水泥生产线

31 条, 新增熟料产能

3494 万吨, 相比

2004 年和

2005 年明显放缓.第三,煤炭价格相比

2005 年有小幅回落,虽 然仍保持高位,但企业的压力有所减缓.同时,水泥行业开始根据鼓 励类、限制类和淘汰类实行差别电价,对于新型干法水泥比重大的龙 头企业有利,进一步加速行业的调整. 从海螺水泥来看,

2005 年公司所在的华东地区由于新增产能集中 大规模投产,水泥价格大幅回落,公司的吨产品毛利和净利分别为 44.13 元和 7.15 元,毛利率和净利率分别为 23.2%和3.76%,相比前 三年的高点大幅回落(参见图一) .

0 10

20 30

40 50

60 70

80 90

100 2002

2003 2004

2005 1H2006 时间 元/吨0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 比率 吨产品毛利 吨产品净利 毛利率 净利率

2006 年海螺水泥所在的华东地区和中南地区经济继续保持高速 增长,虽然上海、江苏和浙江的固定资产投资相比

2005 年有所下降 (参见图二) ,但由于长三角地区新投产的熟料生产线很少,产能扩 张速度减缓,水泥产品的供需矛盾缓解,在投资增长的拉动下,华东 地区的水泥价格出现了小幅回升(参见图三和图四) . 从图三可以看到,新农村建设拉动的低标号水泥需求增长明显, 今年前七个月 P.O32.5 级水泥的价格同比均有上涨,幅度在 2%左右, 但相比

2004 年的高点,价格仍低约

90 元/吨.从图四中的价格变动 看,由于城市基础设施建设投资、房地产投资增速的放缓,前七个月 华东地区 P.O42.5 级水泥价格与

2005 年变化不大.

8、9 月份价格逐 步出现小幅反弹,主要原因是二季度长三角地区开始进入梅雨季节再 加上夏季气温较高和高考等因素,都直接或间接地影响了工程施工, ........