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请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报

2019 年03 月10 日 石油化工(072201) 成本下行能否助力聚酯盈利向上? [Table_Main] [Table_Title] 评级:增持(维持) 分析师:商艾华 执业证书编号: S0740518070002 Email:shangah@r.

qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数

47 行业总市值(百万元)

3027317 行业流通市值(百万元)

2563317 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE 18P EG 评级

2017 7

2018 E

2019 E

2020 E

201 77

2018 E

2019 E

2020 E 中国石油 7.66 0.12 0.31 0.33 0.36

64 25

23 21 0.16 买入 中国石化 6.08 0.42 0.62 0.66 0.73

14 10

9 8 0.21 买入 中油工程 4.64 0.12 0.26 0.37 0.49

39 18

13 9 0.15 增持 新奥股份 11.8

4 0.64 1.17 1.42 1.60

19 10

8 7 0.12 买入 广汇能源 4.14 0.13 0.26 0.38 0.48

32 16

11 9 0.16 买入 桐昆股份 12.6

8 1.35 1.32 1.64 2.25

9 10

8 6 -4.3

2 买入 恒力股份 14.7

4 0.34 0.71 1.2 1.6

43 21

12 9 0.19 买入 备注:中油工程和新奥股份 EPS 来自 wind 一致预期 [Table_Summary] 投资要点 ? PTA 和聚酯是否受益于成本下行?当前聚酯产业链处于需求边际下行周期, 由于去年聚酯需求增速高达 11%,我们预期今年需求增速将下行至 6-8%, 市场普遍担忧聚酯的高景气周期不可持续,这也是我们认为该产业链的预 期差.我们认为,由于聚酯产业链各个环节所处产能周期位置的不同,从 今年下班开始,PTA 和聚酯环节(尤其是聚酯环节)将受益于成本下行, 盈利将逐步向上,甚至未来盈利能力有可能高于景气周期时的盈利.核心 的逻辑是产业链各个环节产能扩张速度是否与需求增速匹配.从产业链各 个环节的产能增速来看,未来 PX>

PTA>

织造>

聚酯≈需求增速.从2019 年 来看,PX 下半年将迎来产量高增,产能扩张速度达近 100%,PTA 或于

4 季 度迎来新增产能大量投产,产能增速将近 10%,聚酯产能产能增速为 8%, 下游织造环节产能增速为 15%以上.今年来看,行业温和扩张的是聚酯和 PTA 环节,那么核心取决于是否与需求匹配.当前行业处于需求下行周期, 主要是因为内需纺服零售额增速在趋缓,出口也可能受到去年抢出口的影 响.内需来看,复盘近

5 年的纺服零售额增速,一般每年都于

3 月左右触 底,逐步回升,主要的原因是由于 3-9 月是需求的旺季,去年

12 月纺服零 售额增速为 8%,今年预计内需 6%的增速,外需下降至

0 增长,今年终端需 求也有可能有 6-8%左右增速(我们认为,这个假设是较为合理的,因为去 年纺服零售额增速 8%,聚酯需求增速为 11%,聚酯需求增速略高于零售额 增速) .那么从产能增速和需求增速来看,今年聚酯和 PTA 的产能增速基本 是和需求增速匹配的.而上游 PX 产能增速过高,将导致价格下行,会带动 聚酯成本下行.所以,我们认为从今年下班开始,聚酯和 PTA 将开始受益 成本下行. ? 成本下行,聚酯的盈利能否大幅向上呢?关于成本下行的逻辑,聚酯产业 链历史上也有同样的经历.在2014-2016 年,聚酯处于产能温和扩张期, 而上游在大幅扩产能,虽然当时处于景气下行周期,且2014 年聚酯产业链 价格跌幅极深,但从聚酯的盈利来看,2014 年聚酯的价差却是近几年来最 高的,甚至高于

2018 年景气周期时期.核心原因还是在于产业链各个环节 产能周期和需求周期是否匹配.2014 年,行业处于需求下行周期,聚酯需 求增速是近十年来最低的

1 年,只有 2%,但聚酯产能增速也下降至 5%以下 (且行业有落后产能退出) ,助力聚酯的价差达到比景气周期还要高的价 差.此外,从新凤鸣的

2014 年的业绩情况,也可以得到佐证.2014 年8月开始油价大跌,导致整个产业链价格大降,聚酯价格从 1.1 万元/吨下降 至7000 多元/吨,但新凤鸣的单季度盈利是向上的.此外,由于价格的下 跌,将产生一定库存损益,但从新凤鸣的单季度盈利来看,聚酯价差的向 上可以覆盖掉库存损益. ? 油价短期震荡.3 月8日BRENT 原油期货价格为 65.74 美元/桶,较之前一 周上升 0.98 美元/桶;

3 月8日WTI 原油期货价格为 56.07 美元/桶,较之 前一上升 0.59 美元/桶.我们近一个月以来持续在周报中提示,当前原油 市场核心聚焦于供给端,上周价格上涨和本周价格回落的主要原因都是因 为对于供给端的情绪波动.上周上涨主要是两方面因素: (1)美国制裁委 内瑞拉:美国政府已经承认反对党领袖胡安瓜伊多为委内瑞拉总统,抗议 马杜罗的活动在委内瑞拉各地爆发. 委内瑞拉在

2018 年平均每天向美国出 口约

50 万桶原油,美国对于委内瑞拉实施制裁,或阻挠美国石油运输并减 少重质原油来源,或加剧该国原油产量下滑. (2)OPEC+实施减产:彭博对 官员的调查显示, 今年

1 月, 预计 OPEC 成员国的合计日均原油产量为

3102 万桶,环比减少

93 万桶,降幅为两年来最大.1 月减幅最大的成员国沙特 减少

45 万桶,占比将近一半,远高于减幅排名第二的伊朗.伊朗

1 月或因 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 行业周报 美国制裁而被迫减产

15 万桶/日.而本周市场开始担忧 OPEC+减产的执行 程度和美国产量的未来增加,油价震荡. (1)美国反对 OPEC+减产控制油 价.众议院一委员会于周四批准一项将能够对石油输出国组织(OPEC)开启 反垄断诉讼的议案, 目前仍未确定能否获得全院讨论, 但特朗普对于 OPEC+ 减产推升油价的行为显然是反对的. (2)俄罗斯减产低于预期,且可能退 产减产协议.根据俄罗斯能源部数据,1 月俄罗斯原油产量降至

1138 万桶 /日,较2018 年10 月水平下降 3.5 万桶/日,但低于其之前目标下滑量

5 万桶/日.此外,根据外媒俄罗斯石油公司 Rosneft 总裁谢钦致信俄罗斯总 统普京,提议退出减产协议,市场对于俄罗斯减产的执行程度再度置疑. (3)美国产量持续高位.3 月1日美国原油产量为

1210 万桶/天,与之前 一周持平. ? 19Q1 原油供需格局:我们认为,从当前供需格局来看,如果不发生极端地 缘政治事件,即使考虑 OPEC+减产,原油市场在

19 年1季度仍处于供给过 剩状态,但过剩状态将大幅减轻.供给过剩转变为供不应求希望于供给端 的超预期下行.根据最新沙特国家表态,沙特等可能超预期减产,供需基 本面或持续边际好转,油价或于 19Q1 持续震荡反弹. ? 美国产量处于历史新高,商业原油库存大幅增加.3 月8日美国采油钻机 数为

834 台,较之前一周的数量减少

9 台,较去年同比增加

38 台.3 月8日美国天然气钻机数为

193 台,较之前一周的数量减少

2 台,较去年同比 增加

5 台.3 月1日美国原油产量为

1210 万桶/天,与之前一周增加

10 万桶/天持平.此外,根据 EIA 数据,3 月1日美国商业原油库存为 45293.4 万桶, 较之前一周增加 706.9 万桶;

美国库欣地区原油库存为 4752.3 万桶, 较之前一周增加 87.3 万桶.虽然美国原油产量达到历史新高,但是美国采 油钻机数和库存的大幅下降,促使市场对于原油供需过剩程度的担忧大幅 缓解. ? 上周中泰化工持续跟踪的

121 个化工产品中, 本周产品价格上涨有

58 品种, 下跌的有

34 个品种.价格涨幅前五:现货价:天然气:亨利中心交割,上涨 49.6%;

合成氨(江苏新沂出厂价) ,上涨 13.0%;

丁酮(华东) ,上涨 6.7%;

MEG(燕山石化),上涨 6.1%;

MEG(CCFEI 外盘) ,上涨 5.7% .价格跌幅 前五:乙烯(CFR 东南亚) ,下跌 10.7%;

天然橡胶期货收盘价,下跌 5.3%;

尿素(波罗的海,小粒散装) ,下跌 4.3%;

天胶(标准胶)市场价:云南 标一胶(上海) ,下跌 4.1%;

轻质纯碱(华东) ,下跌 4.1%.上周石化产品 价差涨幅前五: LLDPE-乙烯,上涨 227.3% ;

炭黑 N330-1.65*煤焦油, 上涨50.9% ;

合成氨-1.3* 无烟煤,上涨18.0% ;

POY-0.86*PTA-0.34*MEG ,上涨 11.3% ;

PX-MX ,上涨 6.3% .价格跌 幅前五: 天胶-顺丁橡胶,下跌 700%;

涤纶短纤-0.86*PTA-0.34*MEG , 下跌 11.5%;

锦纶切片-己内酰胺,下跌 10.7%;

纯苯-石脑油,下跌 9.3%;

顺丁橡胶-丁二烯,下跌 5.8%. ? ?投资建议: 建议布局高分红中国石化、 低估值民营大炼化公司和农化板块. ?

1、建议重点关注聚酯龙头:桐昆股份,新凤鸣,恒力股份,荣盛石化等. ?

2、建议布局农化优质龙头:新洋丰、扬农化工、利尔化学等.当前农产品 价格弱复苏,且预期将持续趋于复苏态势,农产品价格的复苏有望推动磷 肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健.此外,供给端的收缩助 力行业复苏.以我国磷肥行业为例,由于我国磷肥行业长期产能过剩,受 益供给侧改革,行业不但没有新增产能,反而正处于去产能周期.2015 年至2017 年,磷酸一铵产能增速分别为 8.1%、18.4%、-8.4%,2017 年产能 增速录得首次下降,产能正处于去化过程中.由于供需两端持续向好,磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨,行业已经逐步走出底部.当前尿素、磷 肥等价格持续上涨,有望推动相关公司业绩向上.建议重点关注:华鲁恒 升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等. ? ?风险提示事件:下游需求萎靡的风险;

产品价格下行的风险.风险提示事 件:下游需求萎靡的风险;

产品价格下行的风险. 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

3 - 行业周报 内容目录 石油石化行业市场复盘.4 - 上周石油石化行业数据回顾

4 - 原油期货价格.5 - 钻机数变化情况.5 - 原油期货价格美国原油库存及产量.6 - 原油期货持仓情况

9 - 石化产品价格与价差

10 - 石化产品价格.10 - 石化产品价差.12 - 投........