PDF《领先全球手游市场 《王国纪元》为主要增长引擎》

请务必阅读正文后的免责声明部分 IGG(799.

HK)互联网 调研报告 领先全球手游市场 《王国纪元》为主要增长引擎 投资要点 ? 《王国纪元》为主要的增长引擎: 《王国纪元》(Lords Mobile,LM)为一款战争 策略类游戏,公司首次采用全球同服的方式,透过多元化的对战玩法、强化玩 家之间的联系、借助不同国家之间的政治背景和玩家宣泄民族情感的心理,刺 激玩家的消费意欲,提升游戏的可玩性和持续性,为游戏带来更高的付费水平 和留存率.目前,LM 的增长速度已超越《城堡争霸》(Castle Clash,CC).根 ,LM 於2016 年11 月的月活跃用户数约为

500 万,付费率达到约 4.4%, 月流水约为 2,300 万美元.我们预计 LM 於2016 年收入将达 1.3 亿美元.基於 LM 的付费水平和留存率较高,同时,公司计划将於

2017 年在内地的 Android 平台发布 LM,预期月活跃付费用户数目及平均每用户收入(ARPU)将上升.我们 预计 LM 於2017 年收入将按年增长 1.4 倍至约 3.1 亿美元 , 贡献约 60.7%的总收 入,2016-2018 年收入的复合年均增长率将约为 66.5%. ? 《城堡争霸》 及 《领主之战 II》 仍将持续贡献收入:CC 及 《领主之战 II》 (Clash of Lords II,COL2)上线三年仍持续为公司贡献稳定的收入,於2016 年11 月 的月流水分别维持於 1,100 万美元及

250 万美元水平,预计

2016 年收入将分别 增长 12.5%及3.5%.不过,随著移动游戏生命周期的自然发展,我们预期 CC 及COL2 的留存率及 ARPU 增长将逐渐下降,2017 年收入将分别下跌 4.6%及8.0%, 但仍将贡献约 25.6%及6.5%总收入. ? 新游戏将陆续推出,销售渠道增强,潜在增长空间庞大:公司目前计划於 2017-2018 年推出约十多款新移动游戏,当中以策略类游戏为主.我们认为凭藉 IGG 过往经营策略类游戏的成功经验 , 新游戏将可为 2017-2018 年的收入提供增 长动力.同时,公司亦将继续加强在亚太区如内地、日本及越南等国家和中东 地区的发展,增强移动游戏销售渠道,潜在增长空间庞大. ? 估值与评级:我们预期 IGG 收入於 2015-2018 年的复合年均增长将约为 40.3%;

2015-2018 年股东应占净利润的复合年均增长将约为 45.3%,预计公司

2016、

2017 及2018 年预测每股盈利分别为 0.052 美元、0.085 美元及 0.094 美元.现 价相当於 8.3 倍2017 年预测市盈率,我们按 PEG 目标约

1 倍计算,以2017 年 预测市盈率 11.5 倍为目标(相较同业加权平均折让约 57.4%),给予目标价 7.50 港元,首予增持评级.此外,鉴於 IGG 过去三个月股价上升幅度较大,并且符 合港股通市值要求,我们预期 IGG 将於下次港股通检讨时被纳入为合资格股票. ? 风险提示:1)移动游戏市场增长不及预期;

及2)公司新游戏增长不及预期. 指标/年度 FY14A FY15A FY16E FY17E FY18E 收入(千美元) 204,612 202,546 329,262 508,253 559,633 增长率(%) 132.6 (1.0) 62.6 54.4 10.1 净利润(千美元) 66,373 41,492 70,490 114,735 127,375 增长率(%) 855.3 (37.5) 69.9 62.8 11.0 Consensus (千美元) 63,056 90,000 95,188 每股盈利(美元) 0.049 0.030 0.052 0.085 0.094 市盈率(倍) 14.5 23.6 13.7 8.3 7.5 资料来源:公司资料,西证证券

2016 年12 月13 日 秦婷 jennifer.chun@swsc.hk (852)

2238 9303 评级 增持 (首次覆盖) 目标价 7.50 现价 5.50 潜在升幅 36.4% 主要数

52 周区间(元) 2.798/6.660

3 个月平均成交量(百万) 12.45 流通股数(百万) 1,353.00 市值(百万元) 7,441.52 主要股东(%) 蔡宗建 (14.79%) 审计 E&

Y 业绩日期 2017-03 公司简介 IGG为一家专注於全球化发展的移动游戏 开发商及营运商.公司於

2006 年成立,

2013 年在香港联交所创业板上市,并於

2015 年7月转到香港联交所主板上市. 自2011 年起,公司逐渐将业务重心由客 户端游戏及网络游戏转移至移动游戏,截至2016 年,公司已拥有来自於

200 多个 国家和地区的移动游戏用户. 股价表现 资料来源:彭博 IGG(799.HK)调研报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 专注全球的移动游戏开发及运营商 IGG 为一家专注全球的移动游戏开发商及营运商,於2006 年成立,2013 年在香港联交所创业板 上市,并於

2015 年7月转到香港联交所主板上市.公司自

2011 年起逐渐将业务重心由客户端 游戏及网络游戏转移至移动游戏.截至

2016 年上半年,移动游戏收入占比达 97.3%. 《城堡争 霸》 (Castle Clash,CC)、 《领主之战》 (Clash of Lords,COL)系列及 《王国纪元》 (Lords Mobile, LM)为公司的主力游戏,2016 年上半年该等游戏的收入占比分别为 56%、16%及14%. 根 App Annie , 按iOS 及Google Play 综合销售收入计 ,

2015 年全球应用发行商

52 强榜单中, 九家上榜的内地、香港及台湾企业均为移动游戏发行商,当中,IGG 排名第四. 表1:2015 年App Annie 全球应用发行商

52 强榜单 (内地、香港及台湾企业) 排名 全球排名 公司名称

1 6 腾讯 (700.HK)

2 9 网易 (NTES.US)

3 16 智明星通

4 34 IGG (799.HK)

5 42 乐元素

6 44 仑在线

7 48 多益网路

8 50 龙图游戏

9 51 KINGNET 网路科技 资料来源:App Annie,西证证券 图1:公司收入结构 (按游戏) 资料来源:公司资料,西证证券 IGG(799.HK)调研报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 表2:主力游戏营运数 (截至

2016 年6月30 日) 城堡争霸 (Castle Clash) 领主之战 II (Clash of Lords II) 王国纪元 (Lords Mobile) 卡卡英雄 (Deck Heroes) 上线时间

2013 年7月2013 年12 月2016 年3月2014 年7月语言版本数量

15 12

16 10 注册用户数 (万) 15,500 5,040 1,000 1,150 月活跃用户数 (万) 1,060

250 250

46 月流水 (万美元) 1,200

300 850

300 资料来源:公司资料 图2:主力游戏过往月流水及预测 资料来源:公司资料,西证证券 《城堡争霸》及《领主之战 II》 ― 玩家忠诚度高,上线三年收入仍然稳定 公司於

2013 年7月推出手机游戏 CC 及COL 系列,透过持续定期推出新游戏特性及提供优质的 客户服务,两款游戏的玩家忠诚度均较高,同时,亦不断有新玩家加入,为游戏收入提供稳定 的收入. 截至

2016 年11 月,CC 及《领主之战 II》(Clash of Lords II,COL2)的月活跃用户数(MAU) 分别约为 1,050 万及

250 万水平,月流水亦分别维持於 1,100 万美元及

250 万美元水平.根 App Annie,按2016 年11 月30 日在 Google Play 产生的每日收益计,CC 名列

10 个国家及地 区的前五位以及名列

30 个国家及地区的前十位.不过,随著移动游戏生命周期的自然发展,我 们预期 CC 及COL2 的留存率及每用户平均收入(ARPU)增长将逐渐下降,2017 年收入将分别下跌 4.6%及8.0%,但仍将贡献约 25.6%及6.5%总收入. IGG(799.HK)调研报告 请务必阅读正文后的免责声明部分 图3:CC (左) 及COL2 (右) 资料来源:公司资料 《王国纪元》 ― 更长的生命周期,更高的 APRU,为增长注入新动力

2016 年3月,公司推出新移动游戏 LM,为一款融合 RPG 和........