PDF《NetEase Inc. (NTES.O)》

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Company Report NetEase Inc. (NTES.O) On Aug 14, 2013, NetEase released the results of the second quarter of 2013. Sales grew 20.4% YoY to RMB2.

41 billion and net profit grew 25.1% to RMB1.1 billion from a year earlier. As the company will launch several game expansion packs in second half of 2013, we raised our

2013 EPS forecast to US$5.56 from US$4.98. The launch of YiChat will help integrate mobile products and improve valuation. We raise TP to US$85.5 from US$68.5 and maintain BUY rating on the stock. Game pipelines in the second half. The Company will launch expansion packs for in-house developed games: Westward Journey Online II, Westward Journey III, New Fly for Fun and Legend of Fairy;

company will also launch the first FPS game Crisis

2015 in the second half. Management believes that recent Tencent investment in Activision Blizzard would not affect cooperation with the latter. In addition to World of Warcraft , the company also licensed the games StarCraft and Hearthstone from Blizzard. Active layout on mobile and cloud computing promote online advertising business. Due to macroeconomic improvement, in Q2 2013, NetEase'

s online advertising business grew 33.3% YoY to RMB272 million. In recent years, the company has been actively developing mobile and cloud computing to enhance user stickiness of portal business. We believe the technical foundation will promote NetEase'

s enterprise mobile data services in the future. YiChat helps company integrate mobile products. The launch of YiChat plays a major role for company'

s mobile strategy and makes its mobile product lines more complete. Current YiChat functionality has reached that of WeChat version 3.0 or later and

50 million registered users should be a milestone of market focus. The Mobile Chat software is just emerging;

users'

behavior and functionality are far from mature. We believe there is ample space to improve and differentiate sub-segments for development. YiChat will occupy some mobile chat market share as the company ensures the user experience. Earnings forecasts: We expect several game expansion packs will be launched in Q3 2013;

the company'

s overall sales in Q3 will grow 19.4% to RMB2.44 billion, of which game business will grow 17.5% and ads business will grow 25%. Valuation: Using DCF and segment valuation methods, we derived the company'

s fair value of US$85.5 per share (average of the two), corresponding to P/E of 15x FY

2013 and 14x FY 2014. We maintain its Buy rating. Financials RMB thousand

2011 2012 2013E 2014E 2015E Revenue 7,472,751 8,379,961 9,905,351 10,788,955 11,635,447 Growth (%) 32% 12% 18% 9% 8% Net income 3,234,264 3,637,452 4,510,833 4,711,585 5,362,924 Growth (%) 45% 12% 24% 4% 14% EPS (US$) 3.98 4.48 5.56 5.80 6.60 P/E (x) 18.8 16.8 13.5 12.9 11.4 P/B (x) 4.6 3.9 2.8 2.3 1.9 ROE (%) 24.6% 23.2% 21.0% 17.9% 16.9% Source: Company data, CMS (HK) estimate Buy (Previous: Buy) Target Price: US$85.5 Current price:US$75.4 China Merchants Securities (HK) Mike Chen, Liangsheng Deng +86-755-83273471 chenzu@cmschina.com.cn

26 Aug

2013 Key data NASDAQ Index

3684 S/O (mn) 129.8 Mkt cap (USD) (mn)

9790 BVPS (USD) 19.38 Major shareholder Holding (%) William Ding 44.5 Free float 58.2 Industry Internet Share performance % 1m 6m 12m Absolute return

15 49

46 Relative return

13 33

28 Source: Bloomberg Related research Steady growth of in-house games;

YiChat helps mobile integration;

maintain Buy 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 网易 (NTES.O) 2013年8月14日, 网易发布2013年Q2业绩,销售额同比增长20.4%, 至24.13亿元人民币,净利润10.95亿元人民币,同比增长25.1%.公司 8月19日,宣布联合中国电信发布移动聊天产品 易信 .基于公司下半 年多款游戏扩展包的推出,我们调高了2013年的EPS从$4.98至$5.56. 易信 推出有利于公司整合移动端产品,对其估值的上升有所帮助, 提高目标价从$68.5至$85.5,维持'

买入'

评级.

2013 年Q2 业绩回顾 在线游戏:受惠于自主研发游戏,游戏业务销售额达到 20.6 亿美元,同 比增长 18.18%,连续

3 个季度正增长;

营收成本: 受魔兽在游戏业务中 营收比例的下降, 营收成本同比下降 11.6%;

销售市场费用:游戏推广以 及门户广告业务推广费用的增加,推高销售市场费用 61.7%. 下半年游戏推出计划 下半年公司将推出大话西游 II、大话西游 III、新飞飞、精灵传说等自助 研发的游戏扩展包;

公司同时将在下半年推出首款次世代射击类游戏 危机

2015 .管理层认为之前腾讯持股 动视暴雪 6%的股份,对 于网易与后者合作没有影响, 公司目前除 魔兽世界 外, 还增加了 星 际争霸 和 炉石传说 两款来自暴雪的游戏. 积极布局移动端和云计算推动在线广告业务

2013 年Q2,网易的在线广告业务销售额为 2.72 亿元人民币,同比增 长33.3%.广告业务的良好发展得益于宏观经济环境的改善,同时近年 来,公司积极布局移动端和云计算提升了网易门户用户的粘性,同时为 网易未来推进基于移动数据的企业服务奠定了基础. 易信有利于公司移动端产品的整合 易信的推出使网易的移动互联网布局更为完整,成为网易移动产品的一 个平台和入口. 易信的功能应该达到微信 3.0 以上的版本,

5000 万注册 用户将是市场的一个关注点.移动聊天软件才刚刚兴起,用户的习惯、 软件的功能还远远未达到成熟,还有很多创新、改进的空间以及细分市 场.我们有理由相信易信在保证用户体验以及拥有一定的特色的前提下, 占据中国一定移动聊天市场份额. 业绩预测 我们预计随着多款游戏 expansion packs 在2013 年Q3 推出,公司 Q3 整体销售仍然有 19.4%的同比增长,达到 24.41 亿元人民币,其中游戏 业务约增长 17.5%,广告业务增长 25.0%. 投资策略及建议: 综合 DCF 以及比较估值方法,得出公司估值为每股 85.5 美元较目前股 价75.4 美元具有 14%的上行空间,维持其'

买入'

评级. 盈利预测及估值 人民币 千2011

2012 2013E 2014E 2015E 营业额 7,472,751 8,379,961 9,905,351 10,788,955 11,635,447 同比增长(%) 32% 12% 18% 9% 8% 净利润 3,234,264 3,637,452 4,510,833 4,711,585 5,362,924 同比增长(%) 45% 12% 24% 4% 14% 每股盈利(美元) 3.98 4.48 5.56 5.80 6.60 市盈率(X) 18.8 16.8 13.5 12.9 11.4 市净率(X) 4.6 3.9 2.8 2.3 1.9 ROE(%) 24.6% 23.2% 21.0% 17.9% 16.9% 资料来源:公司资料,招商证券(香港)预测 买入 (上次:买入) 目标价:US$ 85.5 现价:US$75.4 招商证券(香港)研究部 陈征宇,邓良生 +86-755-83273471 chenzu@cmschina.com.cn

2013 年8月26 日 基础数据 NASDAQ 指数

3684 总股数(百万股) 129.8 市值(美元百万)

9790 每股净资产(美元) 19.38 主要股东 持股(%) 丁磊 44.5 自由流通量 58.2 行业 互联网 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现

15 49

46 相对表现

13 33

28 资料来源:彭博 相关报告 自主游戏稳定增长, 易信 助力移动端整合,维持 买入 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告

2013 年Q2 业绩回顾 各部分销售额 ? 在线游戏:受惠于自主研发游戏,游戏业务销售达到 20.6 亿美元同比增长 18.18%,连续

3 个季度正增长. ? 在线广告:受惠于季节因素及宏观经济影响,广告业务增速达到 33.3%, 超过

2012 年同期广告业务增速的 16.2%. ? 无线增值业务: 网易新闻 移动端装机 1.2 亿,4000 万的日活 跃用户;

5.7 亿电子邮件用户;

有道云笔记

1500 万用户. 商业税: 游戏业务税务受 营转增 的影响,同比上升 257.4%. 营收成本: 魔兽在游戏业务中营收比例下降,营收成本同比下降 11.6%. 销售市场费用: 倩女幽魂 II、魔兽世界、大唐无双 II、武魂等游戏推广以及门 户广告业务推广费用的增加,推高销售市场费用 61.7%. 表1:2013 年第

2 季度财务数据 资料来源:公司资料,招商证券(香港) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 下半年游戏推出计划

2013 年Q2 公司对一系列主打游戏推出升级版以及扩展包. 从百度指数 游戏受关注度来看, 魔兽世界 较2012 年有所下降,而自主游戏 梦 幻西游 则稳步增长.这两款游戏目前仍然是网易的游戏销售的主要来 源, 预计月度游戏销售额为 2.2 亿和 1.2 亿美元, 分别占游戏收入的 30% 和16%.公司在 Q2 推出主打游戏 梦幻西游 的手机版,同时将利用 网易新闻 移动端和 有道 来分发游戏.管理层认为腾讯持股 动 视暴雪 6%的股份,对于网易与后者合作没有影响,公司目前除 魔兽 世界 外,还增加了 星际争霸 和 炉石传说 两款来自暴雪的游戏. 图1: 网易游戏受关注度情况 资料来源:百度指数,招商证券(香港) 表2:网易自主开发网络游戏产品2013年推出计划 游戏名称 类型 图形 销售模式 商业推出时间 2013.Q2更新 2013.Q3更新 大话西游II MMORPG、传统中国场景 2D 时间收费 2002.8 2013.Q2扩展包 2013.Q3扩展包 梦幻西游 MMORPG、传统中国场景 2D 时间收费 2004.1 2013.7月升级 大话西游III MMORPG、传统中国场景 2D 时间收费 2007.9 2013.Q2扩展包,推出道具 收费模式 2013.Q3扩展包 大话西游之战歌 MMORPG、传统中国场景 2D 道具收费 2008.9 2012.4月 新飞飞 MMORPG、卡通场景 3D 道具收费 2008.1 2013.7月中推出扩 展包 精灵传说 MMORPG、欧洲仙境 2.5D 道具收费 2011.5 2013.7月中推出扩 展包 大唐无双II MMORPG、传统中国场景 2.5D 道具收费 2012.11 倩女幽魂II MMORPG、传统中国场景 2.5D 道具收费 2011.9 2013.4月升级 天下III MMORPG、传统中国场景 3D 道具收费 2011.1 2013.Q2扩展包 斩魂 ARPG、闯关格斗 3D 道具收费 2012.9-10 武魂 MMORPG、传统中国场景 2.5D 道具收费 2012.9-10 2013.3月底市场推广 英雄三国 实时对战 3D 道具收费 2013.2H 2013.8月推出 藏地传奇 MMORPG 2.5D 道具收费 2013.2H 2013年底推出 龙剑 MMORPG,实时策略 3D 道具收费 2013.2H 2013.4月推出,市场推广Q3 危机2015 MMORPG,FPS 3D 道具收费 2013.2H 资料来源:公司资料,招商证券(整理) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 推出首款次世代射击类游戏 危机2015 公司将在

2013 年下半年推出首款 FPS 次世代游戏 危机

2015 , 该游 戏运用 3D 引擎 Dynamite ,该引擎具有

7 大特征: 1. 屏幕空间环境光遮蔽 (Screen-Space Ambient Occlusion)-通过采 用像素周围的信息,进行深度值对比来计算物体环境光照不到的范 围. 目前该技术运用于 熊猫人之谜 、 星际争霸

2 、 古墓丽影 . 2. 高级动态光照渲染 (High-Dynamic Range)-模拟人眼自动适应光线 变化的能力从而反映真实环境中的视觉效果. 目前该技术运用于 上 古卷轴 、 孤岛惊魂 、 指环王 . 3. 高精法线贴图- 利用高精法线贴图技术所制作的模型较之普通模型 更加真实细致,使得玩家真实感受战场环境的真实视觉. 图2: 首款次世代射击类游戏 危机

2015 资料来源:公司资料,招商证券(香港) 4. 曲面细分(Tessellation) - 通过利用 GPU 和专门镶嵌算法实现真实 的曲面,提高游戏画面的流畅性. 5. 角色实时受击效果-为人物设定了上百种不同的受击效果. 6. 流体模拟-结合流体模拟的物理现象、 方程和计算图形模拟海面、 海浪、烟雾等场景. 7. 极致景深-通过枪械的瞄准镜头来获取局部范围内的清晰景象, 这些 景象与周围放大后模糊的场景形成了明显对比,与真实世界中的瞄 准过程如出一辙. 目前国内最为知名的 FPS 游戏为腾讯的 穿越火线 ,预计

2013 年月 度平均在线用户为 140-170 万,月度营收 4.5 亿元人民币. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告 积极布局移动端和云计算推动在线广告业务

2013 年Q2, 网易的在线广告业务销售额为 2.72亿元人民币, 同比增长33.3%,

2012 年同期广告销售同比增长率为 20.4%. 广告业务的良好发展得益于宏观 经济环境的改善.同时近年来,公司积极布局移动端和云计算提升了网易门 户用户的粘性. 图3: 网易在线广告业务销售情况 资料来源:公司资料,招商证券(香港)

2013 年Q2,网易移动端和云计算方面发展良好,其中 移动新闻 应用 装机量达到 1.2 亿, 日活跃用户为

4000 万, 分别环比增长 60%和37%;

有道云笔记用户达到

1500 万,有道字典累计用户达到 3.5 亿;

公司在

2013 年4月推出网易云音乐,以歌单、DJ 节目、社交和 LBS 为核心 因素,主打发现和分享特性.移动端及云计算的服务的良好发展有利于 网易广告业务的发展,同时为网易未来推进基于移动数据的企业服务奠 定了基础. 表3:中国云笔记产品性能比较 开发公司 上线时间 用户数 数据流量限制 支持平台 印象笔记 Evernote

2012 年5月110 60M/每月 iOS、Android、黑莓、WP

7、Windows、Mac 有道云笔记 网易

2011 年6月300 1G/每月 iOS、Android、Windows 卖库记事 盛大

2010 年9月500 1G/每月 iOS、Andr................