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新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.

com.hk 总第

3168 期2018 年10 月15 日 星期一 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 波动情况依然剧烈 稳定性仍有待恢复 【公司研究】 安踏(02020,买入) :三季度业绩亮眼,品牌零售金额继续保持高增速 【公司评论】 博奇环保(02377,未评级) :国内最大的脱硫脱硝民营环保集团,三大业务快速增 长,积极拓展新业务 美股每日资讯 特斯拉(TSLA) 、Facebook(FB) 、谷歌(GOOG) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

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2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 波动情况依然剧烈 稳定性仍有待恢复

10 月12 日,港股大盘出现抛售后的反弹,恒指回升了有超过

530 点,修复了周 四927 点的跌幅有接近 58%.虽然隔晚美股持续下挫,但是港股技术性超跌状态 已见严重,加上人民币有震荡回稳迹象,相信都是支持港股先做出反弹修正的原 因.走势上,恒指未可确认已完成寻底,对於目前的回升以跌后反弹来看待,要 注意短期波动性风险未可散去 . 而在下破了

26650 至28500 的交易平衡区间之后 ,

26650 将会是目前的天花板阻力,以2000 点的可操作空间来算,如果恒指进一步 打低到

24650 以下,操作值博空间将可以打开. 恒指出现急跌后的报复性回升,在盘中曾一度上升

570 点高见 25836,连跌

10 日 后的腾讯(00700)终於止跌反弹,加上澳门博彩股和内房股出现集体弹升,都是领 涨的火车头.恒指收盘报

25801 点,上升

535 点或 2.11%.国指收盘报

10299 点, 上升

207 点或 2.04%.另外,港股主机板成交金额激回降至

1111 亿多元,而沽 空金额有 153.2 亿元,沽空比例有 13.78%继续超标.至於升跌股数比例是 1241: 552,日内涨幅超过 10%的股票有

46 只,而日内跌幅超过 13%的股票有

22 只. 目前,恒指过去两日出现先暴跌后急弹,波动情况依然来得剧烈,也说明了市场 的总体稳定性仍有待重新建立起来.事实上,以恒指波幅指数来看,虽然在周五 有所回落至 23.76,但是仍处於过去三个月以来的最高水准,显示恒指潜在的波 动性风险未可散去.走势上,恒指仍处於跌破交易平衡区间后的寻底行情,而上 一级交易区间的下限 26650,可以看作为目前的天花板阻力,在整体形势未见改 善之前,恒指要回升至

26650 以上会有相当难度,而美国即将公布的半年汇率报 告,会是市场焦点所在. 盘面上,腾讯(00700)连跌

10 日、累跌 19%后,终於出现超跌后的报复式反弹, 股价涨了 8%至288.4 元收盘,而其

9 日RSI 指标也从 13.67 回升至 37.57,技术 性超跌状态已出现明显修正,估计在反弹过后将逐步进入盘整行情,而300 至305 元会是目前的反弹阻力区.另外,澳门博彩股也出现了集体弹升,其中,银河娱 乐(00027)涨了 6.65%至45.65 元收盘,股价超额修复了周四的跌幅,有找到短 期底部位置的机会. 第一上海 新力量 New Force -

3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 庞昕怡

852 2532

1954 Yoyo.pang@firstshanghai.com.hk 王柏俊

852 2532

1915 Patrick.wong@firstshanghai.com. hk 行业 服装纺织 股价 30.35 港元 目标价 47.35 港元 (+56%) 市值

815 亿港元 已发行股本 26.8 亿股

52 周高/低29.05 港元/48.80 港元 每股净现值 5.38 港元 股价表现 安踏(2020,买入) :三季度业绩亮眼,品牌零售金额继续保持高增速 三季度业绩亮眼 安踏

2018 年三季度的营运表现继续保持了上半年的高增速,安踏品牌的零售金额 较去年同期录得了中双位数的升幅,该增速较

2018 年二季度的低双位数增幅有显 著提升;

其他品牌(不包括 Kolon Sports 和Kingkow)的零售金额较去年同期录得 90-95%的升幅.三季度业绩亮眼. 中秋节假日提前,九月经营状况得到改善 三季度处於夏秋交接时期,服装与鞋履的产品结构搭配较为复杂,运营也更具挑战 性,

7、8 月的经营资料有放缓趋势,但随著九月天气转好、中秋假日到来,零售 金额重拾高增速;

此外,FILA 受益於 多品牌效应 也取得了稳定的零售金额高 增长. 预计四季度保持稳定的经营业绩 考虑到四季度将迎来双十一电商活动,线上销售相较三季度预计有显著的提升,根 壳暗囊导ㄇ榭,我们暂时未看到运动品市场有整体增速放缓的趋势,但是考虑 到1)2017 年四季度安踏品牌零售金额录得 20-25%的增长,其他品牌零售金额录 得80-95%的增速,基数较高, 2)

2018 年前三季度 FILA 新开店逐渐进入成熟的经 营模式,我们预计四季度安踏品牌及其他品牌的零售金额仍会继续保持增长态势, 但与三季度相比增速预计有合理的放缓. 目标价 47.35 港元,维持买入评级 由於 1)三季度业绩表现良好,2)暂时未见到运动品市场整体放缓的趋势,3)公 司执行能力强劲,4) 多品牌、全管道 的策略进一步深化,我们对公司长远发 展抱有信心,维持目标价 47.35 港元,为2019 年预测每股盈利的

25 倍市盈率,与 现价仍有 56%的提升空间.维持买入评级. 风险因素 1)国际品牌折扣力度加强,加剧行业竞争;

2)对Amer Sports 的收购如果得以完成,预计会对公司的财务状况造成短期的负 面影响(杠杆比率提升、财务费用增加等)

图表 1: 盈利摘要 资料来源:第一上海预测, 公司资料 ?截止12月31日财政年度 2016实际 2017实际 2018预测 2019预测 2020预测 收入(百万人民币) 13,

346 16,

692 20,

773 24,

208 27,

980 变动(% ) 20. 0% 25. 1% 24. 4% 16. 5% 15. 6% 净利润(百万人民币) 2,

386 3,

088 3,

742 4,

451 5,

313 基本每股收益(人民币) 0.

95 1.

17 1.

39 1.

66 1.

98 变动(% ) 16. 8% 22. 7% 19. 2% 18. 9% 19. 3% 市盈率@30.35港元(倍) 36.

4 29.

6 24.

9 20.

9 17.

5 每股派息(人民币) 0.

70 0.

82 0.

98 1.

16 1.

38 息率(% ) 0.

73 0.

73 0.

71 0.

70 0.

70 第一上海 新力量 New Force -

4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 陈晓霞 (852)

2532 1956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 公用事业 股价 1.39 港元 总市值 14.05 亿港元 总股本 10.11 亿股

52 周高/低2.54 港元/1.36 港元 每股净资产 2.44 港元 股价表现 博奇环保(2377,未评级) :国内最大的脱硫脱硝民营环保集团,三大业务 快速增长,积极拓展新业务 公司简介 博奇环保(代码:02377)于2002 年于北京成立,2018 年3月16 日在港交所主机 板成功上市.其核心实体企业为北京博奇电力科技有限公司,是国内从事烟气脱硫 脱硝、污水处理等环保业务的大型环保解决方案公司,业务领域涉及全国

16 个省 市和各大发电集团及能源公司.2017 年1月,中国石化通过其香港投资平台中国 石化海外投资控股进行战略入股,对公司环保设施工程业务提供坚实基础. 业绩回顾 截至

2018 年6月30 日,公司实现总收入 7.22 亿元(人民币,同下),同比增长 54.1%,毛利 1.96 亿元,同比增长 48%,扣除一次性优先股公允价值变动盈利 1.33 亿元后的核心净利润 1.36 亿元,同比大幅增长 81%.财务现金流稳定,资产负债 率36%,财务结构健康. 三大业务收入均实现快速增长 公司主要通过三种业务模式与燃煤电厂及其他客户订立专案合约:EPC、运行维护 (O&

M)及特许经营业务.典型的 EPC 业务主要涉及为发电厂二氧化硫或氮氧化物排 放控制及除尘专案提供涉及、设备与材料采购、专案建设及设备安装服务,得益於 今年全国钢厂环保改进的需求,2018 上半年 EPC 业务录得收入 2.46 亿元,同比增 长86.04%,占比 34%,业务毛利率为 6%.目前公司在手订单

19 个,合同总额达到 22.1 亿元,依旧有很好的持续增长的空间.运维服务主要包括对客户拥有的脱硫 及脱硝设施提供运营服务及常规维护服务,上半年运维服务业务录得收入 4.03 亿元,同比增长 82%,收入增长主要由於期内获得新的大型发电设施运维项目.特许 经营业务包括 BOT 及TOT 模式,负责根肟突Ф┝⒌奶匦砭贤,以自由资本 拨付资金,竣工后拥有项目资产并经营项目 15-20 年.该板块利润率较高,平均建 设期毛利率在 1%-3%,运营期可达到 30%-40%的水准,公司要求此类业务内部 IRR 不低於 12%.BOT 专案中,公司会与电厂签订保底合同,因此收入相对确定,风险较 小.上半年板块收入 2.14 亿元,同比增长 58%,主要受益於项目运营收入增加及 新项目於建造及改造完成后开始投运并贡献利润. 公司在 EPC 专案中成功向非电领域转型 根柿,截止

2017 年底,全国已投运的火电厂脱硫机组容量约 9.2 亿千瓦,占 全国煤电机组容量的 93.9%;

已投运火电厂烟气脱硝机组容量约 9.6 亿千瓦,占全 国煤电机组容量的 98.0%.可以看出火电市场业务已经接近饱和,未来火电 EPC 业 务只能保持较低的平稳增长.因此公司积极拓展非电领域市场,取得良好效果. 在钢铁领域,今年五月公司与国内特大型钢铁企业津西集团达成合作,签署两个钢 铁项目合同,合同总额共计 3.4 亿元.与钢铁行业龙头企业的合作,显示出了行业 对公司的认可,为未来的合作前景提供了保障.2018 上半年,公司在钢铁行业的 新签 EPC 合同达到约 4.41 亿,占总新签订合约的 87.5%,累计装机容量

1400 兆瓦, 累计钢厂烧结机面积

1160 平方米.在石化领域公司也有不错的表现,6 月公司新 中标中国石化集团重庆川维化工有限公司的关於该厂

5 台锅炉脱硫脱硝除尘超低 排放改造总承包项目,合同额为 2.1 亿元.由於钢厂对於环保人员的缺乏,未来在 专案竣工后很有可能将运营维护业务交给公司来完成,为公司带来持续的收入. 第一上海 新力量 New Force -

5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 未来将继续布局运维及特许经........