PDF《关注 4 季度低氮燃烧改造订单》

证券研究报告 中国 A 股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 投资品 - 电气设备 关注

4 季度低氮燃烧改造订单 ――龙源技术(300105)2012 年三季报点评

2012 年10 月24 日 评级: 增持(下调) [Table_Market] 市场数据

2012 年10 月23 日 当前价格(元) 20.

33

52 周价格区间(元) 20.00-59.81 总市值(百万) 5796.49 流通市值(百万) 1449.12 总股本(百万股) 285.12 流通股(百万股) 71.28 日均成交额(百万) 25.51 近一月换手(%) 32.35% Beta(2 年) 第一大股东 国电科技环保集团股份有限公司 公司网址 http://www.lypower.com [Table_QuotePic] 一年期行情走势比较 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 龙源技术 -10.87% -19.07% -28.50% 沪深

300 5.14% -2.26% -7.81% [Table_Author] 颜彪 执业证书号:S1030510120004 0755-83199599-8136 yanbiao@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人,颜彪,在此申明,本报告所表述 的所有观点准确反映了本人对上述行 业、公司或其证券的看法.此外,本人 薪酬的任何部分不曾与,不与,也将不 会与本报告中的具体推荐意见或观点直 接或间接相关. [Table_Profit] 预测指标 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万元) 883.99 1340.50 2250.00 2640.00 收入同比(%) 81.34% 51.64% 67.85% 17.33% 归属母公司净利润 (百万 174.34 235.05 345.23 403.91 净利润同比(%) 66.00% 34.83% 46.87% 17.00% 毛利率(%) 39.23% 36.78% 34.89% 34.68% ROE(%) 10.48% 12.48% 15.49% 15.35% 每股收益(元) 0.61 0.82 1.21 1.42 P/E 33.31 24.71 16.82 14.38 资料来源:世纪证券研究所 [Table_Summary] ? Q3 业绩低于预期. 前三季度实现收入 5.1 亿元, 同比增长 16.05%;

实现净利润 8120.9 万元,同比增长 10.72%;

实现 EPS0.28 元.其 中第三季度业绩低于预期: 实现收入 1.41 亿元, 同比增长 39.68%;

而实现净利润 872.5 万元,同比减少 14.02%;

EPS0.03 元. ? 费用率提升,毛利率有所下降.Q3 净利润增速大幅低于营收增速 的原因是费用率的大幅提升,Q3 期间费用率达到 31.24%.从公司 历史经营看,Q1 和Q3 的费用率较高,Q2 和Q4 收入确认较为集 中;

受低氮燃烧业务毛利率下滑的影响,2012 年前三季度毛利率 同比下降 1.39 个百分点,因此从全年看,净利润增速将与收入增 速将逐渐同步. ? 低氮燃烧订单增加显著.2012Q3 收入的大幅增长主要源于低氮燃 烧改造业务量的上升.低氮燃烧改造市场订单从

2012 年开始呈现 爆发式增长,我们预计

2012 年全年招标

200 台,其中公司订单超 过100 台.2012Q3 预付款比期初增加了 49.46%(主要是采购量增 加) 、存货比期初增加了 60.84%(主要是正在执行的订单增加) 、 预收款比期初增加了 133.78%,均显示公司订单增长显著. ? 回款力度加大,现金流转好.前三季度资产减值损失比上年度减 少1006.9 万元,减少了 88.56%,主要因为下游火电客户基本面转 好而应收账款回款好于去年同期.从经营活动现金净流量看, 2012Q2 开始转正,结束了

2011 年以来净流出的状态. ? 投资策略:考虑到低氮燃烧与余热利用合同执行低于预期,下调 2012-2014 年PES 分别为 0.82 元、1.21 元和 1.42 元,对应 2012/2013PE 为25/17,下调至"增持"评级. ? 风险提示:低氮燃烧改造低于预期;

毛利率下滑.

2012 年10 月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- Figure

1 收入及净利润增长率(单位百万元) 数据来源:wind、世纪证券研究所 Figure

2 单季度收入及净利润增长率 数据来源:wind、世纪证券研究所 Figure

3 各季度毛利率和净利率 数据来源:wind、世纪证券研究所

2012 年10 月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- Figure

4 各季度费用率 数据来源:wind、世纪证券研究所 Figure

5 三大报表预测 数据来源:wind、世纪证券研究所

2012 年10 月Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -1- 世纪证券投资评级标准: 股票投资评级 买入:相对沪深

300 指数涨幅 20%以上;

增持:相对沪深

300 指数涨幅介于 10%~20%之间;

中性:相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间;

卖出:相对沪深

300 指数跌幅 10%以上. 行业投资评级 强于大市:相对沪深

300 指数涨幅 10%以上;

中性:相对沪深

300 指数涨幅介于-10%~10%之间;

弱于大市:相对沪深

300 指数跌幅 10%以上. 本报告中的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证.报告中的内容和意见 仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价.我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接 或间接损失概不负责.我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可 能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务.本报告版权归世纪证券所有. The report is based on public information. Whilst every effort has been made to ensure the accuracy of the information in this report, neither the CSCO nor the authors can guarantee such accuracy and completeness or reliability of the information contained herein. Furthermore, it is published solely for reference purposes and is not to be construed as a solicitation or an offer to buy or sell securities or related financial instruments. The CSCO and its employees do not accept responsibility for any losses or damages arising directly, or indirectly, from the use of this report. CSCO or its correlated institutions may hold and trade securities issued by the corporations mentioned in this report, and provide or try to provide investment banking services for those corporations as well. All rights reserved by CSCO.