PDF《有色新材料行业》

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9 行业深度|有色金属 证券研究报告 Tabl e_Title 有色新材料行业 供给侧改革之二―铝: 市场化退出已然开始 Table_Summary 核心观点: ? 中国电解铝产量占全球的 52%

2014 年全球电解铝产量为

5313 万吨,其中中国电解铝产量为

2752 万吨,全球占比 52%.

从增长情况来看,全球除中国以外地区电解铝产量过 去十几年基本稳定在 2400-2500 万吨左右,全球电解铝的增长主要在中国 (99 年中国电解铝产量

260 万吨,14 年为

2752 万吨) . ? 中国电解铝产能过剩,全行业亏损 中国电解铝产能过剩严重,

2014 年产能

3500 吨, 产量为

2438 万吨 (统 计局口径) ,产能利用率在 70%左右.产能过剩导致铝价不断下行,目前铝 价为

11300 元/吨,中国电解铝含税完全成本在

12000 元/吨,含税现金成本 在10300 元/吨,从完全成本来看,全行业亏损. ? 成本下降空间不大,亏损致产能持续退出 成本下降空间不大.电解铝的生产成本主要为电力成本和氧化铝成本 (两者合计占生产成本的 73%以上) ,2015 年之前电力成本占比均在 40% 以上,但2015 年随着拥有自备电厂的电解铝产能的增加(中国电解铝厂目 前80%拥有自备电厂) ,煤炭价格的下行,预计电力成本比重已降至 36%左右(目前电解铝行业平均用电价格在 0.27 元/KWH(含税) .未来自备电厂 占比提升空间以及煤炭下跌空间均有限,我们认为电解铝成本已下降空间 不大. 产能持续退出.电解铝价格低位徘徊,导致行业仍在亏损,引发较大 规模的产能退出.同时,随着产业升级和供给侧改革的推进,落后的电解 铝行业产能也在政策疏导下加速退出.根据中铝网的数据,2015 年电解铝 产能退出合计在

491 万吨左右.未来产能的持续退出,将使供给端明显收 紧,有效支撑铝价的反弹. ? 电解铝需求仍将保持增长(中国 6%,全球 3%) 中国电解铝需求结构为:建筑 32%、交通 25%、电子电力 18%、机械 设备 6%、 耐用品 8%和包装 8%, 未来交通运输和包装行业仍将保持较快增 长,致使中国铝消费增速在 6%左右,全球铝的增长在 3%左右. ? 投资建议 在供给端持续退出,需求端仍在增长的情况上,铝行业的供需情况将 发生明显的改善,支撑铝价上行,建议关注铝行业中弹性较大的云铝股份、 中孚实业和中国铝业等. ? 风险提示 电解铝产能退出的进度低于预期、电解铝成本进一步下行;

重点公司盈利预测: Table_Excel1 公司简称 评级 股价 EPS PE PB 16A 17E 18E 16A 17E 18E 云铝股份 7.63 0.00 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2016-03-01 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师: 巨国贤 S0260512050006 0755-82535901 juguoxian@gf.com.cn 分析师: 宋小庆 S0260513080003 021-60750604 songxiaoqing@gf.com.cn 分析师: 赵鑫S0260515090002

02160759794 gzzhaoxin@gf.com.cn Table_Report 相关研究: 广发有色新材料:供给收缩渐 成主旋律 2016-02-28 广发有色新材料:新能源公务 车占比提升, 锂与磁材最为受 益2016-02-25 广发有色新材料:关注稀土、 钨 行业 2016-02-22 Table_Contacter 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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9 行业深度|有色金属 目录索引 电解铝产能持续退出.4 中国电解铝产量占全球的 52%4 中国电解铝产能过剩,全行业亏损.4 成本下降空间不大,亏损致产能持续退出.5 电解铝需求仍将保持增长(中国 6%,全球 3%7 投资建议

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9 行业深度|有色金属

图表索引 图1:中国电解铝产量占全球的 52%4 图2:电解铝产能过剩严重.5 图3:电解铝价格低位徘徊(元/吨)5 图4:15 年电力成本下降明显,未来下降空间不大.6 图5:中国电解铝需求结构.8 表1:2015 年电解铝减产明细及进度统计.6 表2:中国主要电解铝企业业绩弹性测算.8 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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9 行业深度|有色金属 电解铝产能持续退出 中国电解铝产量占全球的 52% 过去十几年,全球铝产能、产量及消费量均出现了较高速度的增长.中国自

2001 年 取代美国成为最大的电解铝生产国以来,铝工业取得了快速发展.2014年全球电解铝 产量为5313万吨,其中中国电解铝产量为2752万吨,全球占比52%. 从增长情况来看,全球电解铝的增长主要在中国.全球除中国以外地区电解铝 产量基本稳定在2400-2500万吨左右,中国电解铝产量不断增长,1999年中国电解 铝产量仅为260万吨,2014年为2752万吨,年复合增长率达到17%. 图1:中国电解铝产量占全球的52% 数据来源:IAI,广发证券发展研究中心 中国电解铝产能过剩,全行业亏损 电解铝行业产能过剩, 产能利用率在73%左右. 中国电解铝产业处于产能严重过剩, 全行业处于 微利 状态.一方面是新建低成本产能不断投产,另一方面是原有高成本产 能受各种政策制约退出缓慢.近十年来,我国电解铝产能不断提升,而产能利用率却保 持在80%以下. 2014年, 中国电解铝产能3500万吨, 产量为2438万吨 (统计局数据, 与IAI数据略有不同),产能利用率仅70%左右. 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000

99 年00 年01 年02 年03 年04 年05 年06 年07 年08 年09 年10 年11 年12 年13 年14 年 全球其他 中国 中国产量占比 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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9 行业深度|有色金属 图2:电解铝产能过剩严重 数据来源:有色金属加工,广发证券发展研究中心 产能过剩导致铝价不断下行,全行业亏损.2011年年中以来,电解铝价格从最 高18650元/吨持续下跌,目前铝价为11300元/吨,处于历史低点.中国电解铝含税 完全成本在12000元/吨,含税现金成本在10300元/吨,从完全成本来看,电解铝行 业面临着全行业亏损的现状. 图3:电解铝价格低位徘徊(元/吨) 数据来源:Wind,广发证券发展研究中心 成本下降空间不大,亏损致产能持续退出 成本下降空间不大.电解铝的生产成本主要由电力成本和氧化铝成本构成,两者合 计占到电解铝生产成本的73%以上,2015年之前电力成本占电解铝生产成本的比重均在 40%以上,但2015年随着拥有自备电厂的电解铝产能的增加(中国电解铝厂目前80%拥 有自备电厂),煤炭价格的下行,预计电力成本比重已降至35%左右(目前电解铝行业 平均用电价格在0.27元/KWH(含税).未来自备电厂占比提升空间以及煤炭下跌空间均 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 03年04年05年06年07年08年09年10年11年12年13年14年 产能 产量 利用率 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000

2010 2011

2012 2013

2014 2015

2016 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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9 行业深度|有色金属 有限,我们认为电解铝成本已下降空间不大. 图4:15年电力成本下降明显,未来下降空间不大 数据来源:SMM,广发证券发展研究中心 产能持续退出.电解铝价格低位徘徊,导致行业仍在亏损,引发较大规模的产能退 出.同时,随着产业升级和供给侧改革的推进,落后的电解铝行业产能也在政策疏导下 加速退出.根据中铝网的数据,2015年电解铝产能退出合计在491万吨左右.未来产能 的持续退出,将使供给端明显收紧,有效支撑铝价的反弹. 表1:2015 年电解铝减产明细及进度统计 省份 企业名称 关停产能(万吨/年) 关停时间 福建 福建南平铝业有限公司

5 10 月 辽宁 抚顺铝业有限公司 29.7

7 月 甘肃 甘肃华鹭铝业股份有限公司 23.5

8 月 甘肃 中国铝业连城分公司 18.2

8 月 甘肃 甘肃东兴铝业有限公司

40 8 月 广西 广西翔吉金属有限公司

4 1 月 贵州 金兰伟明铝业股份有限公司 7.5

1 月 贵州 六盘水双元铝业有限公司 6.7 河南 河南淅川铝业集团有限公司

14 3 月 河南 河南神火商丘铝厂

6 6 月 河南 郑州发祥铝业公司 2.7

7 月 河南 神火集团永城铝业

7 河南 三门峡恒康铝业有限公司

24 11 月 河南 林州林丰铝电有限公司

10 湖北 宜昌长江铝业有限公司

4 2 月 湖南 湖南创元铝业有限公司

15 6 月 内蒙古 东方希望包头稀土铝业有限责任公司

5 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 09年10年11年12年13年14年15年E 氧化铝 电力 预焙阳极 财务及人工 其他辅料 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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9 行业深度|有色金属 内蒙古 中电投蒙东通顺铝业股份有限公司 17.3 宁夏 锦宁铝镁新材料有限公司

15 6 月 宁夏 青铜峡铝业集团有限公司

27 7 月 青海 化隆先奇铝业有限责任公司 6.5

1 月 青海 青海黄河水电再生铝业有限公司

25 7 月 青海 青海鑫恒铝业有限公司

4 7 月 青海 黄河上游水电鑫业分公司

10 8 月 青海 百河铝业股份有限公司

2 8 月 青海 青海金源铝业有限公司

10 10 月 山东 山东省兖矿集团科澳铝业有限公司

2 4 月 山东 山东邹平齐星铝业有限公司

6 9 月 山东 山东魏桥铝电有限公司

25 四川 四川眉山启明星铝业有限责任公司

5 2 月 四川 四川其亚铝业股份有限公司

17 1 月 四川 博赛集团阿坝铝厂 6.7

11 月 四川 四川启明星铝业股份有限公司 6.25

11 月 山西 太原东铝铝业有限责任公司

5 2 月 山西 山西兆丰铝冶有限公司

3 2 月 新疆 新疆众和股份有限公司 9.5

11 月 云南 云南东源煤业集团曲靖铝业有限公司

23 3 月 云南 云南铝业股份有限公司

25 11 月 重庆 重庆天泰铝业有限公司

10 8 月 重庆 重庆腾泰铝业有限公司

3 11 月 重庆 旗能电铝股份有限公司

5 合计

491 数据来源:广发证券发展研究中心 电解铝需求仍将保持增长(中国 6%,全球 3%) 目前中国电解铝需求结构为:建筑32%、交通25%、电子电力18%、机械设备 6%、耐用品8%和包装8%.近年来电解铝需求相对稳定,且交通运输和包装行业对 铝的需求增长较快,致使中国铝消费增速在6%左右,显著高于全球铝3%左右的需 求增长.预计未来交通运输和包装行业仍将快速发展,将为电解铝提供更加坚挺的 需求支撑. 识别风险,发现价值 请务必阅读末页的免责声明

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9 行业深度|有色金属 图5:中国电解铝需求结构 数据........