PDF《进入秸秆发电供热领域,未来有望增厚业绩》

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2014 年9月24 日 盛运股份(300090)临时公告点评 评级:推荐(首次) 事件:2014 年9月23 日晚,公司公布与宣州区人民政府签署秸 秆生物质能源发电供热项目投资协议书的公告.

协议主要内容包 括建设一座一期规模为焚烧秸秆

600 吨/日,配置

3 台65t/h 循环 流化床秸秆锅炉和

2 套15MW 汽轮发电机组的秸秆燃烧发电厂. 项目一期投资估算 3.5 亿元人民币,项目建设期为 1.5 年.一期项 目预留扩展端,随着开发区企业用热需求的增加,适时进行二期 扩建. 点评: ? 秸秆发电供热兼具环保性和经济性.秸秆发电供热不仅可以缓解 因秸秆焚烧导致的雾霾污染,还能减少农作物废弃物对环境的二 次污染.秸秆通常含有 3%-5%的灰分,这种灰以锅炉飞灰和灰渣/ 炉底灰的形式被收集,含有丰富的营养成分,可作高效农业肥料. ? 秸秆供给和收购价格决定项目盈利能力.秸秆供应不足是国内秸 秆发电企业面临的普遍性问题.公司需要获得稳定的燃料供应才 能保障项目盈利.未采用招标确定投资人的新建农林生物质发电 项目,统一执行上网电价 0.75 元/度.由于秸秆焚烧锅炉热效率较 低,要想达到理想的经济效益,必须有较低的燃料价格. ? 公司进入秸秆发电供热领域,有望增厚公司

2017 年业绩.公司由 于有垃圾焚烧项目的技术储备和制造经验,进入秸秆发电供热领 域相对容易. 项目力争

2016 年5月31 日前投入运营, 最迟于

2016 年年底建成运营. ? 首次给予 推荐 评级.我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为 0.

52、0.

64、0.88 元.公司

9 月23 日收盘价 16.34 元,对应 14-16 年估值分别为

31 倍、26 倍、19 倍.公司未来发展前景良好,空 间巨大,我们首次给予 推荐 评级. ? 风险提示:公司秸秆发电供热项目不达预期;

地方政府是否能落 实到实处会影响到项目进度,行业发展存在一定的不确定性. 最近

52 周走势: 相关研究报告: 报告作者: 分析师:黄骥 执业证书编号:S0590514020001 联系人: 黄骥

电话: 0510-82832053 Email:huangji@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管机关核 准具备证券投资咨询业务资格. 环保节能行业 进入秸秆发电供热领域,未来有望增厚业绩 量 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 资产负债表 利润表 会计年度

2013 2014E 2015E 2016E 会计年度

2013 2014E 2015E 2016E 货币资金

420 128.92 156.41 203.02 营业收入

1170 1289.19 1564.12 2030.23 应收票据及账款 937.51 766.85 930.40 1207.65 营业成本 787.73 927.82 1111.32 1377.82 预付账款 149.40 164.61 203.44 264.07 营业税金及附加 6.46 7.11 8.63 11.20 其他应收款 133.69 179.56 217.85 282.77 销售费用 65.99 72.71 88.22 114.50 存货 390.25 512.96 614.42 761.75 管理费用 133.23 137.13 166.38 215.96 其他流动资产 32.12 14.21 17.24 22.38 财务费用 104.45 33.33 23.55 28.72 流动资产总计 2062.73 1767.11 2139.76 2741.64 其他经营损益 -2.35 -5.78 -5.78 -5.78 长期股权投资 532.38 694.38 872.38 1068.38 投资收益 105.17 162.00 178.00 196.00 固定资产 922.51 895.20 1014.79 1249.93 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 233.96 294.97 355.97 416.98 营业利润 175.04 267.30 338.24 472.24 无形资产 361.76 301.46 241.17 180.88 其他非经营损益 21.41 21.98 21.98 21.98 长期待摊费用 10.19 55.10 50.00 50.00 利润总额 196.45 289.28 360.23 494.22 其他非流动资产 287.89 287.89 287.89 287.89 所得税 11.22 7.27 10.41 17.04 非流动资产合计 2348.70 2529.00 2822.20 3254.06 净利润 185.23 282.01 349.82 477.18 资产总计 4411.43 4296.12 4961.96 5995.70 少数股东损益 10.50 7.52 9.33 12.72 短期借款 892.35 347.60 398.46 532.09 归属母公司股东净利润 174.72 274.49 340.49 464.46 应付票据及账款 459.51 693.53 830.70 1029.90 EBITDA 358.37 604.31 768.58 987.09 其他流动负债 792.19 721.76 866.71 1084.57 NOPLAT 255.81 292.72 351.30 483.54 流动负债合计 2144.04 1762.89 2095.88 2646.57 EPS(元) 0.33 0.52 0.64 0.88 长期借款 111.30 111.30 114.41 147.64 其他非流动负债 213.36 213.36 213.36 213.36 主要财务比率 非流动负债合计 324.66 324.66 327.77 361.00 会计年度

2013 2014E 2015E 2016E 负债合计 2468.69 2087.55 2423.64 3007.56 成长能力 股本 294.16 294.16 294.16 294.16 营收增长率 0.38 0.10 0.21 0.30 资本公积 1058.63 1058.63 1058.63 1058.63 EBIT 增长率 1.20 0.07 0.19 0.36 留存收益 488.02 746.34 1066.77 1503.86 EBITDA 增长率 1.04 0.69 0.27 0.28 归属母公司权益 1840.81 2099.13 2419.56 2856.65 净利润增长率 1.13 0.52 0.24 0.36 少数股东权益 101.92 109.44 118.76 131.49 盈利能力 股东权益合计 1942.73 2208.57 2538.32 2988.14 毛利率 0.33 0.28 0.29 0.32 负债和股东权益合计 4411.43 4296.12 4961.96 5995.70 净利率 0.16 0.22 0.22 0.24 ROE 0.09 0.13 0.14 0.16 现金流量表 ROA 0.04 0.06 0.07 0.08 会计年度

2013 2014E 2015E 2016E ROIC 0.17 0.11 0.13 0.16 税后经营利润 80.09 99.29 151.09 260.46 估值倍数 折旧与摊销 57.47 281.69 384.80 464.15 P/E 48.70 31.00 24.99 18.32 财务费用 104.45 33.33 23.55 28.72 P/S 0.45 0.54 1.04 0.50 其他经营资金 -222.27 168.38 -63.03 -138.21 P/B 4.62 4.05 3.52 2.98 经营性现金净流量 19.74 582.69 496.41 615.12 股息率 0.00 0.00 0.00 0.00 投资性现金净流量 -461.77 -279.27 -479.27 -679.27 EV/EBIT 18.38 16.41 13.96 10.59 筹资性现金净流量 372.57 -594.26 10.36 110.77 EV/EBITDA 15.43 8.76 6.97 5.61 现金流量净额 -69.46 -290.84 27.49 46.61 EV/NOPLAT 21.62 18.09 15.25 11.45 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街

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6 个月内相对大盘变动幅度为-10%~10% 卖出 股票价格在未来

6 个月内相对大盘下跌 10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来

6 个月内强于大盘 中性 行业指数在未来

6 个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来

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