PDF《钢铁行业投资快讯》

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1 行业投资快讯 ――中螺继续上扬、热卷初步企稳 投资要点 ? 当投资者看到以

2008 年的动态 PE 估值只有 7~9 倍的宝钢、武钢、鞍钢 时依旧没有买入的动力,其实体现的是投资者对未来钢材价格的过渡悲观 预期;

? 而实际上,最近的钢材价格走势正在逐步打消投资者的疑虑,我们在中期 投资策略报告中认为《钢价稳、中螺优、区域强》,中厚板与螺纹钢依旧 是近期的明星品种,而投资者担忧的热轧卷也在跌至

3570 元/吨(上海 4.

75mm)获得消费者的认可,毕竟钢厂的平均生产成本在

3400 元/吨;

? 至于钢材价格的未来运行态势: ?

2007 年下半年,由于是产能释放的末期,加上出口的不确定,以及投 资者对淘汰落后产能的效果怀疑,反映在钢价上将呈现下有支撑,上 有压力的缓慢上扬方式;

?

2008 年开始,我们认为产能状况将得到改善,而需求保持平稳,钢材 价格稳步上扬是主基调. ? 既然钢材价格没有太大问题,3 季度由于各种因素交织作用,每一次的利 空因素出现将为投资者提供良好的买入机会;

? 钢铁工业协会统计的大型钢铁企业财务指标,2007 年1~5 月利润增幅 同比高达 155%;

? 但3季度利润状况看,业绩环比下滑是必然趋势;

? 但当前钢材价格已经企稳,而股价却从高位出现 20%下跌. ? 维持对行业的 增持 建议,重点关注安阳钢铁、鞍钢、宝钢、韶钢、唐 钢等公司. 持有 增持 减持 钢铁行业 钢铁行业投资快讯

2007 年07 月23 日 国金行业

1690 2690

3690 4690

5690 6690

060724 061019

070112 070411

070709 国金A股1040

1540 2040

2540 3040

3540 4040 国金A股 国金行业 周涛 (8621)61038261 zhout@china598.com 联系人:赵莉 (8621)61038257 zhaoli@china598.com 上海市黄浦区中山南路

969 号谷泰 滨江大厦 15A 层(200011) 国金证券研究所 市场数据 行业优化平均市盈率 18.27 市场优化平均市盈率 38.77 国金钢铁 3401.80 国金 A 股流通指数 5222.82 沪深

300 指数 4156.72 上证指数 4213.36 深证成指 14139.27 相关报告

1 《 钢价 稳 、中螺 优 、区域 强 》, 2007.7.9

2 《政策推动钢材突击出口 接近尾声》,2007.5.14

3 《2007 年钢铁政策不断,加速行业规范发展》,2007.5.8 维持增持评级――钢铁行业投资快讯 敬请参阅最后一页之特别声明

2 钢材价格:中螺继续上扬、热卷初步企稳 钢材分品种价格已经初步企稳 ? 我们

7 月4日在成都召开的投资策略会中给出的钢铁投资策略是《钢价 稳、中螺优、区域强》分别代表了

3 种不同时期的行业研判: ? 钢价稳:主要是指热轧板等产品的短期下滑压力并不大,所以会逐步 趋于平稳,而以最近热轧板的价格运行来看,已经接近底部区域.以 上海 4.75mm 的热轧板卷为例,前期的最低价为

3570 元/吨,而当前 钢铁生产企业的平均生产成本为

3400 元/吨,所以说市场的价格已经 接近成本线附近,当然不具备再次下跌的条件,当然不排除未来的钢 材价格继续在这个位置徘徊,但总体来讲,对整个市场影响比较大的 热轧板卷价格已经处于安全区域;

? 中螺优:以品种看,我们看到中厚板与螺纹钢的表现更加优异,这体 现的是钢材品种的差异,但是十分遗憾的是我们并没有从股票表现看 到这一点,在前期的钢铁股票的下跌中,几乎所有的钢铁股都出现了 明显的下跌,我们认为下半年的走势中,中厚板与螺纹钢还是会演绎 强势品种走势;

? 区域强:代表的是未来在钢铁行业进入行业整合及淘汰落后产能之 际,区域市场钢铁公司将分享经济的高速成长与行业整合带来的超额 收益的双重好处. ? 我们继续维持在中期策略报告中对钢铁行业的 增持 观点.

图表1:国内钢材价格指数比较(2000 年开始)

图表2:国内钢材价格指数比较(2007 年) 来源:国金证券研究所 、我的钢铁网

图表3:中厚板与螺纹钢长期走势(2000 年开始)

图表4:中厚板与螺纹钢走势(2007 年) 来源:国金证券研究所 、我的钢铁网 维持增持评级――钢铁行业投资快讯 敬请参阅最后一页之特别声明

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图表5:热轧卷与冷轧卷走势图(2000 年开始)

图表6:热轧卷与冷轧卷走势图(2007 年) 来源:国金证券研究所 、我的钢铁网 热轧卷产能扩张状况最新统计:好于市场预期 ? 我们近期通过实地调研及电话访谈的方式,再次对国内的热轧机组产能的 释放情况进行了全部核实,以下

图表是国内产能的释放过程,整体看,

2007 年全年的产能释放增速为 24.54%,绝对量为

2200 万吨,小于市场 预期的

3700 万吨;

? 而以成本比较看,经过前期的价格大幅下跌,4.75mm 的热轧卷已经接近

3400 元的生产成本,这也给产能的释放提供了制约条件. ? 所以我们认为,以热轧板卷为基础的产品价格企稳对整个钢材价格体系的 支撑的作用还是十分明显的.

图表7:国内热轧机组产能释放预测(万吨) 年份 2000年2001年2002年2003年2004年2005年 热轧机组

2900 3400

3600 4600

5100 6400 增速 17.24% 5.88% 27.78% 10.87% 25.49% 年份 2006年2007年2008年2009年2010年2011年 热轧机组

9150 11395

13761 15907

18300 20610 增速 42.97% 24.54% 20.76% 15.59% 15.04% 12.62% 来源:国金证券研究所 经历

2007 年下半年的产能释放冲击压力后,2008 年价格稳健上扬 ? 我们之前在行业报告中反复以产能释放的速度比较来进行定量比较,2007 年以后产能释放的速度趋势基本都是下滑;

? 本次我们想从定性的角度来比较,统一为钢铁行业固定资产投资的建设周 期看产能的释放压力比较: ? 当前的新建产能基本处于可控状况,这是我们看好钢铁行业未来长期 的大前提;

? 过去的产能释放接近尾声,以36 个月的最长周期看,2003~2004 年的 产能在

2007 年基本释放完毕,具体的品种如热轧板等我们在上面已经 做过详细分析;

? 所以钢铁行业面临的只是一个短期的供给压力问题,一旦 2003~2004 年的产能释放完毕,供给状况将得到根本性改善. ? 结论:经历

2007 年下半年的阶段性压力后,2008 年钢材年均价将以稳步 上扬为主. 维持增持评级――钢铁行业投资快讯 敬请参阅最后一页之特别声明

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图表8:国内钢铁产能释放与钢材价格走势叠加 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% Feb-97 Jul-97 Dec-97 Jun-98 Nov-98 May-99 Oct-99 Apr-00 Sep-00 Mar-01 Aug-01 Feb-02 Jul-02 Dec-02 Jun-03 Nov-03 May-04 Oct-04 Apr-05 Sep-05 Mar-06 Aug-06 Feb-07 Jul-07 Dec-07

0 20

40 60

80 100

120 140

160 180 黑色金属冶炼及压延加工 业投资总额增速_累计 钢材价格指数(MYSTEEL) 按照24-33月的建设 周期, 产能快速释 放区域 2007年是产能大幅 释放的最后1年 来源:国金证券研究所 、钢铁工业协会、MYSTEEL 出口退税的影响逐步淡化,7 月份的出口数据将出现回落 出口数量的多少在短期还会对钢材价格构成一定压力 ?

6 月份国内钢材出口

636 万吨,如果加上粗钢,出口数量基本得到控制, 而我们需要观察的重点是,是否会有新的政策出台打压,而是否会出台新 的税率调整措施,我们认为观察的间接指标是贸易摩擦的态势: ? 欧盟钢厂准备

9 月份或不久对中国螺纹钢、热轧板卷和不锈钢冷板提 起反倾销:欧盟钢厂计划使用 WTO 的 伤害威胁 条款,对中国钢材 提起反倾销,伤害威胁包括产能大幅增加、出口增加以及预计增长趋 势将继续.欧盟钢铁工业联盟(Eurofer)称,5 月份欧盟从中国的钢进 口许可证数量为

110 万吨,比4月份增一倍,预计今年全年进口量将 达到 1000-1200 万吨;

?

2007 年7月13 日,加拿大 Tenaris Algoma Tubes(TAT)公司向加拿 大边境服务署(CBSA)提出申请,要求对原产于中国的普碳或合金无 缝油气套管(Certain seamless carbon or alloy steel oil and gas well casing)进行反倾销反补贴合并调查. ? 我们的结论是:贸易摩擦无法完全避免,同时出口数量将由

6 月份的

636 万吨下滑到 400~500 万吨的数量,所以钢材价格的上扬将是缓慢 的. ? 我们认为未来对行业观察的重点在于

7 月份的出口数据:合理的回落一是 可以减少贸易摩擦,同时也可以减少资源回流带来的对钢材市场价格的冲 击,我们等待新的钢材出口平衡点出现. 政策年:淘汰落后产能的力度加大 明白淘汰落后产能力度加大原因 维持增持评级――钢铁行业投资快讯 敬请参阅最后一页之特别声明

5 ? 中国钢铁工业协会副会长罗冰生表示,落后产能的存在和比重过高,是造 成钢铁行业能耗高、污染物排放大的重要原因.预计今年中国将淘汰炼钢 产能

3500 万吨、炼铁产能

3000 万吨. ? 为什么今年的执行力度会加大: ? 钢铁落后产能的淘汰直接与 十一五 规划的节能减排联系在一起, 如果没有钢铁落后产能的淘汰,政府的工作目标将无法完成,这是今 年国内包括钢铁在内的落后产能淘汰力度加大的最直接原因;

? 公示淘汰落后产能名单增加执行的透明度,不排除有弄虚作假的项 目,但总体效果不可否认;

? 地方国资委审批新的地方小项目的动力减少,这也是我们认为淘汰落 后的效果可以体现的原因之一. 行业综合结论:短期钢价企稳,2008 年价格稳步上扬

2007 年下半年钢价已经稳定,但以缓慢上涨为主 ? 我们上面已经对影响今年下半年的钢材价格运行的几个主要因素进行了简 要分析,我们认为下半年钢材价格........