PDF《辽宁能源投资（集团）有限责任公司 2012 年跟踪评级报告》

报告表述了中诚信国际对公司和本期债券的信用评级观点,并非建议投资者买卖或持有本债券.

报告中引用的资料主要由企业提供,中诚信国际不保证引用信息的准确性及完整性. 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 辽宁能源投资(集团)有限责任公司

2012 年跟踪评级报告 发行主体 辽宁能源投资(集团)有限责任公司 主体本次信用等级 AA+ 评级展望 稳定 主体上次信用等级 AA+ 评级展望 稳定 存续企业债列表 债券简称 发行额 (亿元) 期限 (年) 上次债项 信用等级 本次债项 信用等级

10 辽能源债

6 6 AA+ AA+ 注:10 辽能源债债券期限为

6 年,附第

3 年末公司上调票面利率选择权及投资 者回售选择权. 概况数据 辽宁能源(合并口径)

2009 2010

2011 总资产(亿元) 100.90 112.21 102.74 所有者权益(含少数股东权益)(亿元) 74.68 74.99 64.83 总负债(亿元) 26.23 37.21 37.91 总债务(亿元) 19.45 30.53 29.19 主营业务收入(营业总收)(亿元) 10.55 10.42 10.98 EBIT(亿元) 14.22 1.73 -2.84 EBITDA(亿元) 15.14 3.13 -1.41 经营活动净现金流(亿元) -0.70 -3.13 -0.27 主营业务毛利率(营业毛利率)(%) 17.17 -0.25 -9.16 EBITDA/主营业务收入(%) 143.51 30.04 -12.80 总资产收益率(%) 15.46 1.63 -2.71 资产负债率(%) 25.99 33.17 36.90 总资本化比率(%) 20.66 28.94 31.05 总债务/EBITDA(X) 1.28 9.76 -20.78 EBITDA 利息倍数(X) 20.47 2.79 -0.81 注:公司

2009 及2010 年审计报告依照旧会计准则编制,2011 年审计报告依照 新会计准则编制 分析师刘璐 lliu@ccxi.com.cn 邹林青 lqzou@ccxi.com.cn

电话:(010)66428877 传真:(010)66426100

2012 年6月29 日 基本观点 中诚信国际维持辽宁能源投资(集团)有限责任公司 (以下简称 辽宁能源 或 公司 )主体信用等级 AA+ , 评级展望为稳定.维持

10 辽能源债的债项信用等级 AA+ . 中诚信国际肯定了公司在辽宁省能源投资领域的优势 地位、辽宁省能源市场的良好发展前景、多元化的投资结 构及有力的授信支持对公司未来发展的积极影响.同时, 中诚信国际关注公司控股经营规模偏小、控股经营资产竞 争力偏弱、经营活动净现金流较弱以及盈利能力明显下降 等现状对公司经营和整体信用状况的影响. 优势?良好的区域环境.辽宁省是我国最重要的重工业中心之 一,对能源需求量大,能源市场饱和程度低,公司在辽 宁地区发展空间较大. ? 公司未来将重点打造风电、节能地产及冰酒产业等板 块,多元化投资有望获得良好收益.公司坚持多元化投 资策略,未来将进一步加大在风电、节能房产和冰酒板 块的投资力度,非电力板块的多元化投资有望为公司带 来良好收益. ? 公司进一步推进下属企业的资产整合,为未来上市做好 充分准备.公司加大风电的并购力度,并对下属

二、三 级子公司进行重组,另一方面大力发展冰酒产业,为未 来公司各板块资产的上市奠定基础. ? 持有上市公司股权,提高资产流动性.公司持有华能国 际、海通证券等上市公司股权市值约

36 亿元,并且所 有股权均为流通股,公司资产流动性很强,可通过适时 减持金融资产平滑盈利波动,补充现金流. ? 有力的授信支持.公司与各金融机构合作关系良好,获 得授信额度较高.截至

2012 年3月末,公司获得综合 授信额度

50 亿元,未使用额度 48.47 亿元. 关注?控股经营规模小,经营现金流较弱.作为投资公司,公 司以参股投资为主, 下属控股企业少, 控股经营规模小. 近年来,公司经营净现金流持续为负值,考虑到公司的 投资规模,公司现金流承受一定压力. ? 公司盈利能力明显下降.

2011 年受电煤价格高位运行影 响,公司主营业务亏损,主营业务毛利率为-9.16%,主 营业务盈利能力明显下降. 辽宁能源投资(集团)有限责任公司

2012 年跟踪评级报告

2 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 基本分析 受节能减排、经济结构调整及外围环境等影响, 我国经济总量增速放缓,电力消费弹性系数呈下 降趋势,用电量增速将有所放缓 电力行业的发展与宏观经济走势息息相关. 近十年来中国经济以出口及投资为引擎快速发 展,工业增加值尤其是重工业增加值保持较快增 长, 从而造就了旺盛的电力需求. 但2011 年以来 欧债危机频发、美国经济复苏缓慢,外围经济环 境欠佳,加之政府对房地产行业进行调控,中国 宏观经济增速放缓,2011 年中国 GDP 增速为 9.2%,用电量增速回落至 11.74%. 我国电力消费结构中,第二产业用电需求一 直是全社会用电量的主要部分,近年来其用电量 占比一直保持在 74%以上.

2011 年工业用电量占 全社会用电量的比例为 73.80%, 其中重工业用电 量占比为 61.38%. 十二五 期间,政府着力加快 转变经济增长方式,调整经济结构,使经济增长 向依靠消费、投资和出口协调拉动转变.2011 年9月国务院发布《 十二五 节能减排综合性工作 方案》 , 明确了节能的主要目标是 到2015 年, 全 国万元国内生产总值能耗下降到 0.869 吨标准煤 (按2005 年价格计算) , 比2010 年的 1.034 吨标 准煤下降 16%;

'

十二五'

期间,实现节约能源 6.7 亿吨标准煤 .我国政府对于高耗能产业节能 降耗的政策力度日趋加大,未来第二产业用电量 占比将逐步下降,单位工业增加值能耗也将呈现 逐步下降趋势. 未来随着我国经济增长方式的转变和经济结 构的调整,第三产业对经济增长的贡献将不断增 加,但其单位产值用电量远远小于第二产业,这 将使我国电力消费弹性系数逐步降低.根据中电 联发布的《电力工业 十二五 规划滚动研究综 述报告》 , 十二五 期间中国电力弹性系数目标 达到

1 左右.中诚信国际预计我国电力消费弹性 系数将呈现稳中有降的趋势. 图1:1998 年以来中国电力消费弹性系数 资料来源:国家统计局,中诚信国际整理

2012 年前两个月, 各项宏观经济指标延续了

2011 年中期以来的放缓走势, 工业增加值累计同 比增长 11.40%,其中重工业增加 10.90%,慢于 轻工业 12.70%的增速.1~2 月份全国用电量同比 增长 6.66%, 增速较上年同期降低 5.66 个百分点, 其中第二产业用电量同比增长 4.76%,大大低于 上年同期 11.41%的增速, 四大高耗能行业用电量 合计同比增长 0.8%.

2012 年初国务院总理温家宝在政府工作报 告中宣布,2012 年国内生产总值(GDP)的增长目 标为 7.5%,这是中国自

2005 年以来首次将 GDP 增长目标下调至 8%以下.中诚信国际认为,目 前外部环境不确定性依然较高,欧债危机难以在 短期内得到解决,全球经济复苏缓慢势必对中国 经济产生负面影响, 中国经济下行风险依然存在, 短期内宏观经济延续之前平稳减速过程是大概率 事件.政府调控房地产的态度明确,短期内房地 产行业大幅回暖的可能性不大, 进而会影响钢铁、 有色、水泥、建材等高耗能行业的增长.经济总 量增速放缓、高耗能行业处于下行周期及电力消 费弹性系数的降低等多重因素将使得未来用电量 增速有所放缓.

2011 年以来用电需求增速虽有回落, 但短期内依 然快于电源增速,我国电力供需偏紧的局面还将 持续,发电机组利用小时数短期内还将呈现回升 态势 我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏 观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分.

2010 年受政府 四万亿 投资等政策拉动,宏观 经济企稳回升,用电量增速大幅反弹.2011 年受

0 0.2 0.4 0.6 0.8

1 1.2 1.4 1.6 1.8

1 9

9 8

1 9

9 9

2 0

0 0

2 0

0 1

2 0

0 2

2 0

0 3

2 0

0 4

2 0

0 5

2 0

0 6

2 0

0 7

2 0

0 8

2 0

0 9

2 0

1 0

2 0

1 1 辽宁能源投资(集团)有限责任公司

2012 年跟踪评级报告

3 穆迪投资者服务公司成员 穆迪投资者服务公司成员 www.ccxi.com.cn 水电出力下降、电煤供应紧张、电源电网结构失 调、经济和电力需求增长较快等因素影响,全国 电力供需总体偏紧.根据中电联《全国电力工业 统计快报 (2011 年) 》 , 在旺盛的用电需求拉动下,

2011 年全国全口径发电量 47,217 亿千瓦时, 比上 年增长 11.68%.其中,水电发电量 6,626 亿千瓦 时, 比上年降低 3.52%, 占全部发电量的 14.03%;

火电发电 量38,975 亿千瓦时, 比上年增长 14.07%,占全国发电量的 82.54%.2012 年1~2 月全国规模以上电厂发电量 7,187 亿千瓦时,同 比增长 7.1%.其中,水电

687 亿千瓦时,同比减 少0.3%;

火电 6,089 亿千瓦时,同比增长 6.8%;

核电

126 亿千瓦时,同比增长 16.9%. 近年来装机增速持续下降使得电力供求关系 在2010 年出现反转, 发电设备利用小时数持续回 升.2011 年全国 6,000 千瓦及以上电厂发电设备 累计平均利用小时数 4,731 小时, 同比增加

81 小时.其中受来水偏枯的影响,水电设备平均利用 小时数为 3,028 小时,同比下降

376 小时,为近 二十年来的最低水平;

火电设备平均利用小时数 为5,294 小时,同比增长

264 小时,为2008 年以 来的最高水平;

核电设备平均利用小时数为 7,772 小时,同比降低

69 小时.2012 年1~2 月受宏观 经济增速放缓等多方面因素影响,全国发电设备 累计平均利用小时数为

720 小时,同比下降

15 小时,其中水电设备平均利用小时数

326 小时, 同比下降

49 小时, 火电设备平均利用小时数

837 小时,同比增加

1 小时. 中诚信国际认为,全国用电需求整体上仍将 保持增长态势,短期内全国电力供需仍然总体偏 紧,区域性、时段性、季节性缺电仍然较为突出, 火电发电机组利用小时数还将持续回升,而回升 的幅度受水电出力、经济转型对电力需求的影响 程度及装机增速等多方面因素的影响. 虽然

2011 年来水的季节性波动对水力发电产生一定影响, 但长期来看水电作为主要的清洁能源,仍将有较 好的发展前景.核电作为运营稳定且高效的发电 资产,在优先上网调度方面具有优势.而火电在 电源结构中的主导地位短........