PDF《2010 年四川省煤炭产业集团有限责任公司》

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20 01

10 0 年 年四 四川 川省 省煤 煤炭 炭产 产业 业集 集团 团有 有限 限责 责任 任公 公司 司公公司 司债 债券 券跟 跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd. 主体长期信用等级 AA 级 债项信用等级 AA 级 评级时间

2011 年6月8日新世纪评级 Brilliance Ratings 评级机构:上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对2010年四川省煤炭产业集团有限责任公司公司债券信用评级观点,并非引导投资者买卖或持有本债券的一种 建议.报告中引用的资料主要由川煤集团提供,所引用资料的真实性由川煤集团负责. 主要财务数据 项目2008 年2009 年2010 年2011 年 一季度 总资产(亿元) 162.28 212.09 238.60 255.37 货币资金(亿元) 24.33 33.66 33.47 43.86 总负债(亿元) 115.30 160.99 172.85 187.49 归属于母公司所有 者权益(亿元) 36.83 40.91 58.54 60.36 营业收入(亿元) 74.31 77.01 105.37 27.93 归属于母公司净利 润(亿元) 1.01 1.40 1.71 0.44 经营性现金净流入 量(亿元) 11.66 15.91 15.87 6.53 EBITDA(亿元) 9.13 10.28 13.15 ― EBITDA/利息支 出(倍) 3.91 3.39 2.83 ― 资产负债率(%) 71.05 75.91 72.45 73.42 流动比率(%) 83.41 80.72 89.49 99.97 现金比率(%) 41.38 50.06 54.20 49.04 净资产收益率(%) 4.49 3.47 3.39 ― 注:根据川煤集团经审计的 2008~2010 年及未经审计的

2011 年一季度的财务报告数据整理计算. 分析师 韩军、桑倩 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F Tel:(021)63501349

63504376 Fax:(021)63500872 E-mail:mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 跟踪评级观点:

2010 年川煤集团收入规模稳步增长,实现了 百亿企业 的经营目标.目前公司财务结构整 体较稳健,货币资金和经营性现金净流入较充 裕,整体偿债能力较强. z 川煤集团作为四川省规模最大的国有煤炭企 业,在省内市场占有率高,并能得到政府在政 策和资金等方面的支持,区位优势明显. z

2010 年,随着川煤集团部分技改和新建项目的 陆续达产,公司煤炭和非煤产业产能继续扩 大,加上当年度煤炭价格的上升,公司收入规 模同比大幅上升,竞争实力进一步增强. z 川煤集团目前的煤炭主业和电力、建材等非煤 业务之间具有一定的协同作用,有利于提升其 整体抗风险能力. z 川煤集团资本实力雄厚,财务结构稳健,债务 期限结构较合理,短期刚性债务占比较小,整 体偿债压力可控. z 川煤集团存量货币资金和经营性现金流充足, 可为其到期债务的偿付提供较强的保障. z 川煤集团未来几年的投资性支出规模仍较大, 资金需求量较大,债务负担将进一步加重. z 煤炭价格波动性较大,将对川煤集团整体的经 营效益、资金回笼速度带来不利影响. 存续期间

8 年期债券

5 亿元人民币,2010 年10 月14 日-2018 年10 月14 日 主体长期信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次跟踪评级: AA 级 稳定 AA 级2011 年6月首次评级: AA 级 稳定 AA 级2010 年6月2010 年四川省煤炭产业集团有限责任公司公司债券跟踪评级报告 概要

2010 年四川省煤炭产业集团有限责任公司公司债券 编号:【新世纪跟踪(2011)100052】 -

1 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报告 根据

2010 年四川省煤炭产业集团有限责任公司(以下简称 川煤集 团 )公司债券信用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据川煤集团提 供的经审计的 2008~2010 年、未经审计的

2011 年一季度财务报表及相 关经营数据,对川煤集团的财务状况、经营状况、现金流量及相关风 险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,得 出跟踪评级结论.

一、 债券发行情况 该公司于

2010 年10 月14 日发行了待偿还金额为

5 亿元人民币的

8 年期公司债券,目前该债券尚未到期,付息情况正常.

二、 跟踪评级结论

(一) 经营环境 从煤炭供给来看,随着煤炭行业景气度的回升,煤炭产量也随之 增长.2010 年全国原煤产量为 32.40 亿吨,同比增长 9.27%,较上年 同期 12.69%增幅有所下降.与此同时,2010 年以来受国际煤价低位震 荡调整、国内煤价高位维稳等因素的影响,煤炭进口长期保持一定价 格优势,进而进口持续大幅增长,出口下降.据海关统计,2010 年我 国煤炭进口 1.65 亿元,增长 30.95%;

煤炭出口

1903 万吨,下降 15.05%.原煤产量和煤炭进口的增长,促使煤炭资源供给整体较为宽 松. 从煤炭需求来看,我国煤炭主要用于电力、冶金、建材和化工行 业,上述四个行业约占煤炭消费总量的 90%.受节能减排影响,主要 用煤行业煤炭消耗增幅趋缓.2010 年电力、钢铁、建材、化工等主要 行业煤炭消耗增幅减缓,火力发电量单月增速从

4 月份的 25.6%逐渐 回落,进入四季度后火力发电量回落到上年同期水平.全年粗钢、生铁、水泥分别增长 9.3%、7.4%和15.5%,分别比上年回落 4.

2、8.5 和2.4 个百分点.随着主要耗煤产品产量增幅减缓,煤炭消耗增幅下降. 从煤炭价格来看,煤炭自身所具有的不可再生的资源属性,决定 了其价格将持续上涨.目前不论是全球还是我国,预测的煤炭储量虽 -

2 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 然丰富,但由于很多地方以现有技术都难以合理利用,可采储量相对 较少.煤炭的这种不可再生的资源属性,决定了其价格在未来还将继 续上涨.另外,煤炭的生产重心西移,运距增大以及原油价格不断上 扬将增加煤炭运输成本,从而抬高煤炭市场整体价格. 受节能减排影响,行业资源整合将进一步提升煤炭产业集中度. 十二五 规划将煤炭兼并重组作为重要内容.根据规划,煤炭企业 由当前的

11000 家减少到

4000 家,锐减

7000 家. 十二五 期间我 国30 万吨/年以下的小煤矿将逐步淘汰,未来大型煤矿将成为产煤主 导,产量 66%来源于大型煤矿,30 万吨级以上中小型煤矿产量占比 21%,30 万吨以下小煤矿产量控制在

5 亿吨以内,占比 13%.从小煤 矿关停情况看,2006~2009 年,全国共关闭小煤矿

7466 处,每年淘汰 落后产能

3 亿吨左右.2010 年,全国关闭小煤矿

1693 处,淘汰落后产 能1.55 亿吨.目前全国年产

30 万吨以下小煤矿已减少到

1 万处以内. 通过煤炭资源整合及大企业集团战略的实施,行业产业集中化程度提 高,国家控制的大型煤炭企业集团正在加速组建,其在政策支持、资金、管理、技术等方面的竞争优势逐渐显现.

(二) 经营状况 目前,该公司已形成以煤炭开采、加工为主业,建材产品、电力 等产业为辅的多元化发展产业结构.2010 年,公司实现营业收入和主 营业务收入分别为 105.37 亿元和 92.21 亿元,同比分别增长了 36.84% 和45.65%.其中,煤炭收入为 57.18 亿元,占主营业务收入的 62.01%.2011 年一季度,公司实现营业收入 27.93 亿元,同比增长 11.22%.

图表 1. 公司

2008 年以来的主营业务收入构成情况

0 100000

200000 300000

400000 500000

600000 700000

800000 900000

1000000 2008年度 2009年度 2010年度 2011年一季度 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 原煤 洗精煤 电力 建材产品 焦炭 其他 综合毛利率 资料来源:川煤集团 -

3 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 1.煤炭产业 煤炭产业由该公司下属的攀煤集团、芙蓉集团、达竹集团、广旺 集团、川南煤业、威远煤矿、广能集团

7 家子公司以及煤炭营销分公 司分别承担生产和销售任务,主要产品包括原煤和洗精煤.公司目前 拥有生产矿井

25 对,设计生产能力

1426 万吨/年;

在建矿井

7 对,设 计生产能力

650 万吨/年;

拥有标准洗煤厂

6 座,年入洗能力

800 万吨.公司目前煤炭储量(不含新建)约11.12 亿吨,矿井年实际产能

1300 万吨.

2010 年,该公司生产原煤

1397 万吨,同比增长 4.68%;

生产精煤

329 万吨,同比增长 3.98%;

掘进总进尺 25.57 万米(其中开拓进尺 4.51 万米),同比增长 2.92%.由于煤炭产量和价格均有所上升,当 年度公司煤炭板块收入为 57.18 亿元,同比增长 13.61%.2011 年一季 度,公司生产原煤 330.15 万吨,生产洗精煤 186.21 万吨. 固定资产投资方面,该公司

2010 年累计完成投资约

19 亿元,完 成年计划的 65%.当年度的矿井建设基本顺利推进,重点建设项目龙 滩煤矿已于

2011 年4月中旬竣工验收并移交生产;

目前叙永二井矿井 基本满足试生产需要;

2010 年船景煤矿、新维煤矿、龙门峡北矿、龙 门峡南矿完成掘进进尺 1.8 万米,完成年计划的 88%;

整合的岔角滩 煤矿完成井巷掘进

1000 米;

雷公山煤矿完成井巷掘进

1100 米. 此外,该公司宝鼎等五矿区采煤沉陷区综合治理工程基本完成, 累计完成投资

79955 万元(国家批复治理项目投资

62037 万元),新 修住宅小区

6251 户,完成货币补偿

3604 户,完成市政基础设施道路 68.94 万平米,供水管路 10.44 万米.棚户区改造方面,2010 年宝鼎矿 区棚户区改造完成投资约

3 亿元,累计完成投资 7.5 亿元. 2.非煤产业 该公司非煤产业主要包括电力和建材业务,主要产品包括水泥及 混泥土、电力、焦炭等.2010 年电力、建材和焦炭业务分别实现营业 收入 6.49 亿元、14.73 亿元和 10.05 亿元. 电力方面,该公司下属攀煤集团、芙蓉集团、达竹集团和威远煤 矿等子公司均有电厂,2010 年累计发电量 20.87 亿度,同比增长 3.24%,累计销售电量 18.80 亿度,实现销售收入 6.49 亿元,毛利率为 6.75%.受电煤价格不断上升的影响,公司当年度的电力平均发电成本 -

4 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 为0.41 元/度,同比上升 8.42%. 建材方面,2010 年随着剑门、筠连水泥项目的逐步达产,公司当 年度水泥产量为

430 万吨,同比增长 66.51%.但由于当期煤炭成本上 升,水泥产品毛利率为 12.55%,同比大幅下降.

2010 年攀煤集团下属的攀枝花攀煤联合焦化有限责任公司的

100 万吨焦化改建和煤气利用工程投产,焦炭产量大幅度增加.当年度公 司共生产和销售焦炭 69.1 万吨,实现销售收入 10.05 亿元,但由于煤 炭成本上升,焦炭产品处于亏损状态.

2011 年,该公司项目建设计划投资 35.84 亿元,其中煤炭产业计 划投资 14.15 亿元,水泥产业计划投资 1.14 亿元,焦化产业计划投资

5 亿元,民生工程计划投资 9.05 亿元等.公司未来的资本性支出规模 较大,面临一定的资本性支出压力.

(三) 财务状况 随着经营规模的不断扩大以及产业链的不断延伸,该公司固定资 产投资强度持续增加,加上流动资金需求的增加,资产规模膨胀较 快,2010 年末资产总额为 238.60 亿元,同比增长 12.50%.公司投资 环节资金缺口较大,并主要以新增银行借款等方式加以弥补,债务规 模也呈快速增长态势,2008~2010 年末公司负债总额分别为 115.30 亿元、160.99 亿元和 172.85 亿元,资产负债率分别为 71.05%、75.91%和72.45%,负债水平呈偏高.从负债的期限结构来看,2008~2010 年流 动负债占比分别为 58.79%、53.61%和48.36%,长短期债务比分别为 40.10%、86.55%和106.79%,债务期限结构较合理.2011 年3月末, 公司资产负债率为 73.42%,流动负债占比为 47.70%. 从流动负债构成情况看,2010 年末该公司流动负债总额为 83.59 亿元,其中以短期借款、应付票据和一年内到期的长期借款为主的短 期刚性债务合计余额为 25.99 亿元,占31.09%.公司流动负债中短期 刚性债务占比较低,短期偿债压力较小.公司的非流动负债主要是长 期借款,占63.95%,其中大部分借款期限较长,根据公司目前的经营 状况,短期内长期借款到期的还款压力较小. 从资产构成来看,2010 年该公司总资产中流动资产和非流动资产 占比分别为 31.35%和68.65%.由于煤炭行业属于资本密集型行业, 固定资产投入较大,因此公司非流动资产中固定资产(含在建工程) -

5 - 新世纪评级 Brilliance Ratings 占比较高,2010 年末合计占总资产的 48.09%,符合行业特征. 2008~2010 年公司的固定资产周转速度分别为 1.55 次、1.20 次和 1.39 次.长期股权投资、无形资产(主要是土地使用权、采矿权和探矿 权)和其他非流动资产(主要是采煤沉陷区治理工程)分别占公司非 流动资产的 6.11%、14.51%和7.21%.

2010 年该公司的流动比率和速动比率分别为 89.49%和69.54%, 资产流动性一般.从流动资产构成情况看,公司

2010 年末流动资产中 货币资金、应收票据、应收账款、预付账款和存货的占比分别为 44.75%、18.24%、8.68%、6.95%和15.34%.公司当年末货币资金余 额为 33.47 亿元(其中 0.33 亿元为保证金等使用受限制的现金),现 金比率为 54.20%,货币资金储备充裕.2011 年3月末,公司流动比 率、速动比率和现金比率分别为 99.97%、78.23%和49.04%. 近年来,该公司根据经济形势和自身特征,以项目建设为载体, 逐步进行产业结构调整,通过提升煤炭产能和规模,使营业收入逐年 保持增长,2010 年公司实现营业收入105.37 亿元,同比增长36.84%,首次突破百亿元.2010 年,公司煤炭产品的产销量和销售价 格均有所提高,但当年度综合毛利率为 21.26%,同比有所下降.一方 面由于公司外购部分煤炭销售导致整体的煤炭销售毛利率下降,另外,煤炭成本上升也使水泥、焦炭等产品的成本上升.具体来看,公 司洗精煤产品品质较好,市场需求稳定,其销量取决于产量的提高, 毛利率逐年稳步上升,是公司目前毛利的主要来源.2011 年一季度, 公司实现营业收入 27.93 亿元,综合毛利率为 19.43%. 从费用支出情况来看,随着生产经营规模的扩大和新增产能的释 放,该公司的期间费用总额保持在较大规模,2010 年的期间费用为 20.04 亿元,占................