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新三板证券投资报告 报告日期:2018 年7月30 日1基本数据

2018 年7月30 日 收盘价(元) 总股本(万股)

9560 流通股本(万股)

6043 总市值(亿元) 每股净资产(元) 2.

60 PB(倍) 财务指标 公司简况: 山东华菱电子股份有限公司是一家集研发、制造、营销、服 务于一体的热敏打印头专业制造商.引进日本三菱电机的开发技 术、规模生产技术和品质管理技术,为全球用户提供质量上乘的 热敏打印头(TPH),现已达到年产 TPH

2000 万台的生产能力. 公司拥有自己的专利技术,可为客户订制或提供各类打印密 度、不同打印速度和任意打印幅宽的 TPH,凭借高性价比,完善 的售前技术支持和售后服务体系, SHEC 品牌热敏打印头受到广大 客户的青睐.产品被广泛用于传真机,各类票据 POS 打印机,条 码打印机,照片打印机,卡片打印机等打印设备,从而在诸多领 域如零售,博彩,金融,服装,物流、邮政、医疗、广告、印刷 等行业得到广泛应用. 公司竞争优势 :

1 快速响应客户优势

2 性价比优势

3 体制灵活优势

4 国内市场优势 盈利预测: 预测公司 2018―2020 年收入分别为 4.40 亿元, 5.28 亿元以及 6.07 亿元;

每股收益分别为 0.84 元,0.97 元和 1.02 元,综合估值 情况我们评级为中性. 风险提示: 技术与国外厂商差距拉大风险;

对前五大客户依赖风险 . 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 352.47 440.58 528.69 607.99 净利润 (百万元) 65.82 80.95 93.09 97.74 毛利率 34.62% 33.95% 32.33% 30.24% 净利率 18.67% 18.37% 17.60% 16.07% ROE 28.83% 27.35% 22.30% 19.35% EPS(元) 0.69 0.84 0.97 1.02 华菱电子(871018) 受益行业需求爆发,业绩高成长 研究员:翟博 zhaibo@wtneeq.com 010-85715117 投资评级:中性(首次) 新三板证券投资报告

2 2 目录风险分析.3 公司简介.4 公司主要产品及商业模式.4 公司投资亮点.6 投资逻辑与估值.7 风险点.7

图表目录

图表 1:热敏打印头市场稳步增长.4

图表 2:公司不同系列产品

5

图表 3:公司所处行业地位.6

3 ? 风险分析: ? 公司实际控制人及管理团队方面 经整理公开资料未发现这方面风险 ? 行业与公司经营

1 市场竞争风险

2004 年至

2007 年,在行业竞争加剧的情况下,打印机头单价下降,年度销售金额增长 速率低于销售数量增长率,2008 年金融危机爆发,2008 年与

2009 年两年的销售数量及金 额呈现负增长,2010 年至

2012 年,销售数量与金额开始了复苏,销售数量达到了历史最高 点.然而由于行业内竞争加剧,导致热敏打印机头销售单价持续下降,销售总金额呈现负增 长的态势.我们认为未来市场竞争还会进一步加剧,如果公司竞争力减弱,会给公司经营带 来巨大风险.

2 替代性风险 随着信息化时代的到来,无纸化应用逐渐成为趋势.随着电子数据管理的普及,无纸化 办公开始在各行业得到较为广泛的应用. 例如, 银行卡刷卡终端的消费凭证逐渐从原先的打 印纸签名发展为屏幕上的电子签名. 电子数据管理的发展会导致对打印纸、 打印机的需求降 低.如果无纸化应用成为硬拷贝的替代品,公司将面临热敏打印机头需求萎缩的市场,对公 司未来经营产生不利影响.

3 技术风险 公司所处行业是一个不断创新和快速发展的行业,具有科技密集、应用领域广泛、技术 更新快、产品升级换代频繁等特征.如果不能准确把握技术、产品和产业的发展趋势,不能 保持对新技术、新产品的研发投入,不能及时开发出满足下游客户多样化、个性化需求的产 品,公司将会在市场竞争中处于不利地位,并对公司未来经营产生不利影响.

4 原材料依赖进口的风险 由于国内原材料供应商在质量控制方面稳定性较差, 且不具备价格优势, 因此生产热敏 打印头大部分原材料需要从日本进口, 使得该行业对国外厂商存在一定进口依赖性. 如果无 法从国外持续获取物料, 采用国内厂商生产的物料可能造成热敏打印头的质量一定程度上的 下降,影响客户使用体验,对公司未来经营产生不利影响.

4 ? 公司简介: 山东华菱电子股份有限公司成立于

1995 年,成立初期引进日本三菱电机的开发技术、 规模生产技术和品质管理技术,加速热敏打印头制造国产化进程.公司从

2000 年开始相继 推出一系列票据打印机用新产品,并获取了世界知名打印机芯厂家的订单,开始迅速成长. 公司作为国家八五计划项目之一的承担者, 华菱电子自成立之日起肩负热敏打印头国产 化的时代使命.二十多年来,公司在引进先进技术的同时,始终坚持自主技术创新,从厚膜 技术到薄膜技术,从平面打印头到端面打印头,从普通打印头到智能打印头,一步步成长为 热敏打印头行业不可忽视的力量,现已达到年产热敏打印头

2000 万台的生产能力.产品现 已远销日本,韩国,欧洲、美洲、东南亚及中东地区.目前,华菱电子确立在中国市场占有 率排名第一,并且在业界市场占有率排名第三的地位. 公司是目前国内最早拥有独立开发、研制、生产、服务能力于一体的 TPH 知名企业, 同时也是首家同时拥有厚膜和薄膜工艺技术的 TPH 制造企业.公司拥有自己的专利技术,可 为客户订制或提供各类打印密度、不同打印速度和任意打印幅宽的 TPH,凭借高性价比, 完善的售前技术支持和售后服务体系,SHEC 品牌热敏打印头受到广大客户的青睐.产品被 广泛用于传真机,各类票据 POS 打印机,条码打印机,照片打印机,卡片打印机等打印设 备,从而在诸多领域如零售,博彩,金融,服装,物流、邮政、医疗、广告、印刷等行业得 到广泛应用.

图表 1:热敏打印头市场稳步增长 资料来源:公司公告

5 华菱电子

2017 年2月登陆新三板,现有

9 名股东,山东新北洋信息技术股份有限公司 为第一大股东持有公司 34.8%的股权, 新北洋的母公司威海北洋电气集团股份有限公司持有 公司公司 13.11%的股权.公司现为竞价交易,挂牌以以每股 6.9 元定增过一次,二级市场没 有交易. ? 公司主要业务及商业模式 : ? 公司主要产品 公司的主营业务是热敏打印头及配套零部件的研发、制造、营销、服务.热敏打印头的 开发、生产、 销售和服务是公司目前的盈利模式.公司拥有多项自主专利技术,可为客户 提供各类打印密度、不同打印速度和任意打印幅宽的热敏打印头.凭借着高性价比、完善的 售前技术支持和售后服务体系, 公司生产的热敏打印头受到下游客户的青睐, 产品被广泛地 应用于传真机、POS 打印机、条码打印机和卡片打 印机等打印设备,从而被广泛应用于商 业零售、工业制造、交通运输、物流、金融、博彩、服装、邮政、 医疗等领域.

图表 2:公司不同系列产品 资料来源:公司公告 ? 公司商业模式 热敏打印头的开发、生产、销售和服务是公司目前的盈利模式.公司是国内唯一一家可

6 以独立研发生产热敏打印头的制造商, 凭借出色的产品质量和高性价比, 在稳定发展国内客 户源的同时,积极开拓海外市场,培养企业核心竞争力.公司作为一个具有自主知识产权、 自主核心技术的专业热敏打印 技术系统解决方案供应商,以多元化的技术、多用途的产品 和服务保证了未来盈利的成长性和稳定性. ? 公司投资亮点: ? 中国本土优势 不同于竞争对手,公司总部设于中国,更加了解中国的国情和文化,能够及时掌握热敏 打印头产品在设计或应用中出现的问题, 了解客户的新需求, 拥有竞争者难以比拟的本土优 势. 针对我国热敏打印机使用环境较为恶劣的特点, 公司创造性地推出了竞争对手三倍寿命 的耐磨双釉结构,获得客户一致认可,成功地 应对了劣质热敏纸张泛滥使得打印头磨损严 重的情况;

针对医疗领域打印头使用时附加能量冲击大的应用特点,公司成功开发 CH 系 列产品并得到广泛应用,形成行业标准,在本土市场的占有份额保持不断增长的态势. ? 服务优势 公司主要竞争对手,例如京瓷公司和 ROHM 公司,其生产环节在中国,研发、销售及 总部设立于日本.与竞争对手的跨区域管理相比,公司采取集研发、生产、销售于一体的集 中组织架构,内部决策更高效,能够对客户需求快速响应. 公司的快响应机制与完善的服务体系, 体现在公司的新品开发、 批量生产及售后服务中, 每个阶段均设有高效的标准化流程,对每个时间节点做出具体要求.顾客至上的理念,以及 完善的售前、售后服务,为公司赢得了市场先机,是公司持续发展的核心竞争力之一. ? 国家高新技术企业,与热敏打印有关的各协会关系紧密 公司是国家八五计划的项目担当者之一, 属于国家火炬计划重点高新技术企业, 是国家 打印/扫描认定企业技术中心的成员之一.多年来,公司始终是中国计算机行业协会、衡器 协会、自动识别行业等与热敏打印相关的协会的会员.作 为各协会的会员,公司积极参与 制定与打印头相关的打印机标准和一系列耗材 (色带、热敏纸等)的行业标准.国家相关 政策的扶持和与各协会紧密的关系有 助于公司保持行业内的优势地位. ? 投资逻辑与估值: ? 行业发展趋势 自2016 年下半期开始,市场对热敏打印头的需求出现开始增加的迹象;

2017 年初市 场对热敏打印头的需求量出现井喷式的爆发,全球几大热敏打印头厂家纷纷出现产能不足, 交货期拉长,产量无法满足客户的需求的问题. 在海外市场,印度纸币改革引入电子支付带来金融支付设备的需求激增,预计今后几 年内仍保持每年几百万台的强劲需求;

俄罗斯实施金融税控改革,需要更换新的税控设备, 带动需求;

伴随智能手机的应用,以ZINK 为代表的彩色照片打印在

2017 年需求数量同比 翻一番,该领域主要机种于欧美日韩市场,有望继续保持快速增长. 在国内市场,互联网金融第三方支付的迅速发展,以仅接受银行卡支付的传统的金融

7 POS 受到可接 受多种支付方式并融合多种功能于一体的智能 POS 的冲击.第三方支付公 司对智能 POS 的迅速推广极大 的刺激了对热敏打印头的需求量,今后几年内仍将保持高 速增长.此外,国内电商和物流等行业的快速 发展,从而造成了物流条码市场对打印头需 求激增,打印头全年出现供不应求,限量供应的局面. ? 公司在行业地位 由于热敏打印机头行业具备较高的进入壁垒, 世界范围内主要从事热敏打印机头生产的 企业仅有

6 家,主要集中在日本.在TDK 公司放弃热敏打印头后,目前可以量产热敏打印 头的公司除了华菱电子外,只有日本的京瓷公司、ROHM 公司、东芝公司、AOI 公司及 ALPS 公司. 在热敏打印头销售数量方面, 公司在

2014 年世界范围内达到 10.80%的占有率, 排名第三.

图表 3:公司所处行业地位 资料来源:公司公告 综上所述公司所处行业近今年迅速爆发,产品供不应求,导致公司业绩迅速增长,公 司在行业占据第三的位置,属于第一梯队,因为现在市场没有交易,无法给予公司准确估 值,但是我们极其看好公司未来.经过综合评估我们给予公司中性估值. ? 风险点:

1 市场萎缩的风险

2 对前五大客户依赖的风险

3 人才流失风险

8 【分析师声明】 本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司................