PDF《德御坊（834109.OC）》

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 德御坊(834109.

OC) 专 专注粗粮食品研发升级,引领健康消费新 时尚 [Table_InvestRank] 分析师 分析师 陈康 张帆,CFA(首席分析师) S0740515080004 S0740515020001 010-59013842 021-20315209 chenkang@r.qlzq.com. cn zhangfan@r.qlzq.com.cn

2016 年7月10 日[able_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 89.304 流通股本(百万股) 17.11 市价(元) 10.74 市值(百万元)

959 流通市值(百万元)

184 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Finance] 业绩预测 指标

2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 527.50 549.47 656.05 758.37 877.04 营业收入增速(%) 6.41 4.17 19.40 15.60 15.65 净利润增长率(%) 57.57 191.31 37.70 27.55 14.89 摊薄每股收益(元) 0.22 0.51 0.69 0.89 1.02 前次预测每股收益(元) 市场预测每股收益(元) 偏差率(本次-市场/市场) 市盈率(倍)

49 21

16 12

10 PEG 0.85 0.11 0.41 0.44 0.71 每股净资产(元) 2.09 3.10 3.73 4.62 5.63 每股现金流量(元) 1.36 -0.72 1.46 1.02 0.98 净资产收益率(%) 10.56 16.59 18.60 19.17 18.05 市净率(倍) 5.32 3.59 2.98 2.41 1.98 总股本(百万股) 70.00 87.50 89.30 89.30 89.30 [Table_Summary] 投资要点 ? 粗粮食品优质企业.公司创立于

2010 年,总部位于北京市,是一家专业从事粗粮健康食品的生产、研发 和销售的优质品牌企业.主要产品包括粗粮粉、粗粮即饮饮品和其他粗粮食品.公司收入规模和业绩增 长平稳,2012-2015 年收入和净利润的复合增速分别为 21%和12.65%.2015 年公司实现营业收入 5.49 亿元,净利润

4500 万元,毛利率提升至 38.91%. ? 软饮市场趋于 健康 ,粗粮饮品尚处于成长期.中国食品工业协会发布的《2015 年度中国饮料行业整 体运行报告》显示,2015 年全年我国饮料工业持续稳定增长,主要经济指标增速企稳向好,经济发展的 获利和动力增强,是我国消费品中的发展热点和新增长点.1979 家规模以上饮料制造企业实现主营业务 收入 6,157.33 亿元,同比增长 6.21%;

全年实现利润总额 567.00 亿元,同比增长 15.00%,表现出良好 的成长性.从细分子领域来看,碳酸饮料占比下滑趋势明显,含乳及植物蛋白饮料、茶饮料等更加营养 健康型的饮品表现出较好的增长趋势.这与人们生活水平和健康意识的提高有关,也是未来软饮行业发 展的趋势.粗粮天生具备 天然、绿色、营养、健康 的品类特征,符合食品饮料市场发展潮流和趋势, 顺应人们的健康需求,粗粮饮品的出现创造了 喝 粗粮的新概念,使得摄入粗粮变得更加便捷.目前 粗粮饮品的市场容量较小,仅占整个软饮市场的 2.2%.2010-2014 年粗粮饮品行业市场规模增速基本保 持在每年 20%以上的增长率.与其他种类的饮品相比,粗粮饮品进入市场的时间较晚,尚处于成长前期, 未来空间广阔. ? 三大优势打开公司成长空间. ? 1) 生产技术优势: 粗粮食品加工工艺要求高, 保留粮食的醇香和良好的口感是打开市场需求的前提. [Table_Industry] 行业名称 证券研究报告 研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

2 - 研究简报 公司粗粮粉技术优势显著, 在谷物粗粮粉制备方面进行的技术创新解决了粗粮不易加工、 营养物质保持、 冲调性和口感等方面问题;

公司自身拥有先进生产线,加强专有技术和知识产权的保护,同时扩大规模 效应,降低生产成本. ? 2)研发优势:在产品日趋同质化、竞争日趋激烈的快消品行业,差异化是企业提升竞争力的有效策略. 公司坚持自主创新,并通过大胆尝试跨界产品的开发,推出丰富的产品系列.公司创立了食品研究院, 专门进行产品和技术开发,并与中国农业大学等科研单位合作,形成大量新品储备.公司现已具备

17 项专利、35 项商标权及多项专有技术.2016 年公司更加注重产品和技术开发,并对产品结构进行优化 升级,以提升公司核心产品的竞争力. ? 3)渠道与品牌优势:粗粮食品尚处于 小品类,大蓝海 的竞争格局,行业集中度较低,市场推 广与销售渠道是公司竞争的核心.公司的销售业务主要分为经销商销售业务模块、直营客户销售业务 模块以及电商模块,经销商分销业务占总销售业务 80%以上,产品销售覆盖

20 多个省市,超过

300 家核心经销商与大客户、20000 家现代商超卖场以及

60000 家传统流通终端;

同时,积极拓展销售渠 道,为益海嘉里、同仁堂、红日康仁堂药业、九阳股份旗下企业杭州阳光豆坊等食品企业级客户提供专 业粗粮粉解决方案和原料供应. 公司为了有效提高经销商的营销效率和能力, 对经销商进行精细化管理, 专门设立了商学院,对经销商进行培训,形成共同成长、互利共赢的营销格局.公司同时强塑 德御 坊 品牌粗粮食品行业的领导形象,先后与央视卫视多个频道多个栏目进行持续战略合作,并与中 国新闻网、中国经济网、新浪、搜狐等权威网络媒体建立长期友好合作关系,坚持品牌核心价值观 不动摇,进行 大健康 概念的传播推广. ? 盈利预测与估值:公司目前在粗粮食品领域具备一定的规模优势和品牌效应,且通过成本控制使得盈利能 力显著提升.同时,公司不断加强产品结构和业务布局的优化升级,未来不排除通过收购或合作方式完善 大健康 产业链布局.我们预计,公司 2016-2018 年营业收入分别为 6.

56、7.58 和8.77 亿元,同比增 长19.4%、15.6%和15.65%;

净利润分别为 61.

99、79.06 和90.83 百万元,同比增长 37.7%、27.55% 和14.89%.公司股票交易方式为做市转让,按照目前 10.50 元/股的价格对应

2015 年22 倍PE,2016 年16 倍PE,建议投资者积极关注. ? 风险提示:原材料价格波动风险;

市场竞争的风险;

新品市场推广的风险;

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3 - 研究简报 内容目录 粗粮食品优质企业

5 - 公司简介.5 - 产品品类丰富.5 - 收入稳步增长,业绩加速释放

6 - 软饮市场趋于 健康 ,粗粮饮品尚处于成长期

7 - 软饮市场结构向健康型饮料转型.7 - 粗粮饮品处于成长期,空间广阔.8 - 三大优势打开公司成长空间

10 - 生产:精湛工艺,突破瓶颈.10 - 研发:丰富品类,坚持创新.12 - 销售:多元化推广,专业化培训.14 - 盈利预测与估值.16 - 风险提示.17 -

图表目录

图表 1:公司股权结构.5 -

图表 2:公司产品收入构成(百万元)6 -

图表 3:代表产品示意图.6 -

图表 4:收入稳步增长.6 -

图表 5:毛利率水平提升.6 -

图表 6:软饮料行业营收规模增速放缓.7 -

图表 7:软饮料产品结构向 健康 转型(占比%7 -

图表 8:细分子行业增速对比.8 -

图表 9:粗粮的营养价值和功效.9 -

图表 10:2009-2014 年中国粗粮饮品市场规模.10 -

图表 11:软饮发展热点变化

10 -

图表 12:公司产品特点

11 -

图表 13:德御坊粗粮粉与其他产品对比.11 -

图表 14:生产实力雄厚

12 -

图表 15:丰富的产品系列.13 -

图表 16:17 项专利和多项专有技术.14 -

图表 17:德御坊食品研究院

14 -

图表 18:多元化品牌推广.15 -

图表 19:德御坊商学院

15 -

图表 20:盈利预测.16 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 研究简报

图表 21:德御坊财务预测.18 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

5 - 研究简报 粗粮食品优质企业 公司简介 ? 公司创立于

2010 年,总部位于北京市,是一家专业从事粗粮健康食品 的生产、研发和销售的优质品牌企业.目前公司总股本 8930.4 万股,控 股股东为晋中龙跃投资咨询服务有限公司,持有公司股份 32.92%.实 际控制人为赵晶和赵培林,即控股股东晋中龙跃的实际控制人.公司于

2015 年12 月由国泰君安证券推荐进入全国中小企业股份转让系统挂 牌,同时获得国泰君安创投隆博、国君创投证]二号等机构定增,并于

2016 年1月变更为做市转让. 公司作为首批顺利登陆创新层的企业, 在 制度红利和结构优化的推动下,公司迎来了新的发展机遇,业绩有望较 快提升.

图表 1:公司股权结构 来源:wind,中泰证券研究所 产品品类丰富 ?

2016 年公司加强了产品结构的优化升级,对原有产品进行了适当调整, 同时加强了新产品的开发,以提升公司核心产品的市场竞争力.公司目 前主要生产和销售的产品包括: 粗粮粉、 粗粮即饮饮品和其他粗粮食品. ? 粗粮粉是指以多种粗粮为原料,通过专利和专有技术加工而成的粉 类产品,主要为: 1)粗粮快饮冲调粉,是指可直接用水、牛奶、果汁等冲调后即可食用 的营养代餐食品,具有营养健康、方便快捷、易储存的特点;

2)现调机专用粉,是指经专门设备冲调后饮用的粗粮粉,可广泛服务 于酒店、食堂、水吧等商业场所;

3)ODM/OEM 冲调粉,是指为其他食品企业级客户定制开发/生产的粗 粮粉;

4)食品工业原料粗粮粉,是指公司为食品工业客户定制开发和加工的 粗粮粉原料产品. ? 粗粮即饮饮品,是指以多种谷物、粗粮、坚果、果汁等为原料,通 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

6 - 研究简报 过专利和专有技术加工而成的植物蛋白、复合蛋白、谷物饮品、清 汁植物饮品等液态饮品, 产品主要包装形式为利乐包、 易拉罐、 PET 瓶装等. ? 其他粗粮食品主要为季节性的粗粮产品, 如月饼、 粽子和苦荞茶等;

还包括谷物、坚果等烘焙产品. ? 公司目前拥有

51 款粗粮食品,粗粮粉和粗粮即饮饮品为公司的目前发 展的重点领域,占公司收入的 90%以上,其中,粗粮粉占比较大,粗粮 即饮饮品近两年保持较高增速. 收入稳步增长,业绩加速释放 ? 公司 2012-2015 年收入和净利润的复合增速分别为 21%和12.65%.其中2014 年由于私募债到期付息, ........