PDF《PreIPO精要解读：关注自动化》

PreIPO精要解读:关注自动化 和新能源节能领域的全新标的 ――电气设备专题报告之二 分析师:武夏A0230513070010,孔凌飞A0230512060003,余文俊 A0230513070005 BAM599 联系人:韩启明 hanqm@swsresearch.

com 2014.06.25 www.swsresearch.com 申万研究 投资概要 ? 我们梳理了拟上市的A股和美股5家电力设备新能源公司,投资概要如下: ? 康尼机电:自2012年25个城市轨道交通规划项目获批,预计将有7000亿元的投资 规模拉动城市轨道交通建设领域迎来高峰,行业发展优先利好相关行业的龙头公司 ,轨道交通门系统作为轨道交通建设的重要细分市场,加之较高的技术门槛和项目 优势,龙头企业康尼机电有望提前抢占制高点,其募投方向轨道门系统及内饰扩建 项目、轨道交通门控装置等项目立足既有优势,瞄准行业发展方向以扩充产能准备 发力. ? 川仪股份:公司涵盖工业自动化控制系统装置以及成套研发、生产、销售、技术咨 询完整业务,成为工业自动化控制系统的龙头企业;

不断加大研发投入确立和巩固 技术优势,同时拓展海外市场,布局拓宽东北、西北、华中市场;

直销模式加速存 货周转减少库存降低营运成本,信息化管理确立了完善的法人治理结构;

其募投方 向智能现场仪表升级产能提升项目以及流程分析仪器和环保监测项目前景向好,有 利于巩固龙头地位确立技术优势,同时兼具改善资本结构降低财务风险,利于公司 良性发展.

2 www.swsresearch.com 申万研究 投资概要 ? 中材节能:领先于水泥余热发电领域,具备多元化投资运营模式;

专业的余热利用 技术研发团队奠定公司核心技术优势地位;

系统集成满足客户的多元化需求以及能 够提供问题解决能力的方案;

兼具占据市场27%份额的强势地位,走出国门承担众 多海外项目有利于进一步拓展市场.募投项目中EPC模式主流向好,EMC模式及 BOOT项目模式引领行业方向,募集资金可以保证公司资金需求,弥补因EP(C项目),加快收购控股南通万达锅炉项目,确保项目资金要求. ? 中节能风电:依靠集团优势,秉持中国节能集团的经营、优势及管理团队;

权益装 机规模位于市场第13位,具备一定规模优势;

上网电量市场份额优于装机容量市场 份额彰显公司优秀的建设运营及管理水平;

中外合作投资研究海上风电加速器有利 于开拓公司海上风电业务,为海上业务储备经验和技术;

20000万千瓦资源储备能 够满足公司项目的进一步拓展;

募投项目有利于进一步强化装机市场份额,补充流 动资金需求. ? Abengoa Yield:依托Abengoa集团优势,优先收购资产协议使得公司未来扩产有 保证;

公司业务涵盖美洲、欧洲,市场地域多元化分布,电力业务涵盖传统能源及 可再生能源,公司加大了光热发电和风力发电的开发力度,进一步拓宽欧洲市场;

签署水务方面资产收购协议,公司水务相关业务拓展具备优势;

新投项目随着运营 稳定有望拉高业绩发挥扩产优势.募投项目方面,公司计划进一步强化可再生能源 电力方面业务,加快光热发电及风力发电项目收购,有望进一步拓展规模,同时计 划布局非洲市场(阿尔及利亚)及亚洲(阿拉伯国家)可再生能源市场,多元化市 场分布有利于分散市场集中的风险.

3 www.swsresearch.com 申万研究

4 1. 公司概况 2. 主营产品 3. 竞争格局 4. 公司优势 4.1 技术与研发优势 5. 财务分析 6. 主要风险 7. IPO概览 康尼机电――主要内容 www.swsresearch.com 申万研究 ? 康尼机电是中国轨道交通门系统的核心供应商,目前占国内城轨市场份额的50%以上, 具有完 全自主知识产权(境内专利214项,其中发明专利29项),并为客户提供轨道交通装备配套 产品与技术服务. ? 公司的 CRH-380 高速动车组半高包间产品获得 2011年江苏省优秀新产品金奖 的称号;

公 司的 MS900DW 型高速列车客室侧门系统产品被国家科学技术部、环境保护部等五部委认定 为2013 年度 国家战略性创新产品 . ? 国际市场方面, 公司已跻身欧洲、北美等发达国家市场, 成为国际著名轨道车辆供应商加拿大 庞巴迪公司、法国阿尔斯通公司、德国西门子公司的合格供应商.

5 1. 公司概况 主要财务指标 2009年度 2010年度 2011年度 2012年度 2013年度 营业收入(百万元) 521.27 735.84 892.88 999.78 1,041.44 净利润(百万元) 68.22 103.86 130.12 130.78 116.60 经营活动产生的现金流量净额(万元) 4,464.00 12,284.00 2,050.00 13,490.00 9,635.00 ROE 35% 38% 45% 35% 26% 基本每股收益(元) 0.7900 0.8200 0.5900 0.5700 0.5400 总资产(百万元) 590.12 851.41 1,112.98 1,095.81 1,368.84 归属于母公司所有者权益合计(百万元) 181.43 255.23 277.62 358.74 428.09 资料来源:公司招股说明书,申万研究 www.swsresearch.com 申万研究

6 资料来源:公司招股书 2. 主营产品 核心产品 www.swsresearch.com 申万研究 ? 康尼机电的主营产品包括轨道车辆门系统、站台安全门系统、轨道车辆内部装饰产品、轨道 车辆电力和通讯连接器、们系统配件等.其中,门系统占主营产品收入的80%以上. ? 由于轨道交通车辆门系统的安全性、可靠性要求非常高,进入该行业需要经过若干年的时间 通过虫虫环节的验证,因为形成了较高的轨道车辆门系统行业准入门槛,市场竞争者数量有 限,客户也较为集中. ? 国内市场是公司销售收入的主要来源,占主营业务收入的90%以上.同时,公司积极开拓国 际市场,近3年内国外市场的销售额占主营业务收入的比例在5.1%-9.7%之间. 2. 主营产品 83.33% 4.55% 5.30% 6.82% 门系统 连接器 内部装饰 门系统配件 47.13% 12.27% 2.85% 2.55% 33.00% 2.19% 中国南车 中国北车 加拿大庞巴迪公司 长春长客-庞巴迪轨道车辆有限公司 利纳马汽车 其他 资料来源:公司招股书,申万研究 主营产品收入占比(2013年) 前五大客户占比(2013年)

7 www.swsresearch.com 申万研究 2. 主营产品

8 城市轨道车辆门系统 干线路车辆门系统 站台安全门系统 www.swsresearch.com 申万研究 3. 竞争格局

9 行业竞争者 公司简介 IFE-威奥轨道车辆门系统(青岛) 有限公司 是德国克诺尔(Knorr)集团位于奥地利的子公司IFE自动门系统 公司与青岛威奥公司共同投资成立的合资企业.其主营产品为各 种类型的轨道车辆门及其部件、零件和相关产品. 北京博得交通设备股份有限公司 公司前身为与德国博得兄弟股份有限公司在1998年成立的高新技 术企业.主要产品是公路客车、城市轨道和干线铁路车辆各种门 系统. 上海法维莱(Faiveley)交通车辆 设备有限公司 是由法维莱(Faiveley)下属的德国法维莱运输有限公司投资成 立的合资企业,其向铁路干线、城市轨道交通提供加热设备、通 风设备、空调设备和车门系统等. 青岛欧特美股份有限公司 主要经营自动塞拉门、风挡、座椅、集便器、减震器、客车车窗 、铁路电器、车内装饰板及铁路机车车辆配件生产、修理、设计 、售后服务. 江苏纳博特斯克今创轨道设备有限 公司 由今创集团和纳博特斯克株式会社于2011年共同投资设立,主要 从事于铁路车辆制动系统、车门开关系统及门板的销售(包括进 出口业务)和技术服务的提供. 资料来源:公司招股说明书,申万研究 www.swsresearch.com 申万研究 3. 竞争格局

10 ? 轨道交通主要包括城市轨道和干线铁路两种形式.轨道交通具有运量大、速度快、安全、准 点以及低碳、环保等特点,是现代社会发展交通运输的主要方向之一. ? 随着中国城市化进程的加快,中国轨道交通行业已处于集中投资、快速发展阶段.2012年9 月,国家发改委新批准了25个城市轨道交通建设规划项目,总投资规模超过7000亿元,城市 轨道交通建设将迎来新的建设高峰. ? 从政策规划来看,短期内轨道车辆门系统的市场需求较为可观. ? 中长期铁路网规划(2008年调整)》中,明确了到2020年全国铁路营业里程达到12万公里以上,复 线率和电化率分别达到50%和60%以上,主要技术装备达到或接近国际先进水平. ? 《2012年《轨道交通装备产业 十二五 规划》将上一条提到的目标从2020年提前到2015年;

2015 年的行业发展目标设定为:轨道交通装备产业年销售产值超过4000亿元,行业研发投入占产品销售 收入的比重达到5%以上. 2011-2015年轨道交通市场门系统需求预测 城轨项目 列车数量(辆) 车辆外门(套) 内门(套) 站台安全门(单元) 十二五 总需求 20,000 200,000 6,667 108,333 干线铁路项目 客车数量(辆) 外门(套) 内门(套) 十二五 总需求 30,000 120,000 180,000 资料来源:公司招股说明书,申万研究 www.swsresearch.com 申万研究 4. 公司优势

11 ? 行业品牌与企业形象: 康尼 、 KN 品牌在国内外轨道交通装备制造行业具有较高的知 名度和美誉度. 康尼 商标连续多年被评为 江苏省著名商标 ,并先后在英国、法国、 德国、奥地利、意大利等欧盟国家获准注册. ? 国际影响力:公司已经成为国际著名车辆供应商加拿大庞巴迪公司、法国阿尔斯通公司、德 国西门子公司在中国的合格供应商.随着公司产品出口的国家和地区不断增加,康尼品牌影 响力在欧洲、北美、南美、北非、中东、东南亚等地区迅速扩大. ? 客户服务体系:公司已在北京、上海、广州、深圳和南京等20多个城市建立了售后服务网络 .同时,公司为各铁路局的动车所均配备了售后服务人员. ? 高质量研发团队:公司现拥有研发人员342人,其中拥有中高级职称的91人,享受国务院特 殊津贴专家2名.公司还聘请了一批包括中国工程院院士在内的专家级人才,为公司进行技术 指导和咨询.

0 1

2 3

4 5

6 7

8 9

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 7000

8000 9000

10000 2011 年度

2012 年度

2013 年度 2011-2013年研发投入超过销售收入的6%,并保持逐年递增 研发支出(万元) 占销售收入比例(%) 资料来源:公司招股说明书,申万研究 www.swsresearch.com 申万研究 4.1 技术与研发优势

12 ? 康尼机电是中国轨道交通门行业拥有专利项最多的企业之一. ? 经过持续不断的创新和研发,公司已形成变导程螺旋传动及锁闭、数字闭环无刷直流电机驱 动技术和微动塞拉三大具有自主知识产权的原创核心技术. ? 其他核心原创技术包括:(1)无源全程锁闭;

(2)内置塞拉门系统;

(3)新型外摆塞拉门系统;

(4)新型内藏侧拉门系统. ? 国际市场方面,公司通过PCT途径,已向欧盟、美国、加拿大、墨西哥、印度、韩国、日本 等国家和地区递交了国际专利申请并获得受理,其中核心专利 无源螺旋门机锁闭机构 已 获俄罗斯、澳大利亚、新加坡和韩国等国授权. ? 公司轨道交通门系统控制软件通过了欧洲铁路标准EN50128软件安全完整性2级(SIL2)认证;

相关的网络通讯技术已分别通过阿尔斯通、西门子、庞巴迪和三菱等公司设在德国、法 国和日本等地的实验中心的认证. ? 公司生产的适用CRH

2、CRH

3、CRH3C、CHR380B、CHR380BL、CRH380CL等车型的动车组外门 产品已获得CRCC认证. ? 公司的技术创新体系如下图所示: www.swsresearch.com 申万研究 4.1 技术与研发优势

13 资料来源:公司招股说明书 www.swsresear................