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申洲国际(2313) 更新报告 买入

2018 年8月29 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截止12月31日财政年度 2016实际 2017实际 2018预测 2019预测 2020预测 收入(百万人民币) 15,099 18,085 20,837 23,337 25,671 变动(%) 19.5% 19.8% 15.2% 12.0% 10.0% 净利润(百万人民币) 2,948 3,763 4,647 5,359 6,079 摊薄每股收益(人民币) 2.02 2.53 3.14 3.61 4.09 变动(%) 25.1% 25.1% 24.0% 15.1% 13.3% 基于95.45港元的市盈率(倍) 41.0 32.8 26.5 23.0 20.3 每股派息(港元) 1.20 1.45 1.90 2.19 2.49 息率(%) 1.3% 1.5% 2.0% 2.3% 2.6% 庞昕怡 852-25321954 yoyo.pang@firstshanghai.com.hk 王柏俊 852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 主要数 行业 服装纺织 股价 95.45 港元 目标价 116.2 港元 (+21.8%) 股票代码

2313 已发行股本 15.03 亿股 市值

1506 亿港元

52 周高/低56.9/103.6 港元 每股净现值 14.8 人民币 主要股东 KEEP GLORY LTD (46.62%) FAIRCO GROUP LTD (5.29%) Matthews International Capital (2.25%) Schroders(2.26%) 业绩稳中有升,企业管理稳稳打 ? 销售收入创历史同期新高,毛利率持续优化:2018 上半年公司共 录得收入 91.6 亿元人民币(单位下同),同比增长 10.8%,扣除 汇率影响,基本达到市场预期,收入维持稳定增长主要由於受益 於1)公司海外生产基地产能进一步扩充 2)国际品牌运动类产 品订单有所提升 3)生产基地自动化程度加强,生产效率提高. 毛利率较去年同期上升 0.6 个百分点至 32.3%,主要受益於海外 生产基地产能扩充带来的规模效益以及生产效率的进一步优化. 公司上半年录得归母净利润 21.8 亿元,同比增长 21.1%,每股盈 利为 1.45 元,同比上升 14.2%,派发中期股息 0.85 港元.在上 半年人民币升值、劳工及原材料成本提升、贸易摩擦阴霾等因素 的不利影响下,公司业绩良好、稳中有升. ? 海内外生产基地产能、效率双提升:公司进一步扩充了海外生产 基地,国内面料工厂继续推进设备更新改造,锅炉改造工程已经 全部完成,同时,对於劳动力密集的制衣工序,公司进一步深化 了设备自动化,国内外工厂的人均产出均有大幅提升.公司在期 内对产能的扩充和对现有设备的改造使得污染物排放、能源消 耗、员工成本均有下降. ? 入选恒生指数成分股,产品研发仍是核心竞争力:公司於

6 月29 日被纳入恒生指数成分股,发展前景受到市场认可.未来公司仍 将进一步拓展海外产能、不断提高生产基地的环保节能标准、持 续投入产品研发,优化整体生产效率,为公司的可持续发展夯实 基础. ? 调整目标价至 116.2 港元,维持买入评级:受益於 1)海外生产 基地产能扩充 2)生产设备自动化、节能化程度提升,成本不断 优化 3)跨国布局可以有效防贸易摩擦的不确定因素,我们继 续看好公司的长远发展,预计

2018 年、2019 年销售收入为 208.4 亿元、233.4 亿元,同比分别增长 15.2%、12.0%,净利润 分别 46.5 亿元、53.6 亿元,同比分别增长 23.5%、15.3%,调整未 来12 个月目标价为 116.2 元,相当於

2019 年预测每股收益

28 倍,较现价仍有 21.8%的提升空间.维持买入评级. 第一上海证券有限公司

2018 年08 月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 业绩稳中有升,企业管理稳稳打 销售收入创历史同期新高,毛利率持续优化

2018 上半年公司共录得收入 91.6 亿元人民币(单位下同),同比增长 10.8%,扣 除汇率影响,基本达到市场预期,收入维持稳定增长主要由於受益於 1)公司海外 生产基地产能进一步扩充,满足了主要客户订单量稳步提升的需求,2)国际品牌 运动类产品订单有所提升,3)生产基地自动化、信息化程度加强,生产效率提 高. 从产品类别来看,运动类和内衣类的销售收入增速较快,其收入同比分别增长 12.6%、15.1%达到 62.2 亿元、7.1 亿元,分别占总收入 67.9%、7.8%;

从不同市场 来看,美国及中国市场增速加快,同比分别增长了 25.3%、32.4%至12.8 亿元、 26.2 亿元,分别占总销售收入的 14%、28.6%.

图表 1:按产品类别划分

2018 年上半年销售收入 资料来源:公司资料、第一上海

图表 2: 按地区划分

2018 年上半年销售收入 资料来源:公司资料、第一上海 公司毛利率较去年同期上升 0.6 个百分点至 32.3%,在1)原材料采购价格提升、 2)工人涨薪、3)人民币升值等负面影响下,毛利率仍然能录得增长主要受益於海 外生产基地产能扩充带来的规模效益以及生产效率的进一步优化. 公司上半年录得归母净利润 21.8 亿元,同比增长 21.1%,净利润增速高於毛利增速 主要由於期内 1)融资成本较去年同期减少了

4100 万的可换股债券利息,2)汇兑 净收益录得了

2100 万(去年同期为净亏损

3800 万).2018 年上半年每股盈利为 1.45 元,同比上升 14.2%,派发中期股息 0.85 港元.在上半年人民币升值、劳工 及原材料成本提升、贸易摩擦阴霾等因素的不利影响下,公司业绩良好、稳中有 升. RMB '

000 截止6月30日六个月 销量占比销量占比运动类6,215,593 67.9% 5,518,787 66.8% 12.6% 美国国际品牌及中国内地 品牌订单量增长 休闲服2,164,359 23.6% 2,061,078 24.9% 5.0% 中国内地客户订单量增长 内衣714,412 7.8% 620,510 7.5% 15.1% 日本及中国市场订单量增长 其他65,536 0.7% 63,210 0.8% 3.7% 总销售收入9,159,900 100.0% 8,263,585 100.0% 10.8%

2018 1H

2017 1H 变动备注RMB '

000 截止6月30日六个月 销量占比销量占比欧洲1,851,673 20.2% 1,930,968 23.4% -4.1% 欧洲运动类订单下降 日本1,428,645 15.6% 1,496,797 18.1% -4.6% 休闲服订单减少接单 美国1,284,561 14.0% 1,025,146 12.4% 25.3% 美国运动类订单增长 其他国家1,977,403 21.6% 1,833,661 22.2% 7.8% 国内市场2,617,618 28.6% 1,977,013 23.9% 32.4% 国内消费水平提升、订单量增长 总销售收入9,159,900 100.0% 8,263,585 100.0% 10.8%

2018 1H

2017 1H 变动备注第一上海证券有限公司

2018 年08 月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 海内外生产基地产能、效率双提升

2018 年上半年,公司进一步扩充了海外生产基地,一方面满足了主要客户订单增 长的需求,缩短了产品交付期,另一方面也带来了规模效应、降低了生产成本.越南、柬埔寨等地的生产基地覆盖了全产业链(纱线-面料-成衣),在贸易摩擦的不 确定因素下有效地降低了客户采购风险. 上半年,国内面料工厂继续推进设备更新改造,锅炉改造工程已经全部完成,水、 电等资源的单位消耗量已有明显下降.基础燃料亦全部更换为天然气,降低了粉尘 颗粒物和废气的排放量.同时,对於劳动力密集的制衣工序,公司进一步深化了设 备自动化,国内生产基地的工人总人数较去年有所下降,产量较去年反而有所提 升,越南工厂的工人总数已经接近了预期规模,国内外工厂的人均产出均有大幅提 升. 公司在期内对产能的扩充和对现有设备的改造使得污染物排放、能源消耗、员工成 本均有下降,为公司未来进一步提升产能创造了空间. 入选恒生指数成分股,产品研发仍是核心竞争力 公司於

6 月29 日被纳入恒生指数成分股,发展前景受到市场认可.未来公司仍将 进一步拓展海外产能、不断提高生产基地的环保节能标准、持续投入产品研发, 优化整体生产效率,为公司的可持续发展夯实基础. 调整目标价至 116.2 港元,维持买入评级 受益於 1)海外生产基地产能扩充 2)生产设备自动化、节能化程度提升,成本 不断优化 3)跨国布局可以有效防贸易摩擦的不确定因素,我们继续看好公司 的长远发展,预计

2018 年、2019 年销售收入为 208.4 亿元、233.4 亿元,同比 分别增长 15.2%、12.0%,净利润分别 46.5 亿元、53.6 亿元,同比分别增长 23.5%、15.3%,调整未来

12 个月目标价为 116.2 元,相当於

2019 年预测每股收 益28 倍,较现价仍有 21.8%的提升空间.维持买入评级. 第一上海证券有限公司

2018 年08 月-4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录 1:主要财务报表 数丛:公司资料、第一上海预测 损益表 财务分析 , 财务年度截至 , 财务年度截至 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 2016年 实际 2017年 实际 2018年 预测 2019年 预测 2020年 预测 收入 15,099 18,085 20,837 23,337 25,671 增长 毛利 4,909 5,671 6,730 7,585 8,420 总收入 (%) 19.5% 19.8% 15.2% 12.0% 10.0% 其他业务收入

462 572

657 756

869 EBITDA (%) 26.4% 16.8% 18.9% 13.7% 12.6% 销售及管理费用 (354) (470) (552) (595) (642) 净利润 (%) 25.2% 27.7% 23.5% 15.3% 13.4% 行政费用 (1,103) (1,231) (1,521) (1,657) (1,746) 摊薄EPS 25.1% 25.1% 24.0% 15.1% 13.3% 其他费用 (154) (134) (20) (20) (20) 盈利能力 营运收入 3,760 4,408 5,294 6,0........