PDF《大唐发电（991）》

大唐发电(991) 公司研究 持有

2010 ?10 月26 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈?摘要 股价表现 截止

12 月31 日08年历史 09年历史 10年预测 11年预测 12年预测 营业额(人民币百万) 36,900 47,943 60,126 68,614 73,197 变动(%) N/A 29.9% 25.4% 14.1% 6.7% 净利润(人民币百万) (2,419) 1,592 1,962 2,815 3,262 每股盈利(人民币元) 0.06 0.14 0.16 0.23 0.27 变动(%) N/A 125.3% 17.9% 43.4% 15.9% 市盈率@3.27港元(倍) 48.0 21.3 17.8 12.4 10.7 每股股息(人民币元) 0.11 0.07 0.08 0.11 0.13 股息现价比率(%) 3.82% 2.54% 2.80% 4.02% 4.66% 2.5

3 3.5

4 10/09 12/09 02/10 04/10 06/10 08/10 资??源: 公司资讯, 第一上海预测 资??源: 彭博 第一上海研究部 852-25321539 86755-33367018 主要资? ?业 公共事业 股价 3.27 港元 目标价 3.76 港元 (+14.98%) 股票代码

991 已发? H 股33.16 亿股 市值 108.42 亿港元

52 周高/低4.00/2.76 港元 每股净资产 2.22 港元 主要股东 大唐集团(33.61%) 河?建设投资(11.03%) ?京能源投资(10.98%) 津能投资(10.29%) 化工业务将成为盈?新动?,调高目标价至 3.76 港元 ?新增装机项目投运促三季?售电收入环比增加 8.4%:三季? ?四港及潮州二期等新增装机项目投运,以及沿海发达地区 的高电价促使三季?售电收入环比增加 8.4%,首三季公司实 现售电收入约人民币(下同)382 亿元,基本符合我们预期. 预计

2010 ?底机组装机容?达 34,850 兆瓦,?增长?约 10%.预期 2010-2012 ?公司售电收入分别为 528.06 亿元、 585.74 亿元、616.02 亿元,复合?增长?约 13.6%. ?三季?单位燃?成本环比上升 5.6%:2010 ?三季?煤炭价格 的持续上涨导致售电平均单位燃?成本环比上升 5.6%达至

206 元/兆瓦时.公司目前合同煤比?在 56%,兑现?约 84.7%.自给煤比重约 20%,未?自给?将调升至 40%,这将 有助未?公司控制单位燃?成本. ?多?煤化工专案将成为公司新的?润增长点:多?煤化工专案 以公司建设的内蒙古胜?东二号矿的褐煤为原?,预计?产

46 万吨聚丙烯及其他副产品,包括汽油约

18 万吨、?磺约

4 万吨.目前专案的煤气化?程已经打通,预计

2010 ?底投产,

2012 ?达产.受用途及国际原油价格的影响,聚丙烯价格在 10,000-15,000 元/吨?等.假设聚丙烯价格为 10,500 元/吨, 预期 2010-2012 ?化工业务收入将分别达人民币 11.93 亿元、 35.79 亿元、48.31 亿元.其他在建化工专案包括克旗煤制气 项目及阜新煤制气专案,工程全部建成投产后均可生产天然气

40 亿方/?,?项工程首期将分别於

2012 ?和

2013 ?投产. ?目标价 3.76 港元,评级持有:根陨献恃,2011-2012 ?盈 ?预测分别上调 11.4%和7.9%.2010-2012 ?EPS 分别为人民 币0.

159、0.229 和0.265 元.考虑到公司业务结构在从传统 发电?业向综合能源转变,提升公司未?

12 个月目标价至 3.76 港元,目标价对於 2010-2012 ?动态 P/E 为20.

5、14.3 和12.3 倍,较现价有 14.98%的上升空间,维持持有评级. 第一上海证券有限公司

2010 ?10 月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附? 1:主要

图表 表1:2010 ?首三季财务资?摘要 单位:人民币千元 2010.9M VS 2009.9M 变动 评述 营业总收入 43,948,509 35,763,950 22.9% 2010年三季度新增机组投产促使发电量增加 营业总成本 (41,056,901) (33,657,538) 22.0% 营业成本 (35,967,838) (29,569,736) 21.6% 2010年三季度煤炭价格持续上涨导致单位燃料成本环比上升5.6% 营业税金及附加 (248,732) (291,878) -14.8% 销售费用 (303,705) (133,400) 127.7% 1. 2010年三季度渝能(集团)有限公司和内蒙古宝利煤炭有限公 司合并入报表,去年同期金额不纳入合并范围,2.部分子公司新投 产导致销售费用增加. 管理费用 (1,084,604) (909,091) 19.3% 财务费用(净额) (3,909,678) (3,065,987) 27.5% 资产减值损失 6,152 - - 投资收益 451,504 312,554 44.5% 被投资单位业绩增长,按权益法确认的投资收益增加. 营业利润 2,891,608 2,106,412 37.3% 营业外收入 154,421 96,716 59.7% 2010年三季度大唐能源化工有限责任公司及迁安大唐热电有限责任 公司收到的政府补助增加 营业外支出 (10,004) (26,940) -62.9% 部分子公司今年未发生去年同期支付的滞纳金 利润总额 3,036,025 2,176,188 39.5% 所得税费用 (523,116) (444,229) 17.8% 实际税率在17.23%,去年同期为20.41% 少数股东权益 (916,445) (722,325) 26.9% 股东应占盈利 1,596,464 1,009,634 58.1% 2010年三季度新增机组投产使发电量增加、销售收入上升、固定资 产会计估计变更等因素综合影响导致. 每股盈利(人民币元) 0.1316 0.0857 53.6% 毛利率(%) 17.6% 16.5% 营业利润率(%) 6.6% 2.8% 净利润率(%) 3.6% 5.9% 收入结构变化不大,发电业务收入继续保持占比在85%以上,化工业 务将快速增长 资??源:公司资?、第一上海 表2:同?业估值水准 股价26/10/2010 2010E 2011E 2012E 2010E 2011E 2012E 华润电力*

836 15.18 1.283 1.475 1.705 11.8 10.3 8.9 中国电力*

2380 1.78 0.123 0.152 0.193 14.4 11.7 9.2 大唐发电*

991 3.27 0.183 0.263 0.305 17.8 12.4 10.7 华能国际

902 4.52 0.372 0.405 0.452 12.1 11.2 10.0 华电国际

1071 1.90 0.074 0.145 0.187 25.8 13.1 10.1 港股同业平均16.4 11.7 9.8 公司名称代码EPS P/E 资??源:公司资?、*为第一上海预测 第一上海证券有限公司

2010 ?10 月-3-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 损益表 财务分析 百万人民币 财务年度截止12月31日2008年 实际 2009年 实际 2010年 预测 2011年 预测 2012年 预测 2008年 实际 2009年 实际 2010年 预测 2011年 预测 2012年 预测 收入 36,900 47,943 60,126 68,614 73,197 盈利能力 燃料 (22,700) (27,008) (37,897) (42,636) (45,095) EBITDA 利率 (%) 24.7% 29.7% 25.1% 26.3% 27.2% 维修保养 (1,459) (1,809) (1,891) (2,080) (2,056) EBIT 利率 (%) 12.8% 20.0% 18.6% 19.7% 19.9% 折旧 (6,206) (7,507) (7,079) (8,049) (9,019) 净利率(%) -6.6% 3.3% 3.3% 4.1% 4.5% 销售管理费用 (1,779) (1,822) (1,960) (2,156) (2,254) 其他 (29) (208) (134) (204) (172) 营运表现 经营利润 4,727 9,589 11,166 13,489 14,601 SG&A/收入(%) 4.8% 3.8% 3.3% 3.1% 3.1% 财务费用 (3,695) (4,111) (4,728) (5,166) (5,291) 实际税率 (%) 12.0% 19.8% 19.0% 19.0% 19.0% 联营公司投资收益

428 462

502 594

635 股息支付率 (%) -53.6% 54.1% 50.0% 50.0% 50.0% 税前利润

600 3,231 3,953 5,656 6,551 库存周转

17 18

18 18

18 税项 (72) (639) (751) (1,075) (1,245) 应付账款天数

124 121

121 121

121 少数股东 (221)

982 1,210 1,736 2,012 应收账款天数

49 42

42 42

42 净利润 (2,419) 1,592 1,962 2,815 3,262 EPS(Rmb) 0.06 0.14 0.16 0.23 0.27 财务状况 EBITDA 9,098 14,251 15,104 18,054 19,924 净负债/股本 4.14 4.93 5.33 5.49 5.48 增长 收入/总资产 0.23 0.26 0.28 0.29 0.30 总收入 (%) N/A 29.9% 25.4% 14.1% 6.7% 总资产/股本 6.05 7.03 7.62 7.87 7.82 EBITDA (%) N/A 56.6% 6.0% 19.5% 10.4% 盈利对利息倍数 1.3 2.3 2.4 2.6 2.8 EPS (%) N/A 125.3% 17.9% 43.4% 15.9% ROE -9.2% 6.1% 7.1% 9.4% 10.3% 资产负债表 现金流量表 百万人民币 财务年度截止12月31日 百万人民币 财务年度截止12月31日2008年 实际 2009年 实际 2010年 预测 2011年 预测 2012年 预测 2008年 实际 2009年 实际 2010年 预测 2011年 预测 2012年 预测 现金 5,078 1,506 3,876 4,959 2,555 税前利润

600 3,231 3,953 5,656 6,551 应收账款 4,313 6,635 6,865 7,834 8,357 折旧 6,206 7,507 7,079 8,049 9,019 存货 2,143 1,855 2,528 2,844 3,022 营运资金变化 (1,211) (1,351) 1,097

535 67 其他流动资产 4,000 6,683 7,816 8,234 8,784 税项 (734) (1,130) (751) (1,075) (1,245) 总流动资产 15,534 16,680 21,085 23,870 22,718 其他变化 2,367 3,488 4,267 4,611 4,697 营运现金流 7,229 11,745 15,645 17,777 19,090 固定资产 134,820 156,001 178,243 197,095 209,931 其他资产 6,314 7,770 8,581 9,525 10,470 资本开支 (32,509) (27,453) (25,609) (23,560) (18,848) 联营公司权益 2,050 3,773 4,053 4,262 4,480 其他投资活动 (2,074) (1,122) (827) (654) (552) 总资产 158,719 184,224 211,962 234,751 247,599 投资活动现金流 (34,583) (28,575) (26,436) (24,214) (19,400) 短期银行贷款 29,604 19,569 20,547 21,575 22,654 银行贷款变化 32,962 20,470 17,895 12,670 3,640 应付帐款 13,230 14,040 17,243 19,397 20,615 股息 (8,356) (8,527) (5,590) (6,147) (6,699) 其他流动负债 10,888 7,785 10,037 12,519 15,018 其他融资活动 4,361 1,315

856 997

965 总短期负债 53,722 41,394 47,827 53,490 58,287 融资活动现金流 28,967 13,258 13,160 7,520 (2,093) 长期银行贷款 69,026 99,507 116,423 128,065 130,626 应付债券

0 5,939 5,939 5,939 5,939 现金变化 1,613 (3,572) 2,369 1,083 (2,404) 其他长期负债 4,170 3,701 5,182 6,477 7,772 汇率变动

14 1 - - - 总负债 127,813 151,376 176,294 195,333 204,339 少数股东权益 4,654 6,650 7,860 9,596 11,609 期初持有现金 3,451 5,078 1,506 3,876 4,959 股东权益 26,252 26,198 27,808 29,822 31,651 负债权益合计 158,719 184,224 211,962 234,751 247,599 期末持有现金 5,078 1,506 3,876 4,959 2,555 资??源:公司公告,第一上海预测 第一上海证券有限公司

2010 ?10 月-4-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

71 号 永安集团大厦

19 ?

电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司("第一上海")编制并只作私人传阅.未经批准,?得以任何方式使用或转载本报告之任何内容. 此报告所载的资?、工具及材?只提供给阁下作查照之用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他?融票难牖蛳 人作出邀请或构成对任何人的投资建议.此报告的内容并未有考虑到个别的投资者的投资取向,财务情况或任何特别需要.此报 告所载资?在刊出时皆被第一上海认为可靠,但第一上海?能担保其准确性或完整性,而第一上海?会对因使用此报告的材?而 引致的损失而负上任何责任.第一上海或其关?人仕可能会因应?同的假设或因素发出其他与本报告所载资??一致及有?同结 ?的报告.第一上海或其雇员将?会对因使用此报告的材?而引致的损失而负上任何责任.第一上海或其关?人仕可能会持有此 报告内所提及到的证券或投资项目. ?2010 第一上海证券有限公司 版权所有.保?一?权?.