PDF《浙商晨报》

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stocke.com.cn 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 浙商早班车模板 浙商晨报报告日期:2018 年04 月23 日 浙商晨报

2018 年04 月23 日证券研究报告:谢伊雯 执业证书编号:S1230512050001 :021-64718888-1241 :xieyiwen@stocke.com.cn [table_index] 今日要点 ? 【浙商宏观固收】警惕中美利差收窄至最近

5 年历史低点――流动性 及利率债周报 1) 一季度资金面较为宽松, 银行和非银金融机构加杠杆力度分化较大 2) 一月份定向降准正式实施,但银行一般存款增速持续放缓,央行放的 水 可能更多流向了非银金融机构.3)在同业负债持续压缩、一般存款持续流失 的背景下,银行的负债端扩张步伐缓慢,承接资产端回表压力较大.4)负债 端扩张步伐缓慢叠加资产投放向信贷倾斜,短期内商业银行大规模增配债券 动力不大. ? 【浙商策略】中观数据显示

4 月以来经济向好 上周股市继续调整,一季度数据超预期,4 月份中观数据整体向好,钢 铁数据加速改善,央行降准呵护市场,发改委调降电价扶持企业.行业推荐: 继续看好基本面向好,一季报改善的行业,相对推荐钢铁、传媒、军工.其 中钢铁行业部分标的仅有

5 倍PE,绝对估值低位;

传媒、军工跌幅在过去两 年均处于前三,相对估值处于低位. ? 【浙商家电】家电行业周报(4.16-4.22)―空调内销维持较快增长 本周我们重点覆盖的三花智控和万和电气发布年报.三花

17 年经营稳 健持续增长,盈利能力持续创新高,营业收入和归母净利润调整后分别同比 增长 25.14%、24.72%,符合预期,维持 买入 评级. .万和电气

17 年收入 录得近五年最快增长,拟10 转3派5元;

电商渠道实现快速增长,壁挂炉受 益煤改气迎来爆发增长;

出口业务有望延续高增态势,提升外汇套保额度以 应对汇兑波动,维持 买入 评级. ? 【浙商机械】伊之密(300415)2017 年报暨

2018 年一季报点评:17 年业绩符合预期,18 年Q1 费用增长侵蚀业绩_浙商机械 公司作为全领域模压成型设备制造商, 受益于 下游景气回暖+行业集中 度提升+新产品投放+海外市场开拓 , 未来成长逻辑确定. 我们仍然看好公司 未来成为行业最具成长潜力的模压成型设备龙头潜力.维持买入评级. ? 【浙商轻工、造纸】晨鸣纸业专家路演交流纪要 ? 【浙商新能源】中国核电:稳步向前,不惧波动 股票报告网整理http://www.nxny.com http://research.stocke.com.cn 2/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 浙商晨报 ? 正文目录 1. 宏观与策略

3 1.1. 【浙商宏观固收】警惕中美利差收窄至最近

5 年历史低点――流动性及利率债周报

3 1.2. 【浙商策略】中观数据显示

4 月以来经济向好.7 2. 行业与个股

8 2.1. 【浙商家电】家电行业周报(4.16-4.22)―空调内销维持较快增长.8 2.2. 【浙商机械】伊之密(300415)2017 年报暨

2018 年一季报点评:17 年业绩符合预期,18 年Q1 费用增长 侵蚀业绩

9 2.3. 【浙商轻工、造纸】晨鸣纸业专家路演交流纪要.10 2.4. 【浙商新能源】中国核电:稳步向前,不惧波动.11 3. 精选新闻、公告一览.12 3.1. 【浙商・ 电新环保重要公告】2018-04-21.12 3.2. 【浙商・ 电新环保重要公告】2018-04-23.14 股票报告网整理http://www.nxny.com http://research.stocke.com.cn 3/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 浙商晨报? ? 1. 宏观与策略 1.1. 【浙商宏观固收】警惕中美利差收窄至最近

5 年历史低点――流动性及利率债周报 一,一季度商业银行资产负债数据点评:负债端压力仍大、增配债券还需静候 一季度商业银行表内负债增速持续放缓,源于同业负债增速大幅下降、一般存款持续流失;

但对非银金 融机构负债环比大幅增加.具体而言,一季度商业银行总负债环比 1.40%,为2014 年以来最低值,其中同 业负债环比大幅下跌 11.05%,为此轮金融去杠杆以来跌幅最大;

对实体企业及住户负债环比 2.69%, 较去年 同期增速放缓;

但对非银金融机构负债环比增速升至 6.57%,创此轮熊市以来最高增速,可能与一季度货基 增速较快、导致其存放在银行的存款增速较快有关.至少能说明几点问题:1)一季度资金面较为宽松,银行和非银金融机构加杠杆力度分化较大:中债登托管数据显示非银金 融机构杠杆率有所回升,但银行同业杠杆持续大幅收缩.从银监会和央行历次发言看,我们认为银行同业 杠杆是央行锚住的主要金融杠杆指标之一,而非银金融机构杠杆相对次要.一季度同业杠杆加速去化、并 无反弹迹象,或减轻了央行近期边际放松政策的顾虑. 2)一月份定向降准正式实施,但银行一般存款增速持续放缓,央行放的 水 可能更多流向了非银 金融机构(货基、回购市场等) .一季度商业银行对实体企业及住户负债环比增长 2.69%,较去年同期 3.44%的增速有所放缓;

与此同时,截止二月底,货基净值较年初增长 15.88%至7.8 万亿,表外理财产品 的发行数量同比依然增长 29.63%. 3)在同业负债持续压缩、一般存款持续流失的背景下,银行的负债端扩张步伐缓慢,承接资产端回 表压力较大.从一季度同业存单和理财产品发行情况看,国有大行主动负债压力更大.表内:一季度国有 大行同业存单发行量、净融资额均超季节性快速增长.一季度国有大行同业存单净融资额高达

2962 亿元,首次超过股份行、城商行,环比、同比分别增长

3126、2739 亿元.表外:一季度国有行共发行理财 产品

9135 份、同比增速 34%,而股份行共发行理财产品

4061 份、同比增速仅为 26.63%. 4)负债端扩张步伐缓慢叠加资产投放向信贷倾斜,短期内商业银行大规模增配债券动力不大.同时,观察到实体经济融资需求已经在放缓(扣除票据融资后,一季度实体企业新增短期贷款、新增中长期 贷款同比均有所下降,信贷供需格局已经不像去年这么紧) ;

近期媒体报道央行或放宽存款利率浮动上限 或大额存单利率上限,有助于银行减轻负债端压力,三季度后商业银行配债需求或逐渐释放. 二, 一周市场回顾:警惕中美利差收窄至最近

5 年历史低点 货币政策方面,4 月17 日,央行宣布从

4 月25 日起定向降准

1 个百分点,用于置换未到期 MLF.扣 除需偿还的

9000 亿MLF 后,释放增量资金约

4000 亿元.央行此举超市场预期,可能是顾虑中美贸易战: 1)4 月19 日至

20 日,易纲行长在出席二十国集团(G20)财长和央行行长会议时表示, 当前贸易争端为金 融市场和资本流动带来了巨大不确定性 ,言语中表达了对贸易战一系列后果的担忧.2)一季度 GDP 增速 6.8%,较去年有所下滑,但从政府工作报告等重要文件看,经济增速缓慢下滑应当在决策层预期和容忍范 围之内.3)春节后猪肉价格大幅下跌,3 月CPI 低于市场预期,通胀压力减弱;

一季度数据显示银行同业 股票报告网整理http://www.nxny.com http://research.stocke.com.cn 4/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 浙商晨报? ? 杠杆加速去化,部分减轻央行边际放松政策的顾虑. 货币市场方面,本周央行合计净投放

5500 亿元(4700 亿元逆回购+800 亿元国库现金定存) ,但银行 间资金面较为紧张,隔夜、7 天逆回购利率分别上行

78、180BP 至3.37%、4.60%,升幅远高于同业存单利 率.1)季初第一个月是缴税大月,企业集中走款,流动性承压.2)即便考虑缴税因素,本周质押回购利 率上行幅度依然高于往年同期,可能是央行宣布降准后市场情绪较好,各机构融入资金加大债市杠杆.非 银金融机构加杠杆行为将导致二季度资金需求大幅上升,二季度资金面波动情况可能加剧. 债券市场方面,本周

10 年期国债、国开债收益率分别下行

18、22BP 至3.52%、4.36%.从贸易战和中 美利差角度,我们提醒投资者注意未来可能出现的利空:1)二季度基本面大概率持续小幅下行、但依然 在决策层容忍范围内.如果中美贸易战后续不超预期升级,货币政策边际进一步放松的必要性已经不大. 2)本周美国

10 年期国债收益率上行 14BP 至2.96%,中美利差迅速收窄至 56BP,已经低于易纲行长在博 鳌论坛上表述的 80-100BP 是较为舒适的区间 .从过去

5 年历史情况看,中美

10 年期国债收益率利差均 值为 128BP,小于 55BP 的情况只出现过两次:2015 年12 月底和

2016 年11 月底,每次持续时间不超过

10 天.在美联储加息周期中,美债收益率仍将持续上行,从这个角度看中债收益率下行的空间已经较为有 限. 一周主要数据: 货币政策: 股票报告网整理http://www.nxny.com http://research.stocke.com.cn 5/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 浙商晨报? ? 货币市场: 股票报告网整理http://www.nxny.com http://research.stocke.com.cn 6/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 浙商晨报? ? 利率债市场: 股票报告网整理http://www.nxny.com http://research.stocke.com.cn 7/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 浙商晨报? ? 1.2. 【浙商策略】中观数据显示

4 月以来经济向好 产业链数据综述 (1) 上游, 铜铝价格持续上涨. 上周, WTI 原油价格环比上涨 1.5%, 动力煤价格环比下跌 3.4%. 上周, 铜、铝、锌价格环比上涨 2.0%、3.7%、3.7%,铅价环比下跌 0.2%,铁矿石价格环比上涨 3.2%.上周,玉米 价格环比上涨 1.8%,小麦、大豆、豆粕价格环比下跌 4.2%、3.1%、0.6%. (2)中游,螺纹钢价格继续上涨.上周,螺纹钢价格环比上涨 1.5%;

水泥价格指数环比上涨 1.8%,玻 璃价格环比下跌 0.4%.上周,天然橡胶、PTA、甲醇价格环比上涨 7.2%、2.1%、7.2%,LLDPE、PVC 价格环 比下跌 14.5%、10.5%.上周,台湾电子行业指数环比下跌 3.1%,费城半导体指数环比下跌 4.4%.上周,BDI 指数环比上涨 26.3%,BDTI 指数环比下跌 0.5%,CCFI 指数环比上涨 0.2%.3 月,发电量、火电发电量累计 同比增长 8.0%、6.9%,前值 11.0%、9.8%. (3) 下游, 猪粮比跌破 5.2. 上周,

30 城市商品房整体成交面积环比下跌 4.0%, 其中三线环比下降 17.5%. 上周,农产品批发价格指数环比上涨 0.2%,猪肉价格环比下跌 4.4%,猪粮比 5.14. 股票报告网整理http://www.nxny.com http://research.stocke.com.cn 8/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? 浙商晨报? ? 行业估值综述 纵向对比过去

10 年估值数据;

农林牧渔、传媒市盈率处于相对低位,传媒市净率处于相对低位. 行业配置建议 上周股市继续调整.中美贸易摩擦波澜再起,中兴通讯

4 月16 日公告再被美国商务部制裁,禁止芯片 进口.受此冲击,市场整体回调,万得全 A 下跌 2.86%,其中沪深

300 下跌 2.85%,中证

500 下跌 2.43%, 创业板综指下跌 2.67%.行业方面整体回调,仅有国防军工、计算机收涨,分别上涨 1.53%、0.24%. 一季度数据超预期. 一季度统计数据在上周公布, GDP 实际增速 6.8%, 前值 6.8%;

GDP 数据未见回落, 经济表现超预期.受季节性因素影响,3 月份数据有所回落;

3 月份发电量累计同比 8.0%,前值 11.0%.

4 月份中观数据整体向好.

4 月份以来, 中观行业的高频数据陆续公布, 数据表现整体向好. 水泥价格, 自3月下旬触底反转,累计上涨已有

4 周;

其中最新一周价格环比上涨 1.8%,4 月份以来累计上涨 4.1%, 显示下游建筑行业景气复苏态势明显.铜、铝价格也均在

3 月30 日触底起涨,4 月份以来分别累计上涨 2.9%、9.5%;

其中上周涨幅加速,铜铝价格分别周环比上涨 2.0%、3.7%.各方面数据交叉验证,下游需求 正在加速回暖,工业生产景气向好. 钢铁数据加速改善.4 月以来下游开工回暖,钢铁下游需求释放,钢铁数据都在加速向好.库存方面, 螺纹钢库存在

3 月9日触顶回落,库存消化累计已有

6 周;

库存从

1082 万吨下降到

805 万吨,累计下降 25.7%;

其中上周环比下降 7.3%,前值 5.7%,仍在加速库存去化过程中.价格方面,螺纹钢价格在

3 月底触 底,目前已经连续上涨三周,累计涨幅 4.6%,最新一周涨幅 1.5%.钢铁数据进一步验证了,4 月份开工复 苏,下游需求向好. 央行降准呵护市场.4 月17 日晚

6 点,央行宣布下调存款准备金率以置换中期借贷便利.从2018 年4月25 日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币 存款准备金率

1 个百分点;

同日,上述银行将各自按照 先借先还 的顺序,使用降准释放的资金偿还其所 借央行的中期借贷便利(MLF) .此次降准力度极大,历次降准一般为 50BP 一次,本次直接下降 100BP;

央 行进一步表示,此次降准,扣除需偿还的

9000 亿MLF 后,将释放增量资金约

4000 亿元.央行表态将保持 流动性合理稳定,引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长,政策悲观预期有所修复. 发改委调降电价扶持企业.4 月19 日,发改委公布《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》 , 降 低电网环节收费和输配电价格,一般工商业电价平均降低 10% .本次《降价通知》 ,涉及降价金额 4........