PDF《杭州海陆联手锦江集团加码环保业》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 机械军工行业

2015 年8月12 日 杭州海陆联手锦江集团加码环保业 务;

受益核电主题投资 海陆重工(002255.SZ) 推荐 维持评级 投资要点: 1.事件 公司公告控股子公司杭州海陆与锦江集团签署合作协议,锦江集团 向杭州海陆投资

1800 万元, 以提高其注册资本金, 助力杭州海陆的拓展. 增资完成后,锦江集团或其指定公司、海陆重工、韩新儿等

8 名自然人 股东分别占有目标公司注册资本的 30%、31%、39%. 2.我们的分析与判断

(一)联手锦江集团,拓展城市垃圾处理市场 锦江集团是一家以环保能源、有色金属、化工为主产业,集商贸于 一体的现代化大型民营企业集团,杭州海陆主业包括设计、销售余热锅 炉、流化床锅炉,其技术人员拥有大量的技术储备和实际项目设计、电 厂运行、项目管理等丰富工作经验(尤其是在循环流化床垃圾锅炉、生 物质锅炉、循环流化床污泥(煤)锅炉、余热锅炉、热水锅炉领域) . 根据公告,杭州海陆将完善研发团队,进行技术创新改造,在团队 组建后

12 个月内完成完善提高并实现产业推广及应用,将循环流化床垃 圾处理技术打造成国内一流、国际领先的新一代垃圾处理技术.

(二)市场+技术,合作将充分发挥协同效应 锦江集团下属城市生活垃圾焚烧发电厂约

30 家,数量为全国最多. 锦江集团承诺,其下属垃圾电厂改扩建、新建垃圾电厂、自备电厂动力 锅炉、余热锅炉等项目所需锅炉、锅炉岛设备成套工程,同等条件下将 优先考虑由杭州海陆承建,其主要设备在同等条件下由海陆重工制造提 供. 我们认为,锦江集团充足的市场资源与杭州海陆雄厚的技术实力将 充分发挥协同效应,为杭州海陆的业务提供发展空间,公司环保业务将 进一步发展.

(三)战略转型节能环保,业绩有望超过传统业务

2012 年公司引进芬兰技术,迈出战略转型环保业务第一步.2013 年 收购拉斯卡(原瑞士龙沙工程)进军固废处理(高端医药、生物制药、 化工等领域环保工程,以焚烧炉为主)等环保工程总包.近期拟收购格 锐环境拓展污水处理、固废处理(江苏最早危险废弃物专业处置之一) 等业务. 公司战略转型环保总包商,打开成长空间.公司所处江浙地区环保 需求很大,拥有较多优质环保业务资产,我们判断公司未来不排除通过 并购等方式进一步加码环保业务.环保业务盈利能力较强,将带来业绩 估值双提升. 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ?: (8610)6656

8477 ?:wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130513050002 特此鸣谢 李辰 ?: (8610)6656

8865 ?:lichen_yj@chinastock.com.cn 贺泽安 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.8.12 A 股收盘价(元) 12.04 A 股一年内最高价(元) 18.40 A 股一年内最低价(元) 5.60 上证指数 3886.32 市净率 4.02 总股本(亿股) 5.16 实际流通 A 股(亿股) 4.05 总市值(亿元) 62.17 流通 A 股市值(亿元) 48.72 相关研究 《机械军工

2015 年度策略――转型与革新:传 统和新型产业共舞》 2014-12-22 《海陆重工(002255) :战略转型节能环保,受 益核电大发展》 2015-7-12 《海陆重工:收购格锐环境拓展环保产业链;

环保+核电 业绩估值双提升》 2015-6-1 《海陆重工:业绩拐点显现,战略转型环保工 程总包商》 2013-4-25 《海陆重工:业绩低于预期,静待煤化工、节 能环保、核电等多重驱动》 2013-1-23 《海陆重工:中标潞安煤化工大单,后续订单 预期乐观,明年业绩有望提速》 2012-11-08 《煤化工设备订单预期乐观,环保、核电设备 亮点频出,明年业绩有望提速》 2012-10-26 《中报业绩超预期,未来受益煤化工》2012-7-31 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明.

(四)受益核电主题投资,核电设备业务将高速增长

3 月29 日,红沿河核电厂二期项目正式开工建设,4 月15 日,国务院核准建设 华龙一号 三代核电技术示范机 组,核电重启取得实质性进展.公司核电设备产品包括堆内构件吊篮筒体、鼓泡器、安注箱、换热器、废液回收箱等, 正向成套产品自主设计制造总包商转型,预计未来将高速增长.公司核电业务与上海一机床(上海电气旗下) 、中广 核、中核电战略合作.公司正进行 第三代核电核级容器研发和产业化项目 , 已获得中央预算内投资

1949 万元.2014 年公司核电产品收入同比大增 636%. 3.投资建议 不考虑本次收购,预计 15-17 年EPS 为0.17/0.23/0.29 元,PE 为72/52/41 倍;

如考虑收购格锐环境,预计 15-17 年摊薄后备考 EPS 为0.23/0.30/0.36 元,PE 为53/41/33 倍.公司将加快向环保、核电领域战略转型,未来不排除在环 保领域再次外延式发展,业绩有望超预期.预计未来公司估值将向核电设备、环保设备估值水平靠拢,维持 推荐 评级. 可参考我们

2015 年7月12 日发布的深度报告《海陆重工(002255) :战略转型节能环保,受益核电大发展》 (39 页) . 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 附录 1:锦江集团城市生活垃圾焚烧处理相关业务介绍 锦江集团组建于

1993 年,是一家以环保能源、有色金属、化工为主产业,集商贸于一体 的现代化大型民营企业集团,专注于城市生活垃圾焚烧处理,是中国城市生活垃圾焚烧国产 化技术的引领者和推广者. 杭州锦江集团自九十年发展环保能源产业以来, 致力于研究开发异重循环流化床垃圾焚烧 新技术,对城市生活垃圾、石煤等低热值燃料进行资源综合开发利用并进行产业化推广.集团 环保能源产业已形成了以投资管理、 建设管理、 运行管理和经济管理为核心的产业链管理体系, 在山东、安徽、河南、浙江、云南等地已建成或正在建设的资源综合利用电厂将近二十家,成 为国内拥有垃圾焚烧电厂最多、累计处理垃圾能力最大的企业集团. 图1:集团垃圾焚烧电厂分布图 资料来源:公司官网、中国银河证券研究部

1998 年,杭州锦江集团与浙江大学紧密合作,联合成立技术开发中心和浙江大学锦江环 保能源开发有限公司, 致力于流化床垃圾焚烧发电技术的研究和产业化应用. 在浙江大学岑可 法院士和杭州锦江集团董事长钭正刚带领下, 集中一批教授博士和高工, 开发和运用成功了 异 重循环流化床垃圾焚烧发电新技术 ,同年

8 月成功将杭州余杭锦江环保能源公司改造为我国 首座国产流化床垃圾焚烧电厂.经过不断的完善和提高,该电厂运行至今正常,并获国家经贸 委、国家计委、建设部、科技部、国家环保总局和浙江省的相关认定.

1999 年,国家计委批准杭州锦江集团和浙江大学在杭州乔司新建

800 吨/日大规模清洁焚 烧处理城市生活垃圾高技术产业化示范项目, 日处理垃圾

800 吨. 该项目是在余杭锦江垃圾焚 烧示范项目基础上,以焚烧炉技术为核心,以焚烧发电配套技术为重点的系统工程.该项目

2002 年6月建成并运行. 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 在该国家示范工程项目实施的基础上,杭州锦江集团与浙江大学合作,又在山东菏泽、河 南郑州、安徽芜湖等地投资新建了垃圾焚烧电厂.山东菏泽垃圾电厂已于

2001 年4月投入运 行,河南郑州垃圾电厂也于

2002 年9月投入运行,其他项目也已相继建成并投入运行. 图2:800 吨/日垃圾焚烧发电示范工程 资料来源:公司官网、中国银河证券研........