PDF《寡头溢价与消费升级引领家电业投资机会》

1 相当证券研究报告行业深度研究Tabl e_First|Tabl e_Summar y 寡头溢价与消费升级引领家电业投资机会 家电行业月度评论 投资要点: ? 家电板块行情回顾: 家电指数(中信)自年初至今上涨6.

59%,在全部29个行业中市场表现 居于第3位,领先其它26个行业,超过上证4%的年度至今表现,也大幅领 先于万得全A指数2%的表现. 从子板块表现差异看,白色家电部分表现最为强劲,上涨8%以上;

黑 色家电次之,上涨近6%;

而小家电和照明部类则出现下跌.按中信分类的 全部60只家电股有26只上涨,涨幅超过10%的剔除新股为6只;

31只年初至 今下跌,全板块表现的中位数为下跌0.4%.由此可见,是行业中的大型指 数类股票主要是美的、格力、TCL带动了家电指数的优异表现. ? 家电产业投资策略: 就行业的中短期需求看, 在人均收入持续增长与新型城镇化加速推动的 背景之下,家电保有量仍有望继续提升,沪京浙深等省市的城镇居民人均 收入已达到

7000 美元, 收入提升及年轻消费群体的崛起, 推动了网络化、 个性化、多元化消费时代的到来,使家电消费越来越具有日用消费品的特 征,而中国城镇化率目前约为 56%,城镇化无论数量还是质量都有较大的 提升空间,中国城镇化率若达到

2020 年60%的目标,预计将有接近1亿 农村人口转为城镇人口,有望带来大量新增家电需求. 就行业的长期需求看,超过16亿台的家电存量规模,使持续稳定的更新 需求成为稳定家电行业总销量的重要驱动力量,而家电产品在节能、环保、 智能化、网络化与工业设计突破等多方面的性能与品质提升,将进一步推 动家电产品的消费升级,创造家电业的新市场,增加新的长期需求. 就供给层面看,家电业积极主动推进工厂改造、模式创新成果显著,渠 道建设发展迅速,产业结构升级趋势明显.通过提升生产工艺装备的自动 化、智能化水平,提升精益制造的管理能力,家电业转型升级迈上了新的 台阶.在渠道建设上,一方面着力电商渠道快速发展,另一方面深化三四 级市场开拓,稳步推进渠道建设.核心品牌开始占据线上销售的主流地位. 产品结构升级是线上销售的另一大特点,新式小家电大量进入家庭,白电 市场中高性能、变频机、智能化等卖点都被消费者广泛接受.我们认为, 消费升级正成为未来推动家电业的主要红利,龙头公司因更有能力展开技 术研发、进军高端产品,将会在竞争中提升市场份额,带动行业产品结构 优化与盈利能力提升,故建议抓住白电业寡头垄断带来的市场溢价机会, 推荐美的集团(000333),格力电器(000651),青岛海尔(600690). 风险提示:市场风格轮动、原材料价格大涨、 价格战剧烈 、销售滑坡! 从市场层面看,前期已连续上涨6个月的家电板块积累较多获利盘,板Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate

2017 年02 月17 日Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议: 中性 Tabl e_First|Tabl e_C hart 五年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 钱建 分析师 执业证书编号:S05905101240001

电话:051085613752

邮箱:qj@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter 钱建

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邮箱:qj@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明

2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报

一、家电板块年初至今市场表现回顾 家电指数(中信)自年初至今上涨 6. 59%,在全部

29 个行业中市场表现居于第

3 位,领先其它

26 个行业,超过上证 4%的年度至今表现,也大幅领先于万得全 A 指数 2%的表现. 从子板块表现差异看, 白色家电部分表现最为强劲, 上涨 8%多;

黑色家电次之, 上涨近 6%;

而小家电和照明部类则出现下跌.按中信分类的全部

60 只家电股有

26 只上涨,涨幅超过 10%的剔除新股为

6 只;

31 只年初至今下跌,全板块表现的中位 数为下跌 0.4%.由此可见,是行业中的大型指数类股票主要是美的、格力/TCL 带动 了家电指数的优异表现,大多数个股其实表现一般. 按年初至今的个股表现看,海信科龙、老板电器、美的、格力、TCL、蒙发利、 浙江美大等表现出色,其特征是以行业龙头或高增长预期为主;

万家乐、奥马电器等 则表现落后,其特征是主营表现一般、估值偏高.这说明市场在短期内或许会追逐概 念, 但在长期内会给业绩持续优秀成长的公司以恰当的估价, 这在家电股上一再证明. 因此,我们认为后市即使家电股暂时不那么热门,也不必因此纠结,我们一向认为耐 心守候价值增长乃家电股投资正道.

图表 1:家电指数过去

5 年显著跑赢大盘 来源:WIND 国联证券研究所

3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报

图表 2:家电各子板块与其它指数市场表现比较(2017 年初至

2 月15 日) 来源:WIND 国联证券研究所 从各子板块的估值水平看,白色家电的估值最低,黑电和照明类估值较高;

与其 它行业比较,目前家电业估值仅高于金融业,为全市场第

3 低,而这主要体现在白电 龙头上,美的、海尔、格力的估值都仅

10 倍左右.

图表 5:家电板块与其它指数估值比较表

图表 3: 家电板块最年初至今表现前

10 名 (至

15 日)

图表 4:家电板块年初以来表现后

10 名 来源:WIND 国联证券研究所 来源: 国联证券研究所

4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 来源:WIND 国联证券研究所

二、 行业公司新闻跟踪与点评:

图表 6:铜价

1 年以来暴涨 40%

图表 7:钢材价格过去

1 年翻番 来源:wind 国联证券研究所 来源:wind 国联证券研究所

1、产业在线近期公布了

2016 年全年经营数据 产业在线近日公布了家电主要产品

2016 年全年的重要经营数据,空调全年销量 1.08 亿台,同比增幅为 1.93%;

冰箱销量 0.74 亿台,增长 1.65%;

洗衣机销量 0.59 亿台,增长 6%;

彩电销量 1.359 亿台,增长 8.6%;

燃气热水器销量 0.22 亿台,增长12.3%;

电热水器销量 2660.5 万台, 增长 3.3%;

热泵式热水器销量 151.3 万台, 增长 20.7%;

太阳能热水器销量 618.5 万台、下滑 16.5%. . 国联点评: 总体看家电各主要产品

2016 年销量都恢复了增长, 但增幅大多偏低, 反映家电业作为成熟行业已经过了高速增长的时代, 但相对而言由于消费升级的带动, -30.00% -25.00% -20.00% -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 15-02 15-04 15-06 15-08 15-10 15-12 16-02 16-04 16-06 16-08 16-10 16-12 LME铜现货 LME铜现货

5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 还是有一些子行业增长可观,如燃气热水器、洗衣机、厨电等,同时空调等行业由于 竞争格局相对垄断、即使行业低速增长,龙头公司也会收获良好业绩.因此,我们对 行业投资的建议策略是两线并举, 一条线索是投资于行业龙头、 分享其寡头溢价收益, 主要品种是美的、 格力;

一条线索是投资于成长速度稍快的子行业、 分享其成长收益, 主要品种是老板电器、小天鹅、苏泊尔、华帝股份、万和电气、蒙发利等.

2、洗衣机行业

2016 年出口均价下滑 14.7% 据产业在线消息, 尽管人民币汇率贬值有利出口, 但均价的下滑使得出口企业并 无收益,考虑到国内原材料成本的上涨,行业出口盈利更差.加之年初美国对中国产 洗衣机的反倾销,使得中国洗衣机行业出口前景一般.但美的海外市场扩张积极,预 计全年增幅达双位数.

3、九阳股份发布

2016 业绩快报. 九阳股份发布业绩快报,公司

2016 年实现营收 73.16 亿元,同比增 3.62%;

净利7.05 亿元,同比增 13.77%,基本每股收益为 0.92 元,加权平均净资产收益率 21.26%.公司线上业务持续快速增长,线下业务则受到渠道优化调整的不利影响;

西式电器类、营养煲类产品持续快速增长,豆浆机产品有所下滑,公司产品结构构成 进一步优化提高.总体看,公司业绩表现符合市场预期,原因主要是破壁机新品类的 涌现挤占了豆浆机的市场份额及竞品加剧竞争, 同时公司投入的电饭煲市场因定增方 案前期遭遇多次波折, 证监会要求公司做过多次解释和修改, 市场因此一度担忧公司 能否成功推进定增.去年

11 月获批尽管打消了市场疑虑,但书面批文尚未下达,推 进进度低于预期.从公司

1 年来的产品经营看,豆浆机业务继续承压,豆浆机市场已 大体饱和,难以再为公司提供增量.公司未来的希望在于发展新的厨电品类,尤其是 高端电饭煲能否走出美的与苏泊尔的竞争压力.从当前股价看,公司静态估值仅

19 倍,未来股价催化剂来自于电饭煲基地投资定增的具体推进. 根据奥维云网的调查, 目前国内线下市场电饭煲均价

417 元, 同比增长 13.1%, 说明电饭煲的消费升级方兴未艾, 市场规模为此有所增加, 九阳进入这一市场的战略 是正确的.九阳目前的市场份额大致在 10%左右,与美的、苏泊尔相比有较大的差 距;

从价格定位看,九阳电饭煲的均价大致比苏泊尔低 20%左右、比美的低 10% 左右,尚在中低端市场竞争.这次定增投向电饭煲如果能在产品创新、品牌塑造、质量 提高、渠道推广等领域有所进步的话,可以有效的带动公司新业务的进展.

4、浙江美大预计

2017 年第一季度净利润盈利 3720.55 万元-4865.33 万元,同 比增长 30%-70%. 公司

2 月13 日刚发布

2016 年度业绩快报,时隔

2 日又发布

2017 年1季度快 报.2016 年度公司实现营业总收入 665,683,621.52 元,较上年同期增长 28.54%;

实现归属于上市公司股东的净利润 202,519,340.09 元,较上年同期增长 30.12%, 实现了营业收入和净利润的快速增长.今年

1 季度又预告增长 30%以上,符合我们

6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业研究简报 的预期. 考虑到厨电市场作为地产繁荣后市场的特性, 及集成灶细分行业已得到市场 肯定和认可,行业已进入高速发展期.公司凭借在行业的领先优势,通过进一步巩固 和加快多元化销售渠道的建设和扩张, 以及提升内部管理等措施, 获得了毛利率的提 升和销售费用的有效控制,保持了企业业务的稳定增长,盈利能力的持续提升.加之 公司股权激励对业绩增幅的要求, 我们预计公司将有极大可能完成

3 年利润翻番, 上调2017 年预测 EPS 至0.45 元左右,动态估值

28 倍左右.基于确定的增长预期和 较低的公司规模,给予推荐评级.

5、家电企业新年后纷纷发出涨价令: 受制于铜、塑料、铝等原材料价格大范围上涨,家电企业终于顶不住压力,不得 不通过涨价消化成本.美的空调、志高空调、日立家用中央空调向渠道商发布了涨价 公函.日立涨价尺度最大:从2017 年1月1日起对系列产品调价,平均涨幅在 10% 以上.

2017 年元月电视面板报价在

40 至50 寸、65 寸两大区块续涨,分别上涨约为

3 至5美元、8 至10 美元;

在三星停产

40 寸、夏普不供应三星电视面板下,报价仍有 空间.

2016 年下半年以来,空调的大宗材料价格持续上涨,截至

11 月,主要原材料铜 价上涨 40% (铜占空调成本 20%以上) 持........