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3221 期2019 年1月2日星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】

2019 年开局仍需谨慎 关注政策力度的逐步增强 【行业评论】 TMT 软体行业专题:技术成熟催生行业革新,产品特点向多属性发展,优质内容竞 争优势明显 燃气行业专题:销气量保持增速,天然气行业维持景气 地产行业专题:落日狂奔,伺机而动 美股每日资讯 动视暴雪(ATVI) 、英伟达(NVDA) 、阿里巴巴(BABA) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

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2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk

2019 年开局仍需谨慎 关注政策力度的逐步增强

12 月31 日,港股在

2018 年的最后半天交易,市场传出特朗普与习主席再次通话, 中美贸易谈判有继续朝著好方向发展,消息刺激港股出现弹升,恒指涨了有

340 多点,回企至

10 日线

25772 点以上,市场也趁机借势进行粉饰橱窗活动,而其中, 内房股的表现最为突出.总结

2018 年港股表现,恒指全年下跌了 13.6%,一些 在年内困扰市场的因素,包括中美贸易磨擦、全球经济增速放慢、以及美联储继 续缩表计画等等,估计仍将影响港股在

2019 年的开局表现,因此,要注意市场的 潜在波动性风险仍有释放的可能,操作上暂时仍未许过份激进看多,建议要维持 适度谨慎态度. 恒指出现高开高走 , 在盘中曾一度上升

412 点高见

25916 点,回企至

10 日线

25772 点以上,但受制於

50 日线

25912 点,令到日内涨幅有所回顺.内房股表现最为突 出,其中,旭辉(00884)涨了 7.77%创第四季新高.恒指收盘报

25846 点,上升

342 点或 1.33%.国指收盘报

10125 点,上升

133 点或 1.32%.另外,港股半日 主机板成交金额有

326 亿多元,而沽空金额有 48.8 亿元,沽空比例有 14.96%. 至於升跌股数比例是 1149:401,日内涨幅超过 13%的股票有

47 只,而日内跌幅 超过 10%的股票有

17 只. 回顾

2018 年,港股在年初冲高见

33484 点后开始掉头回打,初时是在修正过份亢 奋的市场情绪,到后来是逐步对於全球经济增长放慢的情况表示关注,恒指在

10 月尾最低曾下打至

24541 点.而鉴於现时最新的经济发展情况,各国央行都有逐 步转为放政策的倾向.美联储在

12 月下旬举行议息会议后,暗示

2019 年的加 息次数将会下降为两次,而随著美国加息周期逐步到了尾声阶段,相信人行降准 释放流动性的空间,也将可获得进一步打开. 由此观之,现时可以说是处於宏观面跟政策面的互动影响格局中.宏观面压顶制 约、政策面托底支持,综合影响起来就会形成了港股目前的阶段性区间反复运行 状态,这个也是我们从第四季开始持有的看法观点.以现时的形势来看,全球经 济增速仍处於下行阶段,并且在逐步获得关注后引起了市场的忧虑情绪,相信这 个对於港股在

2019 年的开局仍将构成影响,尤其是政策面的倾斜力度,估计可能 要待至

2019 年下半年才可更加突显,因此,港股在

2019 年上半年,可能还要经 历一段盘底磨底的过程,但在完成后将可望迎来盘稳回好的行情机会. 第一上海 新力量 New Force -

3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【行业评论】 赵绵璐 + 852-25321960 Mianlu.zhao@firstshanghai.com.h k 汪阳 + 852-25321963 alex.wang@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 软体 TMT 软体行业专题:技术成熟催生行业革新,产品特点向多属性发展,优质 内容竞争优势明显 行业变化内生原因:技术面和需求端均发生改变

2018 年,软体互联网行业的市场分化继续演绎,生活娱乐和商用软体两大板块内 的热点继续发酵 . 催化软体互联网行业继续热点不断的主要动力在於成熟技术的应 用和设备的普遍升级,尤其是随著频宽的不断增强,以及智慧手机性能的进一步提 升,移动端对於消费者的需求满足的覆盖面进一步加大.从使用者使用的硬体设备 层面上看,整体行业出现移动设备比重渐渐侵蚀 PC 端的趋势.另一方面,大资料 和演算法技术的提升也使得软体产品的核心出现分化 . 以往的软体产品核心技术关 键通常在於功能突破上,用以满足更全面更及时的客户需求,但随著大资料和演算 法的不断升级,这些互联网产品供应商得以基於原产品提供的服务上进行扩展,包 括原有业务的优化、新业务的开发、以及在维持产品的使用者体验同时进行更好的 变现. 包括 ABC 在内的新兴技术逐渐成熟带来行业内生变化 根 Gartner 公布的

2018 年新兴技术成熟曲线图和

2017 年与

2016 年相比较,可 以发现目前新兴技术存在如下几大趋势: (1) AI 技术开始在不同领域进行细分,针对商业化需求开始出现重点不同的技 术分支.这些包括 AI PaaS、强人工智慧、四级以上自动价值、深度神经网 路、虚拟助手等.根 Gartner 预测,今后

10 年AI 技术将为大众所用, 最终普及到每一个人. (2) 大资料催生数位化生态系统.随著互联网的进一步普及,消费者的部分线 下需求逐步移到线上完成,部分生产行为也通过线上执行和监控,服务供 应商可以更好更全面地搜集使用者资料和生产资料.大量的资料和先进的 计算能力催生了新的商业模式,细分领域开始出现可以自生长和演化的生 态系统. (3) 云计算将为企业 IT 转型升级移除基础设施障碍.云计算和资料存储技术的 升级使得企业的资源管理软体做到永远线上,并且无需考虑基础设施环 境、投入和硬体维护成本. (4) 物联网方面的技术成熟将使得人、生活、工作、物体之间的联系更加紧密. 从应用方面来讲,物联网技术的应用将极大地缩小硬体和软体在服务提供 上的隔阂,最终使得二者作为一个整体来为消费者提供更好的服务体验. 这一点在智慧生活方面更加明显. (5) 边缘计算能力的加强、移动设备的性能提升、网路频宽进一步增加,使用 者的个性化需求可以得到及时满足,体验也将更加丰富和细致. (6) 影像处理技术逐渐成熟,颜值经济走向巅峰.代表为即时美颜摄像功能技 术被攻克和普及. 因此,从技术曲线上也可以非常好地解释

2018 年软体互联网行业的一些内生变 化.对此我们可以得出以下总结: (1) 生活服务和娱乐APP供应商可以通过使用者画像和演算法匹配更好地优化 介面和广告载入,引导用户进一步的消费需求以及广告的载入匹配,做到 ARPU 和广告收入的双提升. (2) 随著大资料数位化生态系统的趋势开始明显,平台类的软体发展更多开始 选择开源的模式,力求培育平台内的开发者生态.尤其是在企业软体方面,传 统企业软体供应商逐渐从单一的 SaaS 软体发展服务开发转向平台式的 PaaS 软体服务开发 , 并且通过建设平台的生态系统来从广度和及时两个维度上丰富 自身的服务供应能力. 第一上海 新力量 New Force -

4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 (3) 4G 网路的普及进入尾声,5G 技术开始进入上升期,通信网路频宽的进一 步加强和智慧手机的性能升级使得应用端设备重心开始出现变化,即逐渐从 PC 端向移动端转移.智慧手机 APP 的开发热潮远远高出 PC 软体的开发,移动 端不可比拟的方便优势在智慧手机性能可以完全满足软体操作需求后得到极 大发挥.这一点在游戏等娱乐领域尤为明显,用户从 PC 端向移动端转移的趋 势十分明朗. 需求端开始出现多样化,要求产品属性不再单一 除了技术革新催生的内生变革外 , 软体互联网行业的需求端及其市场也发生了一定 的变化: (1) 碎片化时间娱乐需求上升.随著网路频宽上升,2018 年几乎可以认为是短 视频娱乐最火爆的一年.短视频娱乐作为碎片化时间娱乐的重要方式之 一,在今年经历了极其惊人的增长.另一方面,对於游戏市场而言,移动 游戏市场也出现即时竞技娱乐火爆的重要市场趋势,关键代表为《王者荣 耀》和 吃鸡类游戏 . (2) 消费互联网逐渐走向红利尾部.从使用者数、软体使用时长等数值来看, 消费互联网在整体渗透空间上可能出现瓶颈趋势,存量竞争开始出现,包 括游戏、直播、短视频板块之间的竞争,以及各板块之间的产品竞争.消 费互联网产 品将从野蛮生长的阶段跨入注重品质的阶段. (3) 产业互联网开始萌芽.应用互联网产品来提高生产和管理效率的思想在包 括制造业在内的各个产业内得到广泛传播和共识,并逐渐演化成为一种需 求.并且这种应用将不局限於企业内部,而是将垂直贯穿整个产业. (4) 使用者对互联网 App 产品不再满足于单一需求.使用者在服务上的需求是 多维度的,这就要求产品不仅能够满足某个主要需求,同时仍需要满足该 需求下的其他衍生需求.典型例子如购物需求兼具社交需求,短视频娱乐 需求兼具综合资讯需求等. 行业增速重心逐渐从消费向产业互联网转移,消费互联网基本逻辑不变但 市场、产品属性开始复杂化 因此我们可以对软体互联网行业的未来短期趋势得出以下结论: (1) 在消费互联网行业的基本商业逻辑,即 从获取流量到变现收入 的基本 模式仍有效.流量的获取仍然是产品在模式中的基本核心,而流量的获取 依赖包括技术壁垒、精准的需求满足、良好和丰富的体验三大块硬实力. 而有效的变现模式则需要针对产品的特性再进行设计. (2) 包括游戏、直播、视频与短视频等内容在内的国内娱乐互联网市场逐渐从 野蛮增量市场转变为存量市场竞争.高品质的产品和内容在未来中才能够 获取足够的生存空间.因此,从公司角度而言,互联网巨头公司拥有的高 品质产品更多,从时长角度来讲,头部效应也更为明显.另一方面,如何 提高 ARPU 和付费用户比例、MAU 的渗透是娱乐互联网产品公司需要重点关 注的策略. (3) 游戏等娱乐版块服务将有更多产品出海.在国内 MAU 的整体渗透率开始放 缓的阶段,游戏、视频公司将更多考虑产品出海.因此在未来一定时间内, 游戏等娱乐产品的出海将成为大趋势之一,并且海外收入的比重也将在互 联网公司的收入结构中开始逐渐显现地位. (4) 产业互联网将是未来互联网板块迅猛发展的主要市场.其切入点之一是云 计算能力.将公司的管理内容从线下搬到线上的特点是使得互联网服务提 供者可以更好地统合行业资源.顺应产业互联网垂直性强的特点,线上的 连接对於企业之间的交互更容易触达,同时在地域上进行铺开也更方便. 因此,对於具备云业务开发能力的大型互联网公司,云业务将成为收入中 第一上海 新力量 New Force -

5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 的重要支柱板块.2018 年的互联网行业既是红利大爆发的一年但同时也是 对公司在未来布局进行考验的一年.在2018 年,互联网巨头公司都不约而 同地进行了组织架构方面或战略方面的调整. (5) 大型科技企业将作为系统解决方案提供商为客户提供一整套 IT 转型服务, 主要包括人工智慧(AI) 、大资料(Big Data) 、云计算(Cloud)三大板块 构成的 ABC 战略.从技术上来讲,从基础资料获得到最终需求端的满 足,这三个环节是环环相扣的.首先,需求端需要人工智慧的处理来获得 更加精确、动态、智慧的服务满足.其次,人工智慧的训练过程,离不开 大资料的高维度数,大资料技术则是对海量资讯的处理、优化和分 类.再者,处理这些大量的资料,则必须有分散式云网路技术的支援.因此,我们预测,包括中国在内的全球 IT 市场,规模较大的 IT 企业将逐渐 转型成为系统解决方案的提供商,自上而下地提供一整套解决方案,来满 足企业客户的需求.这也是符合产业互联网的发展趋势的. (6) 广告业务逻辑将发生变化.在缺乏大资料和使用者画像支援的以往,互联 网公司在流量变现的考量时,通常需要权衡使用者体验和广告收入两大块 的平衡.但是在具备可以绘制使用者画像的大资料基础后,配合逐渐成熟 的AI 技术,互联网公司在产品流量的变现上便有了第三条思路,即针对用 户的特点需求,广告的精准投放不仅不会影响到使用者在产品上的体验, 相反,可以作为一种带来增值服务的推广存在,进而同时做到更好的体验 和更有效的广告投放,既带来了流量,也提高了广告收入.但是这种思路 需要大量的使用者动态资料,同时,也考验公司产品后台研发的广告动态 匹配投放技术,因此不仅需要先有庞大的流量资料,也需要高额有效的研 发投入才能完成. (7) 线上视频板块将迎来大发展.互联网的娱乐不仅限於社交、游戏,网路剧 等数位内容的线上分发在

2018 年也迎来较大发展.原因包括两点:第一, 技术上仍在於移动设备的性能提升和网路频宽的进一步扩大,使得移动设 备和 PC 设备具备了即时线上观看的能力,尤其是全萤幕手机的兴起,使得 移动设备在一定程度上已经具备了 TV 电视机的功能;

第二,线上视频服务 提供者在数位内容上的投入获得巨大成功,受到观众的普遍认可.代表作 包括腾讯视频旗下的《如懿传》和爱奇艺的《延禧攻略》 ,均获得非常好的 市场反应. (8) 生活服务线上化趋势进一步明显.正如前述,物联网、边缘计算、语音和 图像 AI 等技术的进一步升级,消费者的生活娱乐需求可以通过互联网被企 业触达,并且线上上完成服务.典型的落地场景包括电影在内的娱乐消费, 餐饮外卖等.因此,可以预测,在短期的未来将有更多的线上服务场景落 地,包括医疗、教育等. (9) 在AI ................