PDF《方兴科技,方兴未艾》

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08 年起三年旋即成为国内电熔氧化 锆之龙头, 同时华益导电膜玻璃亦是国内 ITO 玻璃产能最大者, 方兴科技方兴 未艾,募投项目将决定当下翘楚的未来之路. ? 新工艺下电熔锆有加快替代化学锆之趋势 我们之前已有深度报告介绍相关情况, 本次报告目的在于探索募投项目氧化锆 项目的可行性、 可能性以及优劣势. 传统制备氧化锆工艺分为化学法、 电熔法、 等离子法等,电熔法出现历史较晚,经过工艺进步后电熔锆纯度已开始接近高 纯的化学法,相比流程长成本高的化学法,电熔法扮演角色越来越重要,尤其 近年来国内企业百花齐鸣的新型工艺,电熔锆有加速替代化学锆之趋势. ? 氧化锆作为重要原材料应用领域广泛,锆制品产业尚处于成长期 氧化锆自身极好的性质作为重要原材料广泛应用于多领域, 诸如色料、 耐火材、 铸造、结构和功能材料、研磨料、人造宝石、新型材料等,锆产业尚处于成长 期并拥有

3 个主要特点:一是下游应用领域不断拓展;

另外高纯超细产品需求 高增速,产品品质提升后高纯超细的高档产品可以满足更高更多需求;

再者是 企业对上游原材料涨价的转嫁能力强. 未来五年内预计电熔锆年需求增速可达 10%,高纯超细锆可以达 30%以上,中恒国内电熔锆占有率将会超过 15%. ? 自主研发独有工艺是产品核心竞争力源泉,若按预期达产后高纯产品比化学 锆成本低 26%以上,且纯度达 99.9%品质超目前国内外市面上最好电熔锆 目前尚未建设达产,若按预期达产后,高纯产品比化学锆成本低 26%以上,且 纯度达 99.9%品质超目前国内外市面上最好电熔锆,有良好替代性.公司通过 自主研发的独有工艺使得产品品质突出,尤其在色料领域具有极好效果,国内 外主流的最高电熔锆纯度约在 99.5-99.8%,低于中恒产品,四年高速增长依 靠的是产品本身得到的认可而关联股东的支持,产品畅销甚至实现 逆袭 实 质上是技术、工艺进步带来的红利.不排除公司将有收购上游资源的可能. ? 估值和投资建议 我们预计 2012-13 年EPS 为1.

2、1.68 元,对应

22、16 倍市盈率,维持 买入 评级. 基于看好公司未来募投项目的逻辑, 上调之前目标价 28.5 至40 元. ? 风险提示: 氧化锆项目不达预期、自有技术流失、原料价格波动大且不具备原材料资源 公司主要财务指标 财务预测 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入(百万元)

1074 932

1180 增长率(%) 11% -13% 27% 净利润(百万元)

64 140

196 增长率(%) 0% 119% 40% EPS(元) 0.55 1.20 1.68 P/E

40 20

13 毛利率 24.5% 27.0% 28.0% 数据来源:湘财证券研究所 相关研究: 三季报点评-《四季度公司氧化锆毛利 率有上升空间》 ,2012.10.30,买入 业绩预点评- 《业绩基本符合预期 募投 项目值得期待》 ,2013.1.30,买入 投资评级: 买入(维持) 当前价格: 26.59 元 目标价格:

40 元 目标期限:

12 个月 市场数据 总股本(百万股)

117 A 股股本(百万股)

117 B/H 股股本(百万股) -/- A 股流通比例(%) 100%

12 个月最高/最低(元) 29.49/19 第一大股东 华光集团 第一大股东持股比例 33.85% 上证综指/沪深

300 注:

2013 年2月20 日数据 现注:相对收益与沪深

300 相比 分析师: 黄顺卿 (8621) 68634510-8078 hsq3332@xcsc.com 执业证书编号: S0500512010001 公司研究.研究报告

2013 年2月21 日 湘财证券研究所 公司深度研究 方兴科技(600552.SH)系列深度研究之二

1 方兴科技(600552.SH)深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 正文目录

1 拟定增项目决定公司成长性.1

2 氧化锆国际上主流制备工艺分为电熔法和化学法.1

3 新工艺下电熔锆有加快替代化学锆之趋势.2 3.1 一酸一碱 的化学法――优点纯度高质量好,缺点成本高污染大.4 3.2 电熔法可通过工艺提升纯度――电熔产品优点成本低流程短,缺点纯度不及化学法.5 3.3 等离子法.9 3.4 水热法.10 3.5 电熔法工艺提升使得电熔锆替代化学锆趋势加速.10

4 氧化锆作为一种重要原材料,下游应用涉及行业广泛,新应用行业不断拓展.10 4.1 化学锆下游应用简介.10 4.2 电熔锆下游应用简介.16 4.3 高纯和超细氧化锆满足更高要求.19

5 方兴募投项目技术国内首创、竞争力强,达产后成本将是后期核心关注点.21 5.1 国内首创 一次电弧脱硅+二次等离子法碱熔工艺 制备 99.9%以上高纯氧化锆.21 5.2 自主创新的高温水解法生产亚微米、纳米级超细氧化锆,其工艺、原料完全不同于电熔氧化锆.......23 5.3 简单成本预测后,募投高纯电熔氧化锆对比高纯化学锆约有 26%以上成本优势.25

6 锆行业仍是一个朝阳行业.29 6.1 化学锆和电熔锆下游需求分析.30 6.2 细分下高纯超细氧化锆市场将有高增长.32 6.3 预计电熔锆未来年增速 10%,高纯超细锆 30%,中恒国内市场占有率将超 15%32 6.4 成本转嫁、毛利率空间、产业过剩度视角下锆行业仍处于成长期.33

7 技术优势产品竞争力所在,尤其适用色料领域.36 7.1 独有工艺技术,产品品质好,尤其适用在色料领域.36 7.2 三年行业第一的 中恒速度 主因并非依靠强大股东,产品获得市场认可方为核心.38 7.3 对比国内外竞争对手,产品有纯度、性价比优势.39 7.4 自主研发新型生产工艺和与上游供应商良好关系使得成本具有优势.44

8 避免产业 钢铁化 欲跻身世界级龙头,上游原材料资源将是成长道路上的 硬伤

45 9 盈利预测及估值.45

10 风险提示.46 附录(单位:百万元)47

2 方兴科技(600552.SH)深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明

图表目录 图

1、一酸一碱式碱熔法生产工艺流程图.4 图

2、ZrO2-SiO2 二元系平衡状态图.6 图

3、二次电熔(稳定锆)工艺流程.6 图

4、蚌埠中恒新材料目前出售的超细电熔氧化锆.8 图

5、等离子法生产工艺流程.9 图

6、氧化锆坩埚.11 图

7、氧化锆轴承.12 图

8、氧化锆刀具.13 图

9、氧化锆假牙.13 图

10、人工合成立方氧化锆宝石.15 图

11、IWC 手表――氧化锆外壳.16 图

12、玻璃窑用锆刚玉.17 图

13、方兴高纯氧化锆一次脱硅+二次碱洗提纯简易工艺流程.22 图

14、方兴超细氧化锆工艺流程.23 图

15、化学法 99.5%和99.9%氧化锆走势.25 图

16、2010 年我国锆英砂供应来源.29 图

17、建筑陶瓷累计产量及增速.31 图

18、卫生陶瓷累计产量及增速.31 图

19、耐火材料累计产量及增速.31 图

20、2009 年-2012 年11 月我国锆英砂均价(单位:元/吨)34 图

21、2009 年-2012 年11 月我国锆英砂均价(单位:元/吨)34 图

22、中恒新材料、东方锆业、升华拜克毛利率和原材料锆英砂价格走势(单位:%,元/吨)35 图

23、三公司毛利率和原材料锆英砂走势(单位:35 图

24、铁粉价格走势和钢铁行业毛利率(单位:35 图

25、铜精矿价格走势和钢铁行业毛利率(单位:36 图

26、氧化钕价格走势和磁材行业毛利率(单位:36 表

1、规模较大氧化锆生产企业列表.3 表

2、郑州振中电熔单斜锆理化性能指标.7 表

3、福建三祥电熔单斜锆理化性能指标.8 表

4、含锆陶瓷色剂的颜色类型及用途.18 表

5、高纯、亚微米、纳米氧化锆介绍.19 表

6、亚微米、纳米氧化锆产量.24 表

7、亚微米、纳米氧化锆参数.24 表

8、东方锆业近两年毛利率.26 表

9、中恒新材料近两年毛利率.26 表

10、中恒新材料募投项目高纯氧化锆成本构成.26 表

11、情形

1 下中性、悲观情境下中恒高纯锆成本预测.27 表

12、情形

2 下中性、悲观情境下中恒高纯锆成本预测.29 表

13、蚌埠中恒、福建三祥、营口阿斯创、郑州振中及莒南鲁光锆业等

5 家电熔锆企业的统计.30 表

14、电熔氧化锆和高纯超细氧化锆需求表和方兴科技市场占有率.32 表

15、蚌埠院高纯氧化锆制备工艺创新特点.37

3 方兴科技(600552.SH)深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 表

16、蚌埠院中恒新材料粒度工艺同传统工艺对比.38 表

17、2010-2012 年中期关联交易销售商品情况.38 表

18、中恒同国内外竞争对手对比.39 表

19、日本东曹株式会社(TOSOH)产品参数.40 表

20、日本第一稀元素化学工业株式会社产品参数.41 表

21、日本昭和电工株式会社产品参数.42 表

22、英格瓷阿斯创产品参数.42 表

23、东方锆业、中恒新材料原材料价格、产品价格和毛利率对比.45

1 方兴科技(600552.SH)深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明

1 拟定增项目决定公司成长性 方兴科技目前是国内最大的电熔氧化锆和 ITO 导电玻璃生产商, 电熔氧 化锆年产能超过 1.5 万吨(加上今年已基本建成的

7000 吨可以达到 2.2 万吨) ,TN、STN、TP 导电玻璃年产能超

4000 万片,2011 年电熔氧化锆产 量达到

1 万吨以上,ITO 导电玻璃行业内方兴位列第一梯队(莱宝、长信、 南玻、华益) . 公司三月份公告将拟非公开发行股票募集资金不超过

10 亿元,用于: (1)中小尺寸电容式触摸屏项目;

(2)高纯超细氧化锆项目.单单依靠产 能增长是很难维持成长性,必须通过依靠自身技术实力转化产业附加值、扩 展产业链. 由于氧化锆方面市场反馈存在一些疑问并且锆相关项目极大程度直接 影响公司未来成长性,故而希望通过查阅公开的文献资料和分析能够解答些 许疑惑. 这里需要强调的是,由于募投项目目前还未建成投产,我们仅分析项目 可行性和可能性.我们认为实际最终达产出合格的高档产品的可能性较大, 并且下面很多分析建立在可以预见的短期内能够顺利达产的基础下, 当然如 果投产低于预期将可能会影响一些分析的结果.

2 氧化锆国际上主流制备工艺分为电熔法和化学 法 氧化锆 (二氧化锆, 下面都简称氧化锆) 是锆金属最重要的化合物之一, 常温是一种白色粉末,含有少量杂质时呈现黄色或灰色,具有高熔点、高沸 点、硬度大、导热系数、热膨胀系数、摩擦系数低、化学稳定性高、抗腐蚀 性能优良等优点.常温下高纯氧化锆为绝缘体而高温下具有导电性等优良特 性. 氧化锆已经应用于军工、陶瓷、耐火材料、机械、电子、航空航天、化 学等各种领域获.按照用量来看,氧化锆最大用量主要在耐火材料和陶瓷色 料领域.掺入稳定剂的氧化锆在结构陶瓷和功能性陶瓷中的应用促进了在新 材料领域的发展. 目前工业上氧化锆的生产主要有化学法和电熔法两种方法. 化学方法和 物理方法制备都有其自身特点,物理法这里指的是电熔法,目前化学法和电 熔法氧化锆尚没有实现完全相互替代.化学法氧化锆是采用氯碱化工及高温 煅烧的工艺生产出来的;

电熔法氧化锆则是采用电弧炉熔炼的物理方法来制

2 方兴科技(600552.SH)深度研究报告 敬请阅读末页之重要声明 造的.化学法氧化锆优点产品纯度高(高纯氧化锆)杂质含量少,粒度分布 好,通常纯度在 99.9%以上,缺点是产品工艺流程长,特别需要预先生产中 间产品氧氯化锆,而一酸一碱生产氧氯化锆污染大,废弃物硅渣、废酸、废 碱液很难处理.电熔法生产氧化锆优点无污染、成本低工艺简单,缺点是相 对于化学法来说杂质含量较高,很难在高档 ZrO2 材料中应用.生产化学锆 环境污染严重的最大问题有

2 个:一是硅渣量庞大,因为碱熔法只将锆英砂 (SiO2〃ZrO2)中的 ZrO2 提取出来,而将 SiO2 弃之,每产

1 吨氧氯化锆, 就出

1 吨硅渣(包括少量未分解的残余锆砂) ,硅酸钠是过剩产品,产值不 高.采用电熔脱硅生产电熔锆的好处是,锆英砂中的另一成分 SiO2 几乎 100%的生成 SiO,再氧化成 SiO2, 而SiO2 被收尘袋回收就成为市场畅销的 硅微粉,它是耐火烧注料不可缺少的添加剂,市价在

4000 元每吨以上.二 是生产化学锆的水洗碱液的含碱量高(12%-13%) ,不能直接排放,而每................