PDF《王府井 集团股份有限公 司》

王 王府 府井 井集 集团 团股 股份 份有 有限 限公 公司 司220

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2 年 年公 公司 司债 债券 券跟跟踪 踪评 评级 级报 报告 告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating &

Investors Service Co.

, Ltd.

1 新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据及指标 项目2016 年2017 年2018 年 金额单位:人民币亿元 母公司口径数据: 货币资金 75.38 51.10 56.85 刚性债务 22.19 16.49 26.29 所有者权益 105.09 102.29 105.29 经营性现金净流入量 -0.80 0.80 1.52 合并口径数据及指标: 总资产 230.17 201.89 217.05 总负债 129.69 94.00 102.26 刚性债务 25.74 22.49 32.93 所有者权益 100.48 107.89 114.79 营业收入 234.80 260.91 267.11 净利润 8.04 7.42 12.26 经营性现金净流入量 14.76 19.86 15.22 EBITDA 19.64 21.91 24.59 资产负债率[%] 56.34 46.56 47.11 权益资本与刚性债务 比率[%] 390.33 479.74 348.59 流动比率[%] 99.21 111.10 100.69 现金比率[%] 78.73 83.14 79.37 利息保障倍数[倍] 9.75 5.17 14.11 净资产收益率[%] 9.22 7.12 11.01 经营性现金净流入量与 流动负债比率[%] 19.39 21.59 19.01 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率[%] 2.57 12.00 3.49 EBITDA/利息支出[倍] 14.48 7.30 18.93 EBITDA/刚性债务[倍] 0.82 0.91 0.89 注: 根据王府井集团经审计的 2016-2018 年财务数据整理、 计算. 其中因同一控制下收购贝尔蒙特、吸收合并母公司王 府井国际等事项,2016 年及

2017 年财务数据分别采用

2017 年及

2018 年审计报告列示的期初数或上期数. 跟踪评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司(简称本 评级机构)对王府井集团股份有限公司(简称王 府井集团、发行人、该公司或公司)2012 年公司 债券的跟踪评级反映了王府井集团在品牌知名 度、经营规模、财务结构稳健度、资产质量等方 面保持优势,同时也反映了公司在市场竞争、门 店培育、项目投融资等方面继续面临压力. 主要优势: ? 零售品牌知名度高,多业态协同发展.王府井 集团专注百货零售业务发展,经过多年运营已 发展成为行业内龙头企业之一,并已形成了较 高的品牌及市场知名度.跟踪期内,公司继续 推进战略转型与业务结构升级调整,加强多业 态布局,业态间的协同发展将有助于公司经营 抗风险能力的增强. ? 规模经营优势较显著.通过多年的运营积累及 业务拓展,王府井集团零售网点资源丰富,整 体已具备了较显著的规模经营优势.跟踪期 内,公司收入及利润规模进一步扩大. ? 资本实力不断增强,财务结构较稳健.跟踪期 内,得益于经营积累,王府井集团资本实力进 一步增强.公司目前负债经营程度处于合理水 平,财务结构较为稳健. ? 流动性充足,资产质量较好.王府井集团经营 获现能力强,货币资金存量较充足,资产流动 性整体维持在良好水平.作为上市公司,公司 融资手段多样,且拥有一定量位于较好地段的 自有物业以及有价证券资产,能对融资及债务 偿付提供良好支撑. 主要风险: ? 实体零售市场发展压力.零售行业增速放缓、 电商冲击及竞争激烈等因素使得近年来实体 零售商持续面临较大的市场竞争压力. ? 业务升级拓展压力.在实体零售市场竞争加剧 编号: 【新世纪跟踪(2019)100026】 评级对象: 王府井集团股份有限公司

2012 年公司债券

12 王府

02 主体/展望/债项/评级时间 本次跟踪: AAA/稳定/AAA/2019 年4月19 日 前次跟踪: AAA/稳定/AAA/

2018 年4月23 日 首次评级: AA+ /稳定/AA+ /

2012 年8月16 日 跟踪评级概述 分析师 熊桦 xh@shxsj.com 陈婷婷 ctt@shxsj.com Tel:(021)

63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉口路

398 号华盛大厦 14F http://www.shxsj.com

2 新世纪评级 Brilliance Ratings 的背景下,王府井集团近年来不断推进业务升级 调整及新业态布局, 存在持续的资本性支出需求. 同时,公司业务升级拓展的推进情况及实施效果 需持续加以关注. ? 门店管理及成本控制压力.王府井集团已开业门 店中租赁物业门店较多,面临一定租金上涨、门 店租约到期等租赁相关风险.同时,随着门店的 增多, 公司在提升运营管理水平、 控制运营成本、 缩短培育期等方面存在持续压力. ? 项目投资风险.近年来王府井集团通过合作形式 推进商业项目及业态拓展,对外形成的股权投资 及股东借款规模较大,需关注相关项目培育期长 短、盈利情况等对公司投资回报及资金回笼的影 响. 评级关注 ? 关注同业竞争事项.跟踪期内,根据北京市国资 委的相关安排,王府井集团控股股东王府井东安 的国有资产已被无偿划转至首旅集团.由于首旅 集团旗下上市公司首商股份与王府井集团同属于 零售业,未来双方同业竞争解决情况有待持续关 注. ? 未来展望 通过对王府井集团及其发行的本期公司债券主要信 用风险要素的分析, 本评级机构维持公司 AAA 主体 信用等级,评级展望为稳定;

认为本期公司债券还 本付息安全性极强, 并维持本期公司债券 AAA 信用 等级. 上海新世纪资信评估投资服务有限公司

3 新世纪评级 Brilliance Ratings 王府井集团股份有限公司

2012 年公司债券 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照王府井集团股份有限公司

2012 年公司债券(简称

12 王府井

02 )信 用评级的跟踪评级安排,本评级机构根据王府井集团提供的经审计的

2018 年 财务报表及相关经营数据,对王府井集团的财务状况、经营状况、现金流量及 相关风险进行了动态信息收集和分析,并结合行业发展趋势等方面因素,进行 了定期跟踪评级. 截至

2018 年末,该公司已发行但尚未到期的债券为

12 王府

02 、

18 王 府井集 SCP001 和

18 王府井集 MTN001 ,待偿还债券本金余额合计为

26 亿元.其中

18 王府井集 SCP001 和

12 王府

02 分别将于

2019 年5月及

10 月到期.公司历史债券兑付情况正常.

图表 1. 截至

2018 年末公司存续债券情况 债项名称 发行金额 (亿元) 期限 (天/年) 发行利率 (%) 到期时间 本息兑付情况

12 王府

02 11.00

7 年5.20 2019-10-24 正常

18 王府井集 SCP001 10.00

270 天3.84 2019-05-17 正常

18 王府井集 MTN001 5.00

3 年4.50 2021-08-20 正常 合计 26.00 - - - - 资料来源:Wind 业务 1. 外部环境 (1) 宏观因素

2019 年一季度,全球经济增长进一步放缓,制造业景气度快速下滑,美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素;

在这样的情况 下,主要央行货币政策开始转向.我国经济发展面临的外部环境依然严峻,短 期内经济增长下行压力较大, 但在各类宏观政策协同合力下将继续保持在目标 区间内运行;

中长期内,随着我国对外开放水平的不断提高、经济结构优化、

4 新世纪评级 Brilliance Ratings 产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经济的基本面有望长期 向好并保持中高速增长趋势.

2019 年一季度,全球经济增长进一步放缓,制造业景气度快速下滑,美国 单边挑起的贸易冲突引发市场对全球贸易及经济增长前景的担忧正在变成现 实,热点地缘政治仍是影响全球经济增长的不确定性冲击因素,主要央行货币 政策开始转向, 我国经济发展面临的外部环境依然严峻. 在主要发达经济体中, 美国经济表现仍相对较强,而增长动能自高位回落明显,经济增长预期下降, 美联储货币政策正常化已接近完成, 预计年内不加息并将放缓缩表速度至

9 月 停止缩表;

欧盟经济增长乏力,制造业疲软,欧洲央行货币政策正常化步伐相 应放缓并计划推出新的刺激计划,包含民粹主义突起、英国脱欧等在内的联盟 内部政治风险仍是影响欧盟经济发展的重要因素;

日本经济复苏不稳,通胀水 平快速回落,制造业景气度亦不佳,货币政策持续宽松.在除中国外的主要新 兴经济体中,货币贬值、资本外流压力在美联储货币政策转向下有所缓解,货 币政策刺激经济复苏空间扩大;

印度经济仍保持较快增长, 印度央行降息一次, 而就业增长缓慢及银行坏账高企仍是痼疾;

油价回升有利于俄罗斯经济复苏, 但受经济制裁及地缘政治摩擦影响波动较大;

巴西和南非经济景气度企稳回 升,可持续性有待观察. 我国经济增长速度放缓但仍位于目标区间内,消费者物价水平有所回落、 失业率小幅上升,经济增长压力依然不小.我国消费新业态增长仍较快,汽车 消费负增长继续拖累整体消费,个税专项扣除的实施以及新一轮家电、汽车下 乡拟重启有望稳定未来消费增长;

地产投资增长依然较快,制造业投资增速随 着产能利用率及经营效益增速的下降而有所趋缓, 基建投资持续回暖支撑整体 投资增速探底回稳;

以人民币计价的进出口贸易增速受内外需求疲弱影响双双 走低,中美贸易摩擦在两国元首的多轮谈判中逐渐缓和,未来面临的出口压力 会有所下降.我国工业生产放缓但新旧动能持续转换,代表技术进步、转型升 级和技术含量比较高的相关产业和产品保持较快增长;

工业企业经营效益增长 随着工业品价格的回落有所放缓,存在经营风险上升的可能.房地产调控 一 城一策 、分类指导,促进房地产市场平稳健康发展的长效机制正在形成.区 域发展计划持续推进,中部地区对东部地区制造业转移具有较大吸引力, 长 江经济带发展 和 一带一路 覆盖的国内区域的经济增长相对较快,我国新 的增长极和新的增长带正在形成. 在国内经济增长下行压力较大且面临的外部需求疲弱的情况下,我国宏观 政策向稳增长倾斜,财政政策、货币政策和监管政策协同对冲经济运行面临的 内外压力与挑战.我国积极财政政策加力提效,赤字率上调,减税降费力度进 一步加大,在稳增长及促进结构调整上发挥积极作用;

地方政府专项债券额度 提升支持基建补短板,地方政府举债融资机制日益规范化、透明化,地方政府 债务风险总体可控.稳健货币政策松紧适度,不搞 大水漫灌 的同时保持市 场流动性合理充裕,疏通货币政策传导渠道、降低实际利率水平,一系列支持 实体融资政策成效正在释放.宏观审慎监管框架根据调控需求不断改进和完

5 新世纪评级 Brilliance Ratings 善,金融监管制度补齐的同时适时适度调整监管节奏和力度,影子银行、非标 融资等得以有效控制,长期内有利于严守不发生系统性金融风险的底线.人民 币汇率稳中有升,汇率形成机制市场化改革有序推进,我国充足的外汇储备以 及长期向好的经济基本面能够对人民币汇率提供保障. 我国坚持扩大改革开放,关税总水平下降明显,促进贸易和投资自由化便 利化、缩减外资准入负面清单等各项举措正在积极推进,金融业对外开放稳步 落实,对外开放的大门越开越大.在扩大开放的同时人民币国际化也在稳步推 进,人民币跨境结算量仍保持较快增长,国际社会对人民币计价资产的配置规 模也在不断增长. 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段,正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期.2019 年, 稳就业、稳金 融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期 是我国经济工作以及各项政策的重要 目标.短期内虽然我国宏观经济增长面临压力,但在各类宏观政策协同合力下 将继续保持在目标区间内运行.从中长期看,随着我国对外开放水平的不断提 高、经济结构优化、产业升级、内需扩大、区域协调发展的逐步深化,我国经 济的基本面有望长期向好并保持中高速增长趋势.同时,在地缘政治、国际经 济金融仍面临较大的不确定性以及国内去杠杆任务仍艰巨的背景下, 我国的经 济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投 资的结构性摩擦风险以及国际不确定性冲击因素的风险. (2) 行业因素 近年来我国零售行业总体保持着持续增长态势,但受宏观经济景气度下行 等因素影响,行业增速亦持续下滑.2018 年以来,零售行业总体保持了平稳 发展,消费仍是拉动经济增长的主要动力. 随着我国经济的持续发展及经济结构的调整,城市化进程的推进,居民收 入水平的提高及消费结构的升级,长期来看,国内零售行业仍有着持续增长的 空间.此外,现阶段零售行业内部在维持着激烈竞争的同时,线上线下零售相 互融合态势显现,未来龙头零售企业地位或将进一步得到提升. A. 行业概况 我国零售行业市场化程度高,在国民经济中占有重要地位.得益于国内经 济的不断发展、庞大的人口基数、国民收入的持续增长以及城市化推进带来的 消费需求的提升等,我国零售行业多年来总体保持着持续增长的发展态势.但 近年来,受宏观经济下行、政府对 三公 消费进行限制、海外购物消费分流 等多重因素影响,国内消费需求拉动不足,零售业增速已连续多年出现下滑. 经初步核算,2018 年国内完成生产总值(GDP)90.03 万亿元,按可比价格计 算,同比增长 6.6%,增速比上年减少 0.3 个百分点.同期,我国社会消费品 零售总额 38.10 万亿元,同比增长 9%,增速较上年下降 1.2 个百分点.2018 年,最终消费支出对国内生产总值........