PDF《美国经济复苏有利于国内反弹走势延续》

策略研究?A 股市场

2012 年3月5日星期一 本研究报告中所提供的信息仅供参考.

报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和完整,但并不保证报告所述 信息的准确性和完整性.本报告不能作为投资研究决策的依据,不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗示. 莫尼塔(上海)投资发展有限公司

1 美国路演会议纪要及感受: 美国经济复苏有利于国内反弹走势延续 核心提示 z 过去一周里,莫尼塔投资策略研究团队成员行程

6880 公里拜访了美国六个 州的

21 个机构投资者.拜访中,我们就中国宏观经济、政策和股票市场, 美国宏观经济、货币政策(QE3)和金融市场展望,欧洲经济和债务危机, 部分行业性问题进行了交流. z 长期展望方面,我们没有碰到对长期趋势保有乐观态度的投资者.所有受访 的投资者都认为中国、美国和欧洲等主要经济体现在均面临着一系列的长期 结构性问题尚未解决.这将会从结构上制约未来若干年全球经济无法实现可 持续强劲增长, z 关于美国短周期经济、货币、金融和大选的主要反馈: (1)美国经济看起来 已经进入一个自我正循环的可持续复苏,尽管力度很难回到过去

30 年那种 强劲增长;

(2)本轮美国复苏中体现出来的亮点包括房地产市场的复苏,页 岩气领域的发展以及农用地价格上涨;

(3)投资者普遍认为伯南克再次推出 QE3 的门槛很低,但是按照过去几个月的经济数据,超过半数的投资者认为 今年上半年看到 QE3 的概率已经不高;

(4)绝大多数投资者认为未来几个 月美国股市将会延续上涨趋势,尽管有投资者提到近期可能会因为短期超买 回调;

(5)随着美国经济数据在过去几个月持续改善,加之共和党并没有特 别出彩的候选人,多数受访投资者认为奥巴马连任几率越来越高. z 欧洲方面,投资者分歧不大. (1)投资者一致认为欧洲经济将会经历若干年 持续低迷.原因在于欧元区现在正执行错误的政策,即:不能坚定执行美国 式量宽政策的同时,还在执行财政紧缩;

(2)就今年而言,多数受访投资者 认为,今年欧债不太可能像

2011 年那样给全球资本市场带来那么大的冲 击.但是需要关注

4 月份左右希腊是否会最终违约以及葡萄牙是否会一定程 度上重蹈希腊的覆辙. z 大类资产配置方面,较多的投资者认为在全球经济结构性放缓趋势,同时西 方央行执行低利率的环境下,当前通过美元等低息货币为基础,在全球各区 域的各类固定收益产品进行套利交易是比较好的选择.中长期增长乏力将对 股票估值提升构成制约;

大宗商品价格可能会因基本面不同而出现分化,看 好黄金的投资者仍较多;

区域方面,亚洲和北美仍是中长期的最佳选择. z 对中国看法方面,多数受访投资者对于中国及中国相关资产现在的看法比较 谨慎.一方面,不确定中国经济今年能否在坚持房地产调控的政策环境中软 着陆;

另一方面,换届年带来的政治干扰也让投资者更愿意持观望态度.基 本面下滑之后的政策方向的选择是投资者最为关注的问题.更多的受访者认 为,宏观调控政策最终可能会被迫较明显地放松. 张志洲 CFA 021-3852

1022 rzhang@cebm.com.cn 唐小东 021-3852

1012 xdtang@cebm.com.cn 钱震 021-

3852 1073 zqian@cebm.com.cn 策略研究?A 股市场 莫尼塔(上海)投资发展有限公司

2 2012 年3月5日一周美国路演行程和总体感受 过去一周里(2月27日至3月2日) ,莫尼塔投资策略研究团队成员行程6880 公里拜访了美国六个州(得克萨斯州的休斯敦市、明尼苏达州的明尼阿波 利斯市、威斯康辛州的密尔沃基市、伊利诺斯州的芝加哥市、纽约州的罗 切斯特市、马里兰州的巴尔的摩市、和纽约市)的21个机构投资者.这些 投资机构包括养老金、共同基金、美国最大的专业地产投资基金之

一、全 美历史最悠久的宏观对冲基金之

一、两家全球声誉卓著的宏观对冲基金、 大学捐赠基金、大宗商品投资基金、商业银行下属个人财富管理公司等. 这些受访客户的资产管理规模从20亿美元到6400亿美元不等. 交流中,我们深刻感受到了过去几年全球宏观经济形势大幅波动给资产管 理公司行业带来的深刻影响.其中,有的受访机构资产管理规模在过去几 年中从100亿美元缩水至10亿美元左右.也有机构逆势而上,资产管理规模 从60亿美元快速成长至300亿美元.拜访中,我们就中国宏观经济、政策和 股票市场,美国宏观经济、货币政策(QE3)和金融市场展望,欧洲经济 和债务危机,部分行业性问题进行了交流.

图表

1 3 月第一周拜访路线 数据来源:莫尼塔公司 策略研究?A 股市场 莫尼塔(上海)投资发展有限公司

3 2012 年3月5日中长期展望:投资者分歧不大,均偏悲观 所有受访的投资者都认为中国、美国和欧洲等主要经济体现在均面临着一 系列的长期结构性问题尚未解决.这将会从结构上制约未来若干年全球经 济无法实现可持续强劲增长,如:美国的婴儿潮红利衰减和结构性高失 业、美国政府的巨额债务、欧洲结构性债务危机、欧美的政治僵局、中国 调控房地产带来的增长趋势放缓等. 总而言之,在整个拜访过程中,我们没有碰到对长期趋势保有乐观态度的 投资者(当然,对我们来说这不算意外.交流中碰到的一个帮助中投管理 主权基金的美国基金经理是过去四年见到最悲观投资者.他认为美国已经 江河日下,如果中国不继续买美国国债,美国除了印钱,别无它法.而美 元最终会崩盘) . 策略研究?A 股市场 莫尼塔(上海)投资发展有限公司

4 2012 年3月5日短期展望之美国经济、货币、金融和大选(1) z 美国经济 对于多数关键美国经济数据自2011年10月份以来连续5个月持续超预期的情 况,多数投资者认为未来几个季度很难延续这么强劲的改善.但是,反过 来他们也认为即使增长放缓,也是有限放缓.美国经济看起来似乎已经进 入一个自我正循环的可持续复苏,尽管增长势头很难回到过去30年那种强 劲增长DDIt is not that great, but it is ok. 多数人认为,在欧债不出现超预期 大爆发和中国不出现硬着陆的情境下,美国经济将可能沿着目前的复苏轨 道继续前行. z 美国经济中的亮点领域 a) 比较多的投资者提到了近期美国房地产市场的复苏迹象.并且,有专业 地产投资基金提及,今年以来,他们所调研的地产开发企业在过去四年 中首次开始认为美国房地产行业最糟糕的时期已经过去了.而房地产中 的亮点是公寓房(apartment)市场.这个领域出现了明显的建筑投资增 加、销量提升和公寓房租金上涨的情况.后期,他们认为由于就业改善 速度并没有租金提升速度快,加之随着2013年大量公寓房建设完工并投 入市场,这个领域的复苏和增长将可能会有所放缓.

图表

2 曼哈顿中城正在建设当中的公寓房(顶层部分独立单元报道售价为

1 亿美元/单元) 数据来源:莫尼塔公司 策略研究?A 股市场 莫尼塔(上海)投资发展有限公司

5 2012 年3月5日短期展望之美国经济、货币、金融和大选(2) z 美国经济中的亮点领域(续) b) 较多机构都提到了页岩气领域的快速发展,并认为页岩气快速发展所导 致的天然气供给过剩有助于帮助美国压低能源成本,进而控制通胀风 险.长期来看,较多人认为页岩气将会带来全球能源、化工等相关领域 的结构性变化和变革,并在积极关注和分析可能产生的长期影响(虽然 他们也没有给出相对具体和量化的影响判断) . 做为一个微观观察,本周我们和一位在美国居住了26年的友人进行交 流.该友人在当地拥有5套住宅.去年,随着天然气价格下跌,他将其 中三套住宅的燃油取暖炉更换为天然气取暖炉.从成本角度看,一个新 炉子的购买加安装成本为4,000美元.在该地区,每台燃油炉冬天取暖季 每个月燃油费用为800美元,取暖季一般持续六个月.但是,在更换成 天然气炉后,每个月燃料费用支出降至400美元.再加上每台燃油炉每 年冬季需要200美元的维护费.相对于更新设备费用的4,000美元而言, 第一年的运行和维护费用节省为2,600美元.只需要1年半,所有的更新 设备费用便可收回.鉴于如此明显的成本节省,该友人决定2012年冬天 到来之前将其拥有的所有住宅取暖系统全部从燃油炉改造为燃气炉.广 义来说,美国仍有大量的........