PDF《陕天然气（002267.SZ）/19.72 元》

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可,禁止转载 [table_main] 调研简报 燃气Ⅱ 陕天然气(002267.

SZ)/19.72 元 稳步成长的区域龙头,受益于新气源开拓和管输费上涨 事项2010 年9月15 日,华创证券化工研究员调研了陕天然气. 主要观点

一、盈利稳定增长的区域天然气龙头企业 公司目前拥有靖西一线、靖西二线、西安-渭南线、宝鸡-汉中线以及咸阳-宝鸡一 线和咸阳-宝鸡二线六条主输气管线,年输气能力

40 亿立方米.07 年到

09 年,公 司的销气量年复合增速为 12.9%. 今年上半年, 由于天气寒冷同时上游供气量增加, 公司业绩超出市场预期,实现销气 11.15 亿方,同比增加 23.05%.按照公司的保 守估计,即便没有新气源的开拓,公司上游的供气量也将以至少每年 8%左右的速 度稳定增长.

二、 气化陕西 推动公司快速扩张

08 年底,陕西省提出了 气化陕西 的战略目标,计划于

2012 年末气化全省

11 个市、107 个县以及 10%的重点乡镇,覆盖人口

1300 万,总投资额预计为

59 亿元. 其中,陕天然气将承担

40 亿元的投资用于管道铺设和运营.目前汉中-安康、西安-商洛和韩城-敷水三条管线正在建设之中.其中西安-商洛线将于今年

10 月份 贯通,具备 1.7 亿方的输气能力;

汉中-安康线将于

2011 年建成,具备 11.51 亿 方的输气能力.公司的最终建设目标是建成 四纵二横 的管输网络.

三、公司加紧新气源的开拓 上游气源供应是公司业务扩展的主要瓶颈.目前公司的主要气源是长庆气田,今 年给予公司的购气指标为 19.75 亿方,而公司的输气能力则高达

40 亿方.除主气 源长庆气田外,公司正在积极拓展新的气源,如中石化川东北气田、镇巴气田、 中石油韩城煤层气以及省内延长集团.另外,咸阳-宝鸡二线今年年底将与西气东 输二线对接,公司已经获得了每年最高

5 亿方的天然气截留权,预计新气源明年 可以开始供气.一旦新气源顺利开拓,公司的管输收入和管道利用率将大大提高.

四、管输费存在涨价预期,或增厚公司业绩 国产陆上天然气出厂基准价格由 0.925 元/方涨至 1.155 元/方,涨幅为 0.23 元. 虽然管输费用同天然气出厂价格没有直接关系,但一般天然气涨价往往是系统性 涨价,管输价格也存在较大上涨预期.预计管输价格每上涨 0.01 元,公司 EPS 将 增加 0.03 元.

五、公司新气源开拓和管输费上涨仍存在一定不确定性 作为战略性资源,天然气的定价和供应都由国家统一规定和调度.公司同新气源 签订供气合同、每年供给公司的天然气量、天然气管输价格都由国家发改委和陕 西省发改委决定.因此,公司未来是否能顺利开拓新气源以及管输费是否会上涨 还存在较大不确定性.

六、盈利预测与投资建议 预测公司

2010、2011 和2012 年EPS 分别为 0.72 元、0.83 元和 0.93 元,给予推 荐评级. [table_research] 研究员: 高利 联系人: 冀光坤 何多粮 Tel: 010-59370811 Email: jiguangkun@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级: 推荐 评级变动: 首次评级 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股)

50842 流通 A 股/B 股(万股) 10000/0 资产负债率(%) 27.36 每股净资产(元) 4.34 市盈率(倍) 28.19 市净率(倍) 4.54

12 个月内最高/最低价 25.66/15.01 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 [table_reportdate]

2010 年09 月15 日 调研简报 敬请阅读正文之后的免责声明 调研简报

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一、盈利稳定增长的区域天然气龙头企业 陕天然气是陕西省唯一的天然气长输管道运营商,目前拥有靖西一线、靖西二线、西安-渭南线、宝鸡 -汉中线以及咸阳-宝鸡一线和咸阳-宝鸡二线六条主输气管线,管道总长度为 1533km,年输气能力

40 亿立方米.07 年到

09 年,公司的销气量分别为 14.6 亿、16.3 亿和 18.6 亿方,年复合增速为 12.9%. 今年上半年,由于天气寒冷同时上游供气量增加,公司业绩超出市场预期,实现销气 11.15 亿方,同 比上涨 23.05%,完成全年 19.6 亿方销气计划的 56.91%.公司的主要收入来源于天然气管输费,该费 用由陕西省物价局定价,因而保证了公司毛利率和盈利能力的稳定.按照公司的保守估计,即便没有 新气源的开拓,公司上游的供气量也将以至少每年 8%左右的速度稳定增长.

二、 气化陕西 推动公司快速扩张

08 年底,陕西省提出了 气化陕西 的战略目标,计划于

2012 年末气化全省

11 个市、107 个县以及 10%的重点乡镇, 覆盖人口

1300 万, 总投资额预计为

59 亿元. 其中, 陕天然气是该工程的主要承担者, 将承担

40 亿元的投资用于管道铺设和运营.目前汉中-安康、西安-商洛和韩城-敷水三条管线正在建 设之中.其中西安-商洛线将于今年

10 月份贯通,该管线长 132.7km,具备 1.7 亿方的输气能力;

汉中-安康线将于

2011 年建成,管线长 235km,具备 11.51 亿方的输气能力.公司的最终建设目标是建 成 四纵二横 的管输网络,其中 四纵 为靖边-西安一线、靖边-西安二线、韩城-华阴-商洛线、 长武-宝鸡-汉中线, 二横 为宝鸡-咸阳-西安-渭南线和汉中-安康-商洛线. 气化陕西 将大大推动 公司在省内市场的扩张.

三、公司加紧新气源的开拓 上游气源供应是公司业务扩展的主要瓶颈.目前公司的主要气源是长庆气田,今年给予公司的购气指 标为 19.75 亿方,而公司的输气能力则高达

40 亿方,因而能否找到新的气源是决定公司未来扩张的重 要因素.除主气源长庆气田外,公司正在积极拓展新的气源,如中石化川东北气田、镇巴气田、中石 油韩城煤层气以及省内延长集团.另外,咸阳-宝鸡二线今年年底将与西气东输二线对接,公司已经获 得了每年最高

5 亿方的天然气截留权,预计新气源明年可以开始供气.一旦新气源顺利开拓,公司的 管输收入和管道利用率将大大提高.

四、管输费存在涨价预期,或增厚公司业绩 今年5月份,国家发改委发布了《关于提高国产陆上天然气出厂基准价格的通知》,国产陆上天然气出 厂基准价格由0.925元/方涨至1.155元/方,涨幅为0.23元.虽然管输费用同天然气出厂价格没有直接 关系, 但一般天然气涨价往往是系统性涨价, 管输价格也存在较大上涨预期. 预计管输价格每上涨0.01 元,公司EPS将增加0.03元.

五、公司新气源开拓和管输费上涨仍存在一定不确定性 作为战略性资源,天然气的定价和供应量都有国家统计规定和调度.公司同新气源签订供气合同、每 年供给公司的天然气量、天然气管输价格都由国家发改委和陕西省发改委决定.其中,公司每年的供 气量都要由公司根据下游需求向发改委提........