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请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公司研究公司点评报告证券研究报告 #industryId# 光伏设备 #investSuggestion# 审慎增持 ( # investS uggesti onChan ge# 首次) #marketData# 市场数据 市场数据日期 2018-04-27 收盘价(元) 4.

95 总股本(百万股) 1995.30 流通股本 (百万股) 1993.02 总市值(百万元) 9876.72 流通市值 (百万元) 9865.44 净资产(百万元) 6719.93 总资产(百万元) 13639.53 每股净资产 3.37 #relatedReport# 相关报告 #emailAuthor# 分析师: 苏晨 suchen@xyzq.com.cn S0190516080004 #assAuthor# 研究助理: 陶宇鸥 taoyuou@xyzq.com.cn 主要财务指标 $zycwzb|主要财务指标$ 会计年度

2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元)

1917 5045

7104 8653 同比增长 5.8% 163.1% 40.8% 21.8% 净利润(百万元)

390 808

1068 1373 同比增长 51.2% 107.1% 32.2% 28.5% 毛利率 34.7% 34.7% 35.4% 35.9% 净利润率 20.3% 16.0% 15.0% 15.9% 净资产收益率(%) 5.9% 10.9% 12.6% 14.0% 每股收益(元) 0.20 0.40 0.54 0.69 每股经营现金流(元) 0.55 0.20 0.81 1.16 投资要点 #summary# ? 摘要请在该此处表格内输入. ? ? 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容. 要点应区分先后次序,重要的放在前面.要点 3-5 个,总字数不 超过

1000 字. 风险提示: #summary# ? 公司

17 年业绩同比增 51.21%,18 年Q1 业绩同比增

67 倍:2017 年公司 实现营业收入 19.17 亿元,同比增长 5.75%.实现归母净利润 3.9 亿元, 同比增长 51.21%,实现扣非归母净利润 3.23 亿元,同比增长 70.93%.拟每10 股派发现金红利 0.6 元.2018 年Q1 公司实现营业收入 5.48 亿元, 同比增长 4.18%,实现归母净利润 1.56 亿元,同比增长

67 倍,系3亿元 单晶炉合同确认收入所致,超出市场预期. ? 电站运营提升业绩,高端设备贡献弹性:公司截至

2017 年持有风光电站 规模合计 1GW,在手核准规模 1.2GW.公司电站资源优质,盈利质量较 搞, 且随着规模的提升, 公司开展集中化管理, 有望进一步提升盈利能力. 另一方面,公司高端设备实现突破.光伏领域,顺应行业趋势,单晶硅炉 产销大幅增长. 且基于设备优势, 公司于乌海自投 5GW 单晶硅材料项目, 预计

18 年达产出货.半导体领域,公司碳化硅设备实现技术突破,引领 进口替代,2018 年上半年已实现对外销售,一季度贡献大幅业绩增量, 成为公司利润新晋增长点. ? 盈利预测:预计公司 18-20 年EPS 为0.4 元、0.54 元、0.69 元,对应(4 月27 日)估值为 12.2 倍、9.2 倍、7.2 倍,首次覆盖予以审慎增持评级. 风险提示:光伏装机不及预期;

单晶硅片扩产进度不及预期;

光伏产品价格 波动过大;

设备订单不及预期. #dyCompany# 京运通 #dyStockcode#

601908 #title# 业绩略超预期,电站运营、高端设备渐次发力 #createTime1#

2018 年05 月02 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -

2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 公司公布

17 年年报及

18 年一季报:2017 年公司实现营业收入 19.17 亿元,同比 增长 5.75%.实现归母净利润 3.9 亿元,同比增长 51.21%,实现扣非归母净利润 3.23 亿元,同比增长 70.93%.拟每

10 股派发现金红利 0.6 元.

2018 年Q1 公司实现营业收入 5.48 亿元,同比增长 4.18%,实现归母净利润 1.56 亿元,同比增长

67 倍,实现扣非归属净利润 1.17 亿,同比增长

13 倍.

一、业绩略超预期,新能源发电大幅增长

2017 年公司实现营业收入 19.17 亿元, 同比增长 5.75%. 实现归母净利润 3.9 亿元, 同比增长 51.21%.主要系高端装备、新能源发电、节能环保三大业务板块营业收 入均有不同幅度的提升,新材料业务因公司迁移产能规模略有收缩,但公司整体 实现业绩的大幅增长.

2018 年一季度实现营业收入 5.48 亿元,同比增长 4.18%,实现归母净利润 1.56 亿元,同比增长

67 倍,实现扣非归属净利润 1.17 亿,同比增长

13 倍.主要系设 备及电力收入增长所致.2017 年12 月公司以融资租赁的方式出售软轴单晶硅炉, 协议总金额合计

3 亿元人民币,该合同已于

2018 年一季度确认收入. 表

1、公司

2017 年财务数据一览 单位:亿元

2017 2016 同比 2017Q4 2016Q4 同比 营业收入 19.17 18.13 5.74% 6.17 4.41 39.91% 毛利率 34.75% 34.11% 0.64% 21.35% 19.75% 1.60% 营业利润 3.81 2.35 62.13% 0.27 -0.78 134.88% 利润总额 3.83 2.72 40.81% 0.21 -0.64 132.81% 归母净利润 3.9 2.58 51.16% 0.25 -0.43 159.37% 净利率 19.28% 14.34% 4.94% 3.86% -11.38% 15.24% 股本 19.95 19.97 -0.10% 19.95 19.97 -0.10% 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 图

1、17 年实现营收 19.2 亿,同比增长 5.7% 图

2、17 年实现净利润 3.9 亿,同比增长 51.2% 资料来源:公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -

3 - 公司点评报告(带市场行情)

2017 年公司综合毛利率提升 0.64 个百分点至 34.75%,净利润率提升 4.94 个百分 点,至19.28%.盈利能力显著提升,主要系高盈利的发电业务占比提升所致. 图

3、公司业务结构有所调整,电力收入占比提升 图

4、2017 年净利率提升 4.9 个百分点 资料来源:公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 公司主营业务为高端装备制造、新能源发电、新材料和节能环保四大产业.分业 务看: (1)高端装备业务:实现营业收入 2.77 亿元,较去年同期增长 3.36%,稳 中略有提升. (2)新能源发电业务:实现营业收入 8.85 亿元,较去年同期增长 69.13%,涨幅较大. (3)新材料业务:实现营业收入 1.18 亿元,较去年同期下降 78.52%, 减幅较大, 主要系产能迁移影响. (4) 节能环保业务: 实现营业收入 1.65 亿元,较去年同期大幅增长 120.49%. 表

2、公司分版块业务数据一览 单位:亿元 营业收入 营业成本 毛利率 收入同比 成本同比 毛利率同比 分行业 高端装备业务 2.77 1.64 40.86% 3.36% 27.93% -11.36% 新材料业务 1.18 1.50 -27.68% -78.52% -65.62% -47.91% 新能源发电业务 8.85 3.44 61.11% 69.13% 86.11% -3.55% 节能环保业务 1.65 1.59 3.42% 120.49% 54.34% 41.39% 分产品 设备 2.77 1.64 40.86% 3.36% 27.93% -11.36% 硅棒、硅锭 0.19 0.21 -8.90% -85.04% -74.63% -44.71% 硅片 0.98 1.29 -31.37% -76.50% -63.51% -46.78% 电力 8.85 3.44 61.11% 69.13% 86.11% -3.55% 脱硝催化剂 0.75 0.68 8.71% 121.97% 2.92% 环保工程 0.90 0.91 -0.95% 119.28% 146.28% -11.07% 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理

二、财务数据良好,融资渠道畅通 公司费用略增,整体费用率稳健.期间费用率为 19.12%,同比提升 2.75 个百分 点.其中,销售费用率同比变动 0.15 个百分点,至1.36%.管理费用率同比变动 0.29 个百分点,至9.16%.财务费用率同比变动 2.31 个百分点,至8.6%,主要系 公司债券利息增加所致. 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -

4 - 公司点评报告(带市场行情) 图

5、公司期间费用率稳定 图

6、资产负债率较低,融资渠道畅通 资料来源:公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源:公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 资产负债率稳定,融资渠道畅通.2017 年公司资产负债率提升 3.5 个百分点,至51.04%,近年财务杠杆水平稳定.公司通过多元化融资工具,结合银行和资本市 场融资工具,保障融资能力,满足公司发展的资金需求,并尽量降低融资成本.

2017 年应收账款 10.2 亿元,同比增长 86.18%,主要系光伏补贴尚未到账所致. 在建工程 6.54 亿,同比下降 38%,固定资产 69.9 亿,同比增加 52%,系部分电 站项目建成转固所致.

三、四大板块协同发展,光伏与半导体业务并重 公司主营业务为高端装备制造、新能源发电、新材料和节能环保四大产业.公司 规划将继续以光伏行业为立足点,强化主营业务,并在半导体相关行业通过多种 渠道寻求新的业务方向. ? 高端装备业务 该业务主要包括光伏及半导体设备的设计、研发及制造,主要产品包括单晶硅生 长炉、多晶硅铸锭炉、区熔单晶硅炉及其他精密设备. 光伏设备方面,顺应行业趋势,单晶硅生长炉出货占比提升.2017 年公司外销软 轴单晶硅炉占比重较大,多晶硅铸锭炉、金刚线开方机销量稳定,但占比有所下 降.2017 年12 月公司以融资租赁的方式出售软轴单晶硅炉,协议总金额合计

3 亿元人民币,已于

2018 年一季度确认收入,带动公司

18 年Q1 营收及业绩同比 大幅增长. 此外, 公司自行研发的金刚线晶硅切片机于

2017 年下半年完成满载试切, 切割品 质与成本数据处于行业领先水平,现已投入使用. 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -

5 - 公司点评报告(带市场行情) 表

3、公司单晶硅炉销售占比较大 主要产品 生产量 销售量 库存量 生产量比上 年增减(%) 销售量比上年 增减(%) 多晶铸锭炉(台)

25 23

10 -80.92 -82.44 单晶硅炉(台)

298 198

100 - - 资料来源:公司公告,兴业证券经济与金融研究院整理 半导体设备方面,碳化硅设备实........