PDF《万和电气（002543）\\家用电器》

1 T a b l e _ F i r s t | T a b l e _ R e p o r t T y p e 证券研究报告半年报点评Table_First|Table_Summary 万和电气(002543)家用电器 ――万和电气线上销售增长迅速 事件:公司发布半年报称上半年公司营收30.

65亿,同比增长28.82%;

归属 于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.82亿元, 同比减少20.44%;

每股收益0.49元,同比减少7.2%. 投资要点: ? 营收大幅增长,成本上升导致毛利率下降 ? 行业上半年产品增速分化,公司产品超行业增速增长 ? 大力发展烟灶产品切入厨电市场,热水器强强联合未来可期 ? 盈利预测和投资结论 公司作为热水器行业龙头,连续十三年综合市场占有率排名第一.未来随 着公司在厨电市场的发力和新品热水器的放量,公司营收或将持续增长. 我们预计公司

2017、2018年每股收益分别为0.94以及1.17元,对应目前股 价PE22.4倍及17.9倍,给予推荐评级. ? 风险提示 原材料价格继续上涨的风险,汇率持续波动的风险,厨电市场不达预期的 风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4,192.22 4,959.51 6,100.20 7,198.24 8,277.97 增长率(%) 5.39% 18.30% 23.00% 18.00% 15.00% EBITDA(百万元) 570.67 651.09 607.62 740.30 877.10 净利润(百万元) 319.10 431.17 412.13 514.65 626.43 增长率(%) 19.56% 35.12% -4.42% 24.88% 21.72% EPS(元/股) 0.73 0.98 0.94 1.17 1.42 市盈率(P/E) 29.01 21.47 22.46 17.99 14.78 市净率(P/B) 3.28 3.17 2.98 2.77 2.56 EV/EBITDA 15.85 13.38 15.17 12.11 10.39 数据来源:公司公告,国联证券研究所 Table_First|Table_ReportDate

2017 年08 月31 日Table_First|Table_Rating 投资建议: 推荐 上次建议: 推荐 当前价格: 20.94 元 目标价格: 元Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 440/373 流通 A 股市值(百万元) 7,816 每股净资产(元) 6.40 资产负债率(%) 45.60 一年内最高/最低(元) 26.59/15.40 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Author 钱建 分析师 执业证书编号:S05905101240001

电话:0510-85613752

邮箱:qj@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 邢瀚文 联系人

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1、 《万和电气(002543)家用电器行业》 《万和电气超预期增长》 2017.03.02

2、 《万和电气(002543)家用电器行业》 《万和电气创新与扩张并举》 2016.10.14 请务必阅读报告末页的重要声明

2 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评 ? 营收大幅增长,成本上升导致毛利率下降 上半年公司营收 30.65 亿,同比增长 28.82%;

归属于上市公司股东的扣除非经 常性损益的净利润 1.82 亿元,同比减少 20.44%. 这主要是由于上半年原材料价格 大幅上涨导致公司成本增速高于收入增长,毛利率从去年同期的 34.28%下滑 5.56% 至28.72%.净利润同比减少原因有三.第一,成本上升,毛利率下降;

第二,汇兑 损失导致公司财务费用从去年同期-1430 万元增长至

1057 万元;

第三,权益法核算 下揭东农商行亏损

4152 万元, 导致投资收益较去年同期减少

5219 万元至

3920 万元. 我们认为,汇兑损失具有偶发性、投资损失不可持续,因此随着公司这两项的逐渐恢 复,公司业绩或将有所增长. 分产品来看,生活热水上半年营收 13.77 亿元,同比增长 19.88%;

厨房电器营 收14.89 亿元,同比增长 39.94%.公司产品结构逐渐从单一热水器产品向厨房电器 发展.从产品占比来看,上半年生活热水占比 44.93%,份额同比减少 3.19%;

厨房电 器占比 48.47%,份额同比增加 3.86%.随着公司对厨房电器的持续投入,我们认为公 司产品结构或将更加平衡,受单一产品影响将减少. ? 行业上半年产品增速分化,公司产品超行业增速增长 根据中怡康测算,今年上半年热水器热水器(燃气热水器、电储水热水器) ,总 规模

316 亿元,同比增长 8%;

共计

1911 万台,同比增长 2%,相较去年增长放缓.分 产品来看出现分化, 燃气热水器增长势头好于电储水热水器. 燃气热水器上半年销售

747 万台,同比增长 3.8%;

共计

159 亿元,同比增长 12%;

电储水热水器销售

1118 万台,同比增长 1.6%,共计

148 亿元,同比增长 4.6%.由于煤改气政策利好,壁挂 炉产品增长迅速,销量同比增长 75%,销售额同比增长 79%.从渠道来看,线上线下 表现更为分化.热水器线上量额同比增长均在 50%左右,线下零售量同比下降 7%,零 售额同比增长 2%.

图表 1:原材料上涨导致成本增长高于收入增长

图表 2:成本增长导致毛利率净利率下跌 来源:Wind、国联证券研究所 来源: Wind、国联证券研究所

3 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评

图表 3:热水器产品出现分化 产品 量(万台) 量增长 额(亿元) 额增长 热水器

1911 1.90%

316 8% 燃气热水器

747 3.80%

159 12.50% 电储水热水器

1118 1.60%

148 4.60% 壁挂炉 75% 79% 来源:中怡康、国联证券研究所

图表 4:线上稳健增长,线下略有萎缩 渠道 量(万台) 量增长 额(亿元) 额增长 线上

514 47%

58 54% 线下

1401 -7%

258 2% 来源:中怡康、国联证券研究所 公司上半年在各个方面均获得了超行业增速的增长. ,公司线上销售收入 3.84 亿元,比上年同期增长 131.26%;

线下业务营收 13.57 亿元,同比增长 7.7%;

壁挂炉 业务在国家 煤改气 的利好政策扶持下,实现销售收入 1.53 亿元,比上年同期增 长127.73%.我们认为,随着公司杏坛生产基地的竣工,公司将增加

50 万台/年的壁 挂炉产能,总产能或将达到

1500 万台/年,公司营收或将进一步增长. ? 大力发展烟灶产品切入厨电市场,热水器强强联合未来可期 今年上半年, 公司明确提出以 热水系统 和 厨房电器 为驱动的双子星战略, 在巩固燃热第一品牌的同时,大力发展厨电产品, ,从单一品类巨头向多品类领先品 牌延伸.今年上半年公司发布了由赵薇代言的厨电系列的明星产品 X12A 烟机,该款 烟机针对消费者对健康智能烟机、 舒适厨房环境的升级需求, 采用了行业最强的超大 吸力和双涡旋吸技术. 在传统热水器领域, 公司通过与行业巨头博世成立合资公司合 肥万博电气有限公司、广东万博电气有限公司,强强联合开展在电热水器、热泵热水 器、太阳能以及水箱上的研发和生产.我们认为随着公司厨电产品的逐步放量,新品 热水器的逐步推广,公司或将保持稳健发展. ? 盈利预测和投资结论 公司作为热水器行业龙头, 连续十三年综合市场占有率排名第一. 未来随着公司 在厨电市场的发力和新品热水器的放量, 公司营收或将持续增长. 我们预计公司

2017、

2018 年每股收益分别为 0.94 以及 1.17 元,对应目前股价 PE22.4 倍及 17.9 倍,给 予推荐评级. ? 风险提示: 原材料价格继续上涨的风险,汇率持续波动的风险,厨电市场不达预期的风险.

4 请务必阅读报告末页的重要声明 半年报点评

图表 5:财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 463.34 1,023.0

1 614.51 975.13 936.58 营业收入 4,192.2

2 4,959.5

1 6,100.2

0 7,198.2

4 8,277.9

7 应收账款+票据 1,047.0

3 1,316.1

9 1,592.5

0 1,839.7

5 2,107.3

4 营业成本 2,892.6

0 3,309.0

7 4,392.1

4 5,146.7

4 5,877.3

6 预付账款 25.99 57.78 61.27 78.23 81.07 营业税金及附加 28.17 39.50 43.48 51.30 59.00 存货 794.44 875.26 1,450.2

7 1,274.8

0 1,837.1

1 营业费用 661.29 876.70 854.03 1,007.7

5 1,158.9

2 其他 237.03 13.18 13.18 13.18 13.18 管理费用 300.12 295.15 341.61 403.10 463.57 流动资产合计 2,700.1

1 3,285.4

2 3,731.7

4 4,181.0

9 4,975.2

9 财务费用 -38.32 -34.28 2.45 2.32 0.71 长期股权投资 156.72 169.64 169.64 169.64 169.64 资产减值损失 7.35 3.50 6.16 6.16 6.16 固定资产 787.15 781.15 858.05 887.22 904.37 公允价值变动收益 -0.43 0.43 0.00 0.00 0.00 在建工程 86.86 195.15 159.70 160.00 2.00 投资净收益 20.20 16.56 0.00 0.00 0.00 无形资产 257.81 255.74 314.36 301.09 287.82 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 127.43 206.33 201.03 195.73 195.73 营业利润 360.77 486.88 460.34 580.86 712.26 非流动资产合计 1,415.9

7 1,608.0

1 1,702.7

9 1,713.6

8 1,559.5

6 营业外净收益 18.10 32.26 24.17 24.17 24.17 资产总计 4,116.0

8 4,893.4

3 5,434.5

2 5,894.7

7 6,534.8

6 利润总额 378.86 519.13 484.50 605.03 736.43 短期借款 0.00 20.76 0.00 0.00 0.00 所得税 59.83 88.82 72.68 90.75 110.46 应付账款+票据 954.00 1,341.7

6 1,705.4

2 1,865.2

8 2,212.3

1 净利润 319.03 430.31 411.83 514.27 625.97 其他 329.29 596.96 610.07 679.34 691.07 少数股东损益 -0.07 -0.85 -0.30 -0.38 -0.46 流动负债合计 1,283.3

0 1,959.4

8 2,315.4

9 2,544.6

2 2,903.3

8 归属于母公司净利 润319.10 431.17 412.13 514.65 626.43 长期带息负债 7.79 7.79 7.79 7.79 7.79 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 3.88 3.06 3.06 3.06 3.06 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 11.68 10.85 10.85 10.85 10.85 成长能力 负债合计 1,294.9

7 1,970.3

3 2,326.3

4 2,555.4

7 2,914.2

3 营业收入 5.39% 18.30% 23.00% 18.00% 15.00% 少数股东权益 0.59 -0.35 -0.65 -1.03 -1.49 EBIT 22.80% 38.31% -6.53% 25.24% 21.73% 股本 440.00 440.00 440.00 440.00 440.00 EBITDA 21.73% 14.09% -6.68% 21.84% 18.48% 资本公积 1,248.9

7 1,249.0

5 1,249.0

5 1,249.0

5 1,249.0

5 归属于母公司净利 润7.74% 35.12% -4.42% 24.88% 21.72% 留存收益 1,131.5

5 1,234.3

9 1,419.7

8 1,651.2

8 1,933.0

6 获利能力 股东权益合计 2,821.1

1 2,923.1

0 3,108.1

8 3,339.3

1 3,620.6

3 毛利率 31.00% 33.28% 28.00% 28.50% 29.00% 负债和股东权益总 计4,116.0

8 4,893.4

3 5,434.5

2 5,894.7

7 6,534.8

6 净利率 7.61% 8.68% 6.75% 7.14% 7.56% ROE 11.31% 14.75% 13.26% 15.41% 17.29% 现金流量表 ROIC 11.81% 15.42% 16.17% 15.88% 19.61% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 297.01 405.70 391.29 493.73 605.42 资产负债 31.46% 40.26% 42.81% 43.35% 44.60% 折旧摊销 201.74 140.82 130.67 142.95 149.96 流动比率 2.10 1.68 1.61 1.64 1.71 财务费用 -7.41 -10.38 -7.55 -7.68 -9.29 速动比率 1.30 1.22 0.98 1.14 1.08 存货减少 4.96 -82.16 -575.01 175.47 -562.31 营运能力 营运资金变动 170.62 424.98 96.96 -35.08 88.33 应收账款周转率 4.13 3.85 3.99 4.00 4.08 其它 -16.64 -20.39 6.16 6.16 6.16 存货周转率 3.64 3.78 3.03 4.04 3.20 经营活动现金流 650.28 858.56 42.51 775.55 278.27 总资产周转率 1.02 1.01 1.12 1.22 1.27 资本支出 218.09 402.73 231.60 160.00 2.00 每股指标(元) 长期投资 1,039.7

2 3,562.8

7 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.73 0.98 0.94 1.17 1.42 其他 687.06 3,926.0

7 20.54 20.54 20.54 每股经营现金流 1.48 1.95 0.10 1.76 0.63 投资活动现金流 -570.75 -39.53 -211.06 -139.46 18.54 每股净资产 6.41 6.64 7.07 7.59 8.23 债权融资 7.79 20.17 -20.76 0.........