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2016 年5月10 日 请参阅最后一页的重要声明 专业引领投资 研究创造价值

1 恒生指数与股价一年表现 资料来源:彭博 朝闻香江导读【中信建投:宏观观察】 ? 疲态初现――5月份宏观经济月报【中信建投:A 股策略】 ? 暮鼓晨钟(4月第4周)【中信建投国际:港股策略】 ? 资源品价格推动盈利回升【A 股报告每日精选】 ? 商中在线(831916 CH):老牌IDC 服务商与数字营销的深度嫁接【近期研究报告】 ? 枫叶教育(1317 HK) : 业绩会后路演摘要(买入/目 标价:7.

10 港币/20160509) ? 重庆农村商业银行(3618 HK) : 重庆城乡金融专家(买入/目 标价:5.85 港币/20160506) ? 枫叶教育(1317 HK) : 受益于直属教育体系(买入/目 标价:7.10 港币/20160504) ? 徽商银行(3698 HK) : 深耕本地市场,受益经济发展(买入/目 标价:4.63 港币/20160421) ? 中国汽车行业: 新常态 发展将更具持续性(20160407) ? 中国旅游业:境内旅游发展逆势而上(20160212) ? 中国金属及采矿业:去产能以改善行业前景(20160121) ? 半导体行业:中国半导体行业的强势崛起(20160114) 宏观要闻?台湾

4 月出口同比下降 6.5%,进口同比下降 9.6%,下降幅度趋缓但仍为超过

1 年的连 续同比下降. [彭博] ? 日本

3 月受薪者整体现金所得较上年增长 1.4%,是自

2016 年07 月以来最大增幅. [彭博] ? 欧洲央行行长表示,该行将继续采取必要措施和足量的政策工具,实现通胀值接近 2% 的目标. [彭博] ? 今日公布经济数据:美国

4 月中小企业信心指数,中国

4 月居民价格消费指数,中国

4 月工业品出厂价格指数,德国

3 月工业生产,马来西亚

3 月工业生产,印度

4 月进 出口 [彭博] 公司及行业讯息?中国神华(1088 HK)/(601088 CH)及其母公司均未与中国煤炭科工集团商谈合并事 宜 [路透] ? 金地集团(600383 CH)4 月签约金额同比增 115% [阿思达克财经] ? 理文造纸(2314 HK):越南和卫生纸是新发展重点 [阿思达克财经] ? 中钢协:4 月下旬重点钢企粗钢日均产量比中旬增 1.9% [阿思达克财经] ? 上海发布充电桩发展扶持办法 补贴力度增加一倍 [阿思达克财经] 每周一股: 北京汽车(1958 HK,买入,目标价:6.6 港币) ? 北汽产品组合丰富多样,包括北京奔驰、北京现代和 北京 自主品牌,从而使得公 司可以覆盖中国汽车市场大部分的消费群体. ? 尽管公司

2015 年和

2016 年一季度业绩仍无起色,我们预计在未来的几个季度内,北 京奔驰将维持强劲表现,北京现代销售下滑趋势将企稳,而 北京 自主品牌汽车的 扭亏目标将顺利进展. ? 根据彭博平均盈利预测及

4 月29 日收市价 6.54 港元, 北汽

2016 年的市盈率为 9.1 倍, 市账率为 1.0 倍.我们期待北汽自主品牌 SUV 和北京奔驰 E 级成为中期公司股价的催 化剂. 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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2 ? 疲态初现――5 月份宏观经济月报(20160503) 一季度经济短期企稳,房地产作用明显.一季度经济数据整体超市场预期,经济短期企稳.但对企稳的因素需谨慎看待,无论是 从实体经济还是从物价表现、金融数据看,房地产业都是带动经济企稳的主要因素. 房地产销售增速可能回落,对房地产投资的影响需要关注.三月份房地产投资与销售出现了一些新的积极因素,如开发企业到位 资金增速显著提升、企业拿地意愿增强、企业开工增速回升等,再结合近期的调研信息,预计短期内房地产投资增速回暖态势可 能会维持.但房地产库存状况并未明显改善,在今年去库存任务下,房地产投资的回暖更多的是由销售好转带来的,如果房地产 销售转跌,可能会带来投资相应走弱.而受一线城市与部分二线城市政策收紧影响,房地产销售增速预计会出现回落,这在旬度 高频数据已有体现. 中观数据边际走弱,经济疲态苗头初显.下游汽车销量同比增速放缓,房地产销售同比增速显著回落.中游钢材价格回落,水泥 价格上涨趋势放缓,发电耗煤量同比跌幅扩大.上游大宗商品价格四月普涨,但最后一周涨势普遍趋弱或转跌. PMI 回落与中观数据吻合,经济回暖或昙花一现.4 月PMI 比上月微落 0.1 个百分点,虽继续位于扩张区间,但增长疲态已显.非 制造业商务活动指数比上月小幅回落 0.3 个百分点,表明非制造业继续保持增长态势,但增速略有减缓.总体看,本次房地产和 基建投资带动的短期经济回暖惯性犹存,但疲态初显. 蔬菜价格显著回落,CPI 上升压力缓解.猪肉价格同比增速略有回升,蔬菜价格同比增速较三月回落,农业部公布的鲜菜批发价格 指数、农产品批发价格指数与菜篮子产品批发价格指数等也显著回落.近期大宗商品价格上涨较为明显,但短期对 CPI 同比上涨 的压力有限.综合考虑,CPI 上升压力有望缓解. 总体看,本次房地产和基建投资带动的短期经济回暖惯性犹存,但疲态初显.我们预计二季度中后期将呈现投资、物价的双双回 落,货币政策宽松即将兑现. (黄文涛 CE No.: BEO134 柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:宏观观察 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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3 ? 暮鼓晨钟―2016 年4月第

4 周(20160427) 国内经济视角――流动性风险或导致商品触顶回落 若债市 刚兑 打破继续演进,违约风险释放节奏的突然波动有可能进一步出发警惕反应,从而可能在近期某个时点引致债券赎回 突增,导致银行市场流动性的意外收紧.在此过程中,商品价格的触顶下跌是否能够以有序释放风险的方式进行,将是决定流动性 风险扰动大小的因素,同时观察货币政策的边际变化. 全球宏观视角――从供给侧改革到中国的流动性紧张 当前来看全球 一波三折 表现的大逻辑在不断验证,通过修复增长和价格对于中国的影响已经开始显现,中国流动性问题以及股 市的表现已经发出了这样的信号.接下来需要一个再确认的过程,包括对于商品期货市场和房地产市场的微调和预期引导,来释放 对于货币市场的压力.而下周的美日议息会议中,市场已经在预期美联储从 鸽 向 中性 的转化,日央行也会进一步展示自身 的货币政策并没有收到束缚.因此, 一波三折 带给全球风险偏好回暖后的 再确认 也是必要的. 资金与情绪面:股债双调,市场乐观情绪转向 我们的调查反馈结果,本周市场平均仓位降至 50%以下,较上周下降

11 个百分点.点位预测方面,只有

4 成投资者预计未来一个 月大盘能站上

3100 点,比例相比于上周大幅降低,而有

3 成的投资者认为上证指数在未来一个月将不会突破

3000 点.另外风格配 置方面,偏向于切换至防御板块的投资者数量首次超过均衡配置,显示了投资者情绪趋冷. A 股策略:暮鼓晨钟 中国多重的宏观管理目标决定了当前需要 一波三折 的整固,而商品的阶段性整固是必要的.虽然政策不会有明显地转向,适度 扩大总需求的基础上坚持供给侧改革的方向不变,但是会有适度的政策平衡商品市场的过热和流动性市场的偏紧.敏感的股票市场 依然需要时间才能相信政策再一次走出了僵局,这也决定了未来一段时间内震荡调整的格局,市场 暮鼓晨钟 长鸣.围绕三个方 向来选择: (1) 受益商品期货市场上涨正向牵引的周期行业;

(2) 估值与业绩匹配的防御板块. 无论从月度表现, 还是从上周表现, 家用电器,食品饮料,休闲服务涨幅都排名靠前.业绩向上反转与估值相对合理使这些行业在市场震荡调整阶段得到青睐;

(3)高 成长化解高估值,一些成长板块细分的子行业.如我们下周启动调研的为企业创造价值的 to B 端产业链,OLED 行业,新能源汽车 产业链等. (柳太胜 CE No.:AMO971) 中信建投:A 股策略 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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4 ? 资源品价格推动盈利回升(20160419) 中国宏观简评:地产回暖能否再度起航? 一季度中国固定资产投资累计同比增长 10.7%,显著回升,主要是房地产投资与基建投资拉动,居民可收入增速收窄导致社零增速 较去年下滑,一季度以美元计价出口同比下跌 9.5%,跌幅较去年扩大,三月份当月出口增速超预期增长.需求端看,商品贸易顺 差与社零增速在一季度增速均有所回落,意味着三大需求中净出口与消费对经济增长的贡献可能都有所减弱,而房地产投资与基建 投资是支撑经济增速企稳的主要力量.金融方面:三月份新增社融规模与人民币新增贷款均超市场预期,主要跟房地产销售好转导 致的居民中长期贷款、以及基建与房地产投资走高导致的对非金融企业部门的中长期贷款相关.M2 增速略有提升.在基础货币收 缩的情况下,月初的降准有利于扩大商业金融的信贷投放能力,而各项贷款的增加以及金融机构债券投资、类信贷的增加,导致货 币派生能力显著提升. 价格和盈利:资源品价格率先反弹 盈利改善继续扩散 在原料购进价格不断上涨的带动下,一季度资源品价格率先出现回升,主要资源品钢铁,有色和石油天然气价格明显上涨,其中钢 铁价格同比回升

10 个百分点, 有色和石油天然气回升

5 个百分点, 煤炭 2.4 个百分点, 资源品是

1 季度价格提升幅度最大的行业, 但是行业截止二月份的盈利并没有同步改善, 1-2 月中游制造业和下游消费品的盈利上涨最多, 上游部分行业反而出现了营业亏损, 我们认为产能过剩最严重的上游通过涨价改善盈利需要比中下游更长的时间,3 月份的盈利会继续好转并沿产业链扩散,我们仍然 看好当前的交易性机会和开启补库存之后的主升浪阶段,当前的风险因素是价格反弹之后产能过剩行业的二次回落. 行业比较观点:上游领导价格 中游周期品看涨 上游资源品中除煤炭价格小幅上涨,其他价格都出现明显反弹,其中钢铁和有色的 1-2 月累计盈利也实现同步上涨,二级市场表现 强劲,可以继续关注,煤炭价格和盈利改善较弱,逻辑证伪之前二级市场仍具有交易性机会.中游行业化工和机械设备价格反弹明 显并伴随盈利同步改善,景气回升较为确定.下游消费品制造行业价格反应平淡,在周期拐点的判断前提下我们不建议过度关注必 需消费品等弹性较小的品种. 港股配置策略: 在我们看来,一季度上游资源股在价格带动下的强劲反弹已经脱离了基本面改善的幅度,存在短期调整压力,在A股走势进入平稳 期后,港股的走势更容易受美股和外围股市影响,在过去两个月的强力反弹后,欧美股市也越来越缺乏持续的动力,缺乏惊喜的经 济数据进一步增加了中期调整的压力.对于港股,我们建议短期避开涨幅较高的资源股,重点关注盈利改善的上游和中游标的,港 股未来一段时间应以'

选股不选市'

为基本投资策略,具体标的请参考中信建投国际港股每周评论. (柳太胜 CE No.:AMO971 田阳 CE No.: BGL791) 中信建投国际:港股策略 朝闻香江CHINA SECURITIES (INTERNATIONAL)

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