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1 晨会纪要/证券研究报告 T_MNFocus 今日焦点: ?【宏观评论】 央行7月5日降息点评 ?【策略评论】 7月策略月报 ?【策略评论】 央行7月6日降息点评 ?【行业评论】 银行: 时点超预期-央行降息及调整贷款利率浮动下限 点评 ?【行业评论】 房地产:刺激经济 地产继续受益 T_FFocus 财经要闻: ? 中国央行宣布自7月6日起不对称降息[路透] ? 消息人士透露 75%存贷比监管要求不会取消[上海证券报] ? 证监会主席郭树清抵渝调研[中国证券报] ? 发起式基金疾行 多家公司欲上报[经济观察报] ? 险企应及时制定计划 预防偿付能力不足[中国证券报] ? 温州不良贷款率连续11个月上升[中国证券报] ? 交通运输部:千方百计确保交通固定资产投资合理规模[上海证券 报] ? 动车组大采购或将至:南北车急等铁道部大?肥肉?[21世纪经济报 道] ? 农网改造下半年或启动800亿投资[每日经济新闻] ? 联合国机构为三聚氰胺设新标 或倒逼我国家标准升级[中国证券 报] ? 电煤毁约潮将至 多家贸易商浮亏过亿[21世纪经济报道] ? 稀土国家储备已进行第二轮 部分稀有金属企业求收储[上海证券 报] ? LED行业?连环债?危机浮现[中国证券报] ? 锂电隔膜投资过热 实际产量缩水9成[21世纪经济报道] ? 经济前景黯淡 欧英央行再施货币宽松[中国证券报] ? 美国已就中国对美汽车征收关税事宜向WTO提诉[路透] T_MNOldReport 近日出版的报告: ? 公司新股分析 博林特 《博林特:快速成长的民族品牌》 ? 公司快报 云铝股份 《云铝股份:文山80万吨氧化铝项目正式投产》 ? 策略定期报告 《抱团取暖》 ? 公司快报 金洲管道 《金洲管道:沙钢金洲斩获大单》 ? 固定收益晨会 纪要 《安信证券_晨会纪要_固定收益晨报20120705》 ? 其他晨会纪要 《晨会纪要(2012年07月05日)》 ? 公司深度分析 宇通客车 《宇通客车:校车和新能源车双重驱动的客车龙头》 ? 公司调研 长园集团 《长园集团:未来业绩稳定增长,估值已被低估》 T_ReportDate 报告日期 2012-07-06 T_MarketInfo 指数 收盘 涨跌% 沪深

300 2430.

37 -1.40% 上证综指 2201.35 -1.17% 上证

180 5211.48 -1.34% 上证

50 1766.02 -1.25% 深圳综指 914.31 -1.86% 深圳

100 3355.92 -1.55% 中小板指 5136.90 -1.86% 晨会联系人 T_Analyst 范妍 晨会纪要编辑 021-68765053 fanyan@essence.com.cn 执业证书编号 S1450511020012 晨会纪要 敬请阅读本报告正文后各项声明

2 T_MacroFocus 【宏观策略评论】 央行

7 月5日降息点评 尤宏业 010-66581625 youhy@essence.com.cn 在经济下滑速度超出预期,并没有见底企稳迹象的背景下,央行此次降息的动机并不令人意外.但降息的时点 早于普遍的市场预期. 降息并且下调贷款利率下浮区间有助于降低企业的融资成本, 缓解企业盈利和现金流压 力.然而在此次降息中,我们认为有三点值得注意: 第一,自去年三季度通胀走过高点以后,包括降息和降准在内的货币政策放松节奏显得比较缓慢,实体经济利 率处于偏高的水平. 从一些公开报道来看, 不同部门对经济形势和宽松支持政策必要性和力度的看法并不完全 一致. 但目前连续快速地降息表明中央对经济和政策的态度已经明朗. 下调存款准备金率和其他积极政策的配 套推出只是时间问题. 我们相信, 中央目标的统一有助于更好地协调各部门宏观政策相互配合, 发挥协同效应. 虽然本轮政策的空间和能力受到诸多限制, 但执行到位的积极政策, 有助于经济在未来几个季度逐步形成底部. 第二, 虽然本轮经济调整面临诸多结构性的问题, 但房地产存货的累积和房地产投资的快速下滑是短期经济压 力较大的主要原因之一.降低贷款利率有助于房地产需求的回升和库存的清理,从而稳定内需. 个人住房贷款利率浮动区间不变,表明了中央对地产调控的方向并没有发生变化.考虑到中国

2006 年以来的 房地产泡沫受

07 年之前的外汇占款高增长和 09-10 年的主动信贷创造的影响颇大.现在这两个条件都不复存 在,我们认为房地产价格在未来出现大幅上涨的概率较小. 第三,本次降息在一年期上有非对称的技术特点,但整体来看是较为平衡的.一年期贷款利率多降

6 个点,但1年以上期限的存款基准的降幅要高于贷款.另外,本次贷款利率下浮区间扩大到 0.7,意味着一年期按照基 准利率 6.0%的浮动下限是 4.2%, 这个水平接近一年期 AA 级短融的收益率. 贷款利率浮动下限的扩大意味着贷 款端的利率自由化已经基本达到. 理论上, 未来贷款基准利率的进一步变动对银行商业贷款价格的影响已经不 大. 我们认为在中长期跨度内,比如未来 2-3 年时间里,实体经济将经历 U 型调整.目前我们处于 U 型左侧正在形 成底部的位Z, 左侧底部有望在今年 2-3 季度之间达到. 但维持时间较长的 U 型底部意味着在未来几个季度的 跨度内,经济以底部盘整波动为主,很难形成系统向上的趋势.经济底部的深浅和到达的时间,很大程度上取 决于信贷投放的放大和市场利率的有效下降.

7 月策略月报 范妍 021-68765053 fanyan@essence.com.cn 投资者对于资金面的担心集中在以下几个方面:

1、虽然季末央行展开了逆回购,但是资金成本上升的很快, 远远超过今年一季度末的水平.

2、大型股票的 IPO 压力.

3、担心大小非减持的压力.投资者反映部分企业资 金链依然紧张,获得银行贷款的成本很高,因此选择了在二级市场上套现.但是我们认为市场担忧的这三个因 素并不是市场下跌的主要原因, 利率中枢长期下降的趋势是稳定的, 银行资金面的压力有望在

7 月5日以后逐 步缓解.我们不排除银行存款端成本上升导致贷款端利率上升的可能性,因此需要进一步观察

7 月份的数据. 但是我们认为产品的价格最终由供需决定, 在经济下滑的情况下, 贷款的需求减弱最终会使得银行的议价能力 减弱. 海外市场重启?risk-on? .海外市场反弹主要源于市场之前对欧盟峰会过低的预期.如果

7 月第一周,欧洲央 行在议息会议上降息、英国央行提出新一轮量化措施,风险偏好可能会进一步上升.本次欧盟峰会可能带来的 利好有以下三点:一是西班牙、爱尔兰两国的银行体系和主权债务危机形成了负反馈机制,例如西班牙银行 8%的资产是主权债务,对于这些国家来说主权债务的影响甚至不如银行资本金减计、信贷收缩造成的影响大. 所以欧盟峰会提出的建立?Super Bank? ,不受各国主权影响直接管理银行注资和重组,是一大进步.二是欧 盟让步,承诺在债务求偿权上,政府部门不优于私人部门,这可能会鼓励私人部门重新购买主权债务.三是欧 盟向财政一体化、政治一体化、金融体系一体化的道路上又迈进了一小步,为解决主权债务危机再次赢得了一 晨会纪要 敬请阅读本报告正文后各项声明

3 到两个月的喘息时间. 利率水平和海外风险溢价水平可能在

7 月间出现下降, 但是我们认为

6 月份的下跌和资金面的关系并没有那么 显著,核心的问题仍然集中于基本面的变化.7-8 月份需要关注三个变量:

1、国内二季报业绩地雷爆破程度.

2、政府投资规模和银行对公业务贷款的投放.

3、全球生产调整与库存去化的节奏.

7 月份随着资金面改善,市场跌破

2130 的可能性不高,但受制于基本面,反弹的空间和时间都是有限的,我 们预测指数的运行区间在 2130-2350 一带运行.行业配Z上,我们建议超配地产、保险、火电、医药和环保. 有色、 煤炭等行业可能会基于海外风险偏好回升出现短暂的反弹, 但由于这些行业的基本面并没有出现显著的 变化,我们预期其反弹的高度有限. 风险提示:欧元区无序解体、银行贷款利差上升. 央行

7 月6日降息点评 范妍 021-68765053 fanyan@essence.com.cn 事件:

1、中国人民银行决定,自2012 年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率.金融机构一年期存 款基准利率下调 0.25 个百分点, 一年期贷款基准利率下调 0.31 个百分点;

其他各档次存贷款基准利率及个人 住房公积金存贷款利率相应调整. 自同日起, 将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的 0.7 倍. 个人住房贷款利率浮动区间不作调 整,金融机构要继续严格执行差别化的各项住房信贷政策,继续抑制投机投资性购房.

2、欧洲央行宣布,将基准利率(主要再融资操作利率)下降

25 个基点,至0.75%.

3、英国央行英格兰银行决定,维持 0.5%的基准利率不变,国债采购项目额度增加

500 亿,至3750 亿英镑. 点评: 我国央行降息的时点超出了市场预期,欧洲央行降息和英国央行增加 QE 额度符合之前海外投资者的预期.本 次央行降息虽然属于非对称降息,但贷款利率中只有

1 年期贷款利率调整 3........