PDF《携手高端热水器生产商林内,进一步深化厨电一体化战略》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2017 年6月29 日 欧派家居(603833.

SH) 造纸印刷轻工 携手高端热水器生产商林内,进一步深化厨电一体化战略 公司简报 事件: 欧派家居与上海林内有限公司于

2017 年6月29 日签订了战略合作协 议,协议主要内容包括:

1、 在本战略合作协议有效期内, 上海林内为公司燃气热水器品类/产品 的唯一合作品牌&

厂商,公司在此期间内不引进或生产/销售其它品牌的热 水器.

2、本战略合作协议有效期为:2017 年6月29 日至

2022 年6月30 日.

3、在本战略合作协议有效期内,经双方共同努力,争取达到上海林内 产品在公司渠道 50%以上的配套率.

4、双方目前的合作仅限公司线下自有门店的零售渠道,完全不涉及 KA(大型连锁卖场)/批发.房产集采/地方性项目/电商等渠道拓展双方另 行协商.

5、该专供产品的具体合作事宜,如产品型号的确定、价格、数量、订货、送货、验收、售后服务等,由双方另行协商后签订年度采购协议.双 方就具体合作事宜所签订的协议,不能违背本战略合作协议的原则与条款. 点评: 林内集团成立于

1920 年, 是世界燃气具生产企业中实力最雄厚的集团 公司之一在全球

17 个国家和地区设有

29 家生产或销售子公司.上海林内 有限公司由林内集团和上海燃气(集团)有限公司共同投资成立,属上海 市高新技术企业.公司秉承林内集团

90 多年的技术底蕴,依托集团先进的 设备、工艺和研发能力,以生产高端的燃气热水器、燃气灶、采暖炉、吸 油烟机等厨卫电器为主,并获得了 JIA 品质保证 A 级工场的评价. 欧派领先全行业于

2003 年进军厨电领域, 打造更加完善的整体厨房配 套解决方案.公是中国五金协会烟机分会理事单位,通过国家 ISO9001 质 量体系认证,目前欧派电器产品覆盖已经吸油烟机、灶具、消毒柜、微波 炉、电蒸炉、电烤箱、红酒柜、保温抽屉等

8 大品类

100 多个型号. 此次公司与燃气热水器高端品牌林内公司合作,我们认为可以起到 1+1>

2 的效果.一方面,热水器作为欧派在电器领域又一布局的产品, 具有战略意义,从消费者装修的习惯来说,燃气热水器和橱柜往往在设计、 安装时同步考虑,热水器等厨卫电器与橱柜的一体化选购需求日趋明显, 很多时候热气热水器往往会隐藏在橱柜中,从而双方均处于装修前端工程. 另一方面,根据中怡康的数据,林内、史密斯和能率在国内高端燃气热水 器企业中排名靠前,林内作为高端热水器的龙头之一,与欧派本身在橱柜 领域中的中高端定位较为吻合. 买入(维持) 当前价/目标价:108.43/123.00 元 目标期限:12 个月 分析师 陈天蛟 ( 执业证书编号:S0930516010002 ) 021-22169316 chentj@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股): 4.15 总市值(亿元):450.08 一年最低/最高(元):72.12/125.18 近3月换手率:33.86% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.03 44.61 0.00 绝对 0.38 50.35 0.00 相关研报 股权激励方案超预期,定制航母加速前行 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2017-05-10 定制家居龙头起航, 双品牌+全屋 显王者 风范! ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2017-05-05 万得资讯2017-06-29 欧派家居 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 预计公司

2017 年下半年主要以市场铺样为主,未来销售步入正 轨之后,以50%的配套率,每台林内热水器

3200 元(出货量最大的 12KG 产品) ,2016 年橱柜

46 万套销量来计算,未来仅热水器将有 望为公司的终端带来 7.4 亿增量收入,假设经销商提货折扣 0.5,对 应上市公司收入端的弹性为 3.7 亿.我们预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 3.

00、3.93 和5.12 元.当前股价对应 17-19 年分别为

36、28 和21 倍.看好公司收入端和利润端的长期增长,维持 买入 评级. 风险提示:房地产政策风险 业绩预测和估值指标 指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 5,607 7,134 9,130 11,466 14,517 营业收入增长率 18.02% 27.23% 27.97% 25.59% 26.61% 净利润(百万元)

488 950 1,270 1,664 2,169 净利润增长率 26.78% 94.39% 33.77% 31.01% 30.35% EPS(元) 1.15 2.24 3.00 3.93 5.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 25.28% 32.95% 19.16% 21.02% 22.62% P/E

94 48

36 28

21 P/B

24 16

7 6

5 万得资讯2017-06-29 欧派家居 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 利润表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 5,607 7,134 9,130 11,466 14,517 营业成本 3,833 4,527 5,825 7,259 9,127 折旧和摊销

125 170

231 240

249 营业税费

46 71

91 115

145 销售费用

666 816

995 1,215 1,495 管理费用

530 653

849 1,032 1,307 财务费用

0 -9 -89 -73 -76 公允价值变动损益

0 0

0 0

0 投资收益

0 0

0 0

0 营业利润

530 1,068 1,442 1,908 2,506 利润总额

571 1,122 1,496 1,962 2,560 少数股东损益 -6 -6 -6 -6 -6 归属母公司净利润 488.49 949.56 1,270.25 1,664.13 2,169.16 资产负债表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 总资产 3,928 5,548 8,997 10,803 13,148 流动资产 1,558 2,199 5,812 7,758 10,251 货币资金

902 1,145 4,351 6,021 8,154 交易型金融资产

0 0

0 0

0 应收帐款

74 129

159 200

253 应收票据

5 7

0 0

0 其他应收款

19 34

110 138

175 存货

480 757 1,165 1,452 1,825 可供出售投资

1 1

0 0

0 持有到期金融资产

0 0

0 0

0 长期投资

0 0

0 0

0 固定资产 1,288 1,543 1,586 1,585 1,549 无形资产

755 1,025

973 925

879 总负债 1,989 2,666 2,372 2,899 3,577 无息负债 1,777 2,542 2,351 2,878 3,557 有息负债

212 124

20 20

20 股东权益 1,939 2,883 6,626 7,905 9,570 股本

374 374

424 424

424 公积金

719 775 3,291 3,291 3,291 未分配利润

839 1,733 2,916 4,201 5,873 少数股东权益

6 1 -5 -11 -18 现金流量表(百万元)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流

625 1,497

840 2,075 2,654 净利润

488 950 1,270 1,664 2,169 折旧摊销

125 170

231 240

249 净营运资金增加

153 -77

917 123

169 其他 -142

454 -1,578

48 67 投资活动产生现金流 -568 -1,165 -99 -100 -100 净资本支出 -569 -1,216 -100 -100 -100 长期投资变化

0 0

0 0

0 其他资产变化

0 50

1 0

0 融资活动现金流 -188 -56 2,464 -306 -422 股本变化

0 0

50 0

0 债务净变化 -8 -89 -103

0 0 无息负债变化

100 765 -191

527 679 净现金流 -131

282 3,206 1,670 2,133 资料来源:光大证券、上市公司 万得资讯2017-06-29 欧派家居 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 成长能力(%YoY) 收入增长率 18.02% 27.23% 27.97% 25.59% 26.61% 净利润增长率 26.78% 94.39% 33.77% 31.01% 30.35% EBITDAEBITDA 增长率 21.44% 87.51% 28.98% 31.03% 29.08% EBITEBIT 增长率 19.37% 99.56% 27.89% 35.60% 32.44% 估值指标 PE

94 48

36 28

21 PB

24 16

7 6

5 EV/EBITDA

62 33

27 20

15 EV/EBIT

77 38

32 23

16 EV/NOPLAT

91 46

38 27

20 EV/Sales

7 6

5 4

3 EV/IC

19 14

11 11

11 盈利能力(%) 毛利率 31.65% 36.55% 36.20% 36.69% 37.13% EBITDA 率11.68% 17.21% 17.35% 18.10% 18.45% EBIT 率9.45% 14.83% 14.82% 16.00% 16.74% 税前净利润率 10.19% 15.73% 16.39% 17.11% 17.63% 税后净利润率(归属母公司) 8.71% 13.31% 13.91% 14.51% 14.94% ROA 12.29% 17.00% 14.05% 15.35% 16.45% ROE(归属母公司)(摊薄) 25.28% 32.95% 19.16% 21.02% 22.62% 经营性 ROIC 20.90% 29.64% 30.44% 41.47% 54.62% 偿债能力 流动比率 0.81 0.87 2.59 2.80 2.97 速动比率 0.56 0.57 2.07 2.28 2.44 归属母公司权益/有息债务 9.10 23.30 327.82 391.33 473.98 有形资产/有息债务 14.82 36.29 396.50 488.18 606.35 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 1.15 2.24 3.00 3.93 5.12 每股红利 0.00 0.00 0.90 1.17 1.53 每股经营现金流 1.48 3.53 1.98 4.90 6.27 每股自由现金流(FCFF) -0.34 -0.17 0.88 3.73 4.83 每股净资产 4.56 6.80 15.66 18.69 22.64 每股销售收入 13.24 16.84 21.55 27.07 34.27 资料来源:光大证券、上市公司 万得资讯2017-06-29 欧派家居 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点. 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益.所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系. 分析师介绍 陈天蛟,新加坡国立大学金融工程硕士.2013 年入行从事金融产品设计工作.2016 年加盟光大证券轻工团队. 投资建议历史表现图 欧派家居(603833) 资料来源:光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2017-05-05 105.5

8 123.00 买入 2017-05-10 105.5

8 123.00 买入 买入― 增持― 中性― 减持― 卖出― 行业及公司评级体系 买入―未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;

增持―未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%;

中性―未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持―未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%;

卖出―未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;

无评级―因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级. 市场基准指数为沪深

300 指数. 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易. 万得资讯2017-06-29 欧派家居 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称 本公司 )创建于

1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一.公司经营业务许可证编号:z22831000. 公司经营范围:证券经纪;

证券投资咨询;

与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;

证券承销与保荐;

证券自营;

为期货公 司提供中间介绍业务;

证券投资基金代销;

融资融券业务;

中国证监会批准的其他业务.此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务. 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称 光大证券研究所 )编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性.光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新.........